怎么看待当前转债新券的投资价值
【天风研究·固收】 孙彬彬
未来策略展望
本周中证转债指数回落至409.99点，结束了此前持续攀高的趋势。权益市场走弱是转债指数下探主因，具体来看：金融、地产领域的政策力度弱于预期，两大板块出现回调。上周表现偏弱的医药板块则出现小幅回暖。顺周期板块回调明显，尤其是周五市场对社融数据预期偏悲观，万得顺周期指数单日回撤2.36%，创下半年以来最大单日跌幅。
近两周来新券热持续发酵。本周上市新券7只，其中5只上市日涨停收盘（157.3元），创年内单周内上市涨停转债数量记录。平均上市首日涨跌48.54%，为今年以来次高点（高点为2023年3月最后一周，平均首日涨跌超50%）。转股溢价率方面，大叶、开能、冠中、福蓉上市首日转股溢价率均超过50%，大叶转股溢价率达到81.31%。如果从月频来看，截至本周收盘8月上市可转债上市当日平均涨跌幅45.06%，为2019年以来单月最高水平。
新券贵可能有哪些成因？一方面，存量博弈的市场环境下，老券的机会空间被大量挖掘，导致投资者目光纷纷转向新券、次新券。尤其是7、8月以来转债新券数量上升，可选范围变多，投资者有充分的理由针对新券来挖掘其中的潜在投资机会。加上下周已经公告发行的转债8只，8月上市转债数量将达到20只，为历史上8月次高水平（最高为2020年8月26只）。另外，游资运作或为新券行情的推手之一。
哪些新券或会有一些相对优势？以2022年为起点，除去AA-以下评级，余额低于5亿，上市首日转股溢价率低于50%的相关转债，考虑剩下的新券上市后40个交易日内的表现情况，分发行数量看，在上市后20个交易日内中等发行数量（5-20亿）转债表现好于较大发行数量（大于20亿）转债，但20个交易日后中等下行数量转债更容易出现回撤，在上市后20-40个交易日内较大发行数量转债表现相对更好。分评级看，中等评级（AA-至AA+）转债在上市后前20个交易日内表现好于高评级转债（AAA-及以上），但20个交易日后中等评级转债开始出现一定回撤，而高评级转债的明显回撤往往出现在30个交易日之后。分上市首日转股溢价率来看，上市首日低转股溢价率转债（30%转股溢价率以下）在上市次日表现明显优于高转股溢价率转债（30%-50%），但在上市次日后，其表现持续不及高转股溢价率转债。
怎么看当下新券的投资价值？不可否认的是，在存量博弈的环境下，新券或许会比老券有更多的机会，与“卷”老券挖的深不深相比，提前抢跑“卷”新券挖掘的早不早或许也是一种选择。另一方面，建议规避容易被游资运作的个券，尤其是低余额的相关标的。另外，在8月中报集中披露的这个特殊节点上，新券+中报行情双轮驱动下，部分新券或会有较好机会。当前AIGC相关行情已经经历一轮调整，当前处于一个较为合理的估值区间，相关新券标的同样值得关注。
风险提示：政策落地效果不及预期风险；海外紧缩超预期风险；宽松政策效果不及预期风险，公司中报业绩表现不及预期风险。
1.可转债市场点评
本周中证转债指数回落至409.99点，结束了此前持续攀高的趋势。权益市场走弱是转债指数下探主因，具体来看：金融、地产领域的政策力度弱于预期，两大板块出现回调。上周表现偏弱的医药板块则出现小幅回暖。顺周期板块回调明显，尤其周五市场对社融数据预期偏悲观，万得顺周期指数单日回撤2.36%，创下半年以来最大单日跌幅。
近两周来新券热持续发酵。本周上市新券7只，其中5只上市日涨停收盘（157.3元），创年内单周内上市涨停转债数量记录。平均上市首日涨跌48.54%，为今年以来次高点（高点为2023年3月最后一周，平均首日涨跌超50%）。转股溢价率方面，大叶、开能、冠中、福蓉上市首日转股溢价率均超过50%，大叶转股溢价率达到81.31%。如果从月频来看，截至本周收盘8月上市可转债上市当日平均涨跌幅45.06%，为2019年以来单月最高水平。
新券贵不仅是价格高，更体现在估值高。8月上市可转债上市首日平均转股溢价率49.1%，为2019年以来次高点，仅次于2022年4、5月，2022年8月前转债新规尚未执行，存在如永吉（上市首日376元）这样的异常高价券，对整体结果存在扰动。如果是考虑2022年8月新规生效以来，那么8月新券转股溢价率是历史最高水平。相比之下，目前百元溢价率水平仅处于近一年来80%左右分位。
新券贵可能有哪些成因？一方面，存量博弈的市场环境下，老券的机会空间被充分挖掘，导致投资者目光纷纷转向新券、次新券。尤其是7、8月以来转债新券数量上升，可选范围变多，投资者有充分的理由针对新券来挖掘其中的潜在投资机会。加上下周已经公告发行的转债8只，8月上市转债数量将达到20只，为历史上8月次高水平（最高为2020年8月26只）。
另外，游资运作或为新券行情的推手之一。一方面，7、8月上市表现最好的转债低评级、低余额的较多。比如海泰转债评级A，余额不到4亿，上市前两日均涨停收盘。这类转债大机构由于有入库条件限制，参与的概率不大。另一方面，新券距离转股期还远，没有强赎条款压力，容易成为游资看中的标的。
哪些新券或会有一些相对优势？以2022年为起点，除去AA-以下评级，余额低于5亿，上市首日转股溢价率低于50%的相关转债，考虑剩下的新券上市后40个交易日内的表现情况，分发行数量看，在上市后20个交易日内中等发行数量（5-20亿）转债表现好于较大发行数量（大于20亿）转债，但20个交易日后中等下行数量转债更容易出现回撤，在上市后20-40个交易日内较大发行数量转债表现相对更好。分评级看，中等评级（AA-至AA+）转债在上市后前20个交易日内表现好于高评级转债（AAA-及以上），但20个交易日后中等评级转债开始出现一定回撤，而高评级转债的明显回撤往往出现在30个交易日之后。分上市首日转股溢价率来看，上市首日低转股溢价率转债（30%转股溢价率以下）在上市次日表现明显优于高转股溢价率转债（30%-50%），但在上市次日后，其表现持续不及高转股溢价率转债。
怎么看当下新券的投资价值？不可否认的是，在存量博弈的环境下，新券或许会比老券有更多的机会，与“卷”老券挖的深不深相比，提前抢跑“卷”新券挖掘的早不早或许也是一种选择。另一方面，建议规避容易被游资看中的个券，尤其是低余额的相关标的。另外，在8月中报集中披露的这个特殊节点上，新券+中报行情双轮驱动下，部分新券或会有较好机会。当前AIGC相关行情已经经历一轮调整，当前处于一个较为合理的估值区间，相关新券标的同样值得关注。
2.市场一周走势
截至周五收盘，上证指数收于3189.25点，一周下跌3.01%；中证转债收于409.99点，一周下跌1.05%。从股市行业表现情况看，所有行业均有一定程度回撤，其中石油石化（-0.11%）、煤炭（-0.64%）、交运（-1.28%）跌幅较小；综合建筑（-4.69%），建材（-4.81%），通信（-5.99%）跌幅居前。
本周福蓉转债、岱美转债、金宏转债、大叶转债、开能转债、冠中转债、孩王转债上市。两市合计77只转债上涨，占比15%，涨跌幅居前五的为大叶转债(116.06%)、福蓉转债(77.89%)、开能转债(71.30%)、岱美转债(61.92%)、冠中转债(38.00%)，涨跌幅居后五的为金农转债(-24.87%)、纽泰转债(-9.36%)、超达转债(-9.36%)、文灿转债(-8.88%)、惠城转债(-8.20%)；从相对估值的角度来看，411只转债转股溢价率抬升，占比80%，估值变动居前五的为天康转债(26.57%)、华阳转债(22.48%)、金陵转债(22.23%)、盛路转债(20.48%)、家悦转债(18.06%)，估值变动居后五的为金农转债(-41.29%)、兴发转债(-40.78%)、塞力转债(-34.61%)、海泰转债(-29.34%)、首华转债(-26.37%)。
本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率增长0.34个百分点至25.02%，偏债型转债到期收率减少0.12个百分点至1.30%。
本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下：
3.重要股东减持情况
本周发布转债减持公告的公司：浙商证券
4.转债发行进展
一级市场审批节奏一般，瑞可达（9.5亿元，下同）、浩瀚深度（5.0）、航亚科技（5.0）预案获得董事会通过。致远互联(7.04)、日科化学(7)、楚天科技(10)、汇成股份(12)、玉马遮阳(5.5)、松井股份(6.2)、伟时电子(5.9)、泰瑞机器(3.8)、恒帅股份(4.25)获得股东大会通过。芯能科技（8.8）、东南网架（20.0）获得发审委通过。科华数据（14.92）、华懋科技(10.5)获证监会核准。蓝天燃气（8.7）、福立旺（7.0）、新泉股份（11.6）、宇瞳光学（6.0）、宏昌科技（3.8）、奥特维（11.4）公告发行。
5.私募EB项目更新
本周私募EB项目进度更新如下表所示：
