评论丨如何更好畅通利率传导渠道？

周天芸（中山大学国际金融学院教授、高级金融研究院研究员）

近日央行发布2024年第二季度中国货币政策执行报告，提出增强政策利率的权威性，研究适度收窄利率走廊宽度。央行表示，在已基本建立利率形成、调控和传导机制的基础上，明确央行主要政策利率，疏通货币政策传导渠道，持续深化利率市场化改革，并将始终保持货币政策稳健性，进一步健全市场化利率形成、调控和传导机制，增强政策利率的权威性，给市场传递更加清晰的利率调控目标信号。同时，持续改革完善LPR，提高LPR报价质量，更好发挥利率自律机制作用，维护理性有序竞争秩序，畅通利率传导渠道。

由此，一方面，金融机构存贷款定价权限或将持续扩大；另一方面，在利率市场化定价程度深化的同时，央行也将通过收窄利率走廊等方式提供更清晰的利率调控目标信号，LPR将持续改革优化并跟随7天逆回购利率调整。

政策利率是央行为体现货币政策导向与调节力度，直接确定的银行存款、贷款基准利率，或通过央行面向金融机构投放或回笼流动性规模实现政策利率目标，并进一步影响金融机构同业拆借和存贷款利率变化所运用的利率工具和利率水平。央行确定政策利率后，常常会通过“利率走廊”引导金融机构同业拆借或存贷款利率。由于利率市场化改革、金融创新、金融市场稳定，都需要发挥中央银行政策利率的预期引导作用，增强政策利率的权威性，政策利率就能够通过金融市场逐步传导至实体经济，给市场传递更加清晰的利率调控目标信号。为增强政策利率的权威性，有效稳定市场预期，人民银行自2024年7月22日起将招标方式优化为固定利率、数量招标，明示操作利率，体现市场化利率的调控机制。

利率走廊调控也即利率通道调控，是央行通过设定和变动存贷款利率（利率差为走廊宽度），实现对同业拆借利率的调节和控制。利率走廊作为货币政策操作的一种新方法，相较于传统货币政策操作如公开市场业务，具有高效和伸缩性强的优势。利率走廊的上限是央行对商业银行发放贷款的利率，下限为商业银行在中央银行存款的利率，中间为央行调控的目标，即商业银行同业拆借利率。同业拆借利率在央行确定的存贷款利率之间浮动，由这一上下限所确定的利率浮动空间便是利率走廊。当央行存贷款利率提高时，商业银行拆借利率也会随之升高，反之商业银行拆借利率则下降。通过利率走廊调控将直接管制与市场机制相结合，央行可以有效地将市场利率水平控制在自己的期望水平之内。

央行收窄利率走廊宽度，主要通过调整公开市场操作招标方式，强化公开市场7天期回购操作利率的政策利率属性。近年来公开市场操作通过7天期逆回购调节流动性供求，而逆回购操作采用利率招标，中标利率由一级交易商多重价位投标确定，虽然中标利率能够较好反映市场资金面状况，但公开市场7天期逆回购操作利率已基本承担政策利率的功能，不宜频繁变化以至于扰乱政策信号，因此央行需要与一级交易商做好事前沟通，以便确定合意的操作数量。随着金融市场的发展、流动性管理趋于复杂，沟通成本不断增大，有时可能出现合意数量与稳定价格的冲突。因此，央行将7天期逆回购操作改为固定利率的数量招标，明示操作利率，有助于增强其政策利率地位，提高操作效率，稳定市场预期。央行表示将增加临时正、逆回购操作，临时逆回购提供流动性，临时正回购回收流动性，二者搭配使用实现流动性双向调节，更好地平抑税期、季末考核等因素对流动性的扰动。同时，在维持利率走廊的前提下，既保持足够的弹性和灵活性，又有利于短期利率在较窄的区间运行，增强7天期逆回购操作利率作为政策利率的作用。

稳健的货币政策应注重平衡短期和长期、增长和风险、内部均衡和外部均衡的关系，增强宏观政策取向一致性，加强逆周期调节，灵活适度且精准有效。实现渐进式的利率市场化改革，维护理性有序竞争秩序，畅通利率传导渠道，有助于为经济回升向好和高质量发展营造良好的货币金融环境。