【银行】货币政策执行报告“专栏”释放的四点信号——《2024年二季度货币政策执行报告》点评（王一峰/赵晨阳）
事件：
8月9日，央行发布了《2024年二季度货币政策执行报告》（简称“报告”），内容较为丰富，尤其在专栏部分，就存贷款定价、利率调控机制、理财配置、海外货币政策等当前市场关注的热点问题进行了全面阐述。从银行视角来看，我们结合四个专栏内容的，对本次报告进行解读：
点评：
一、贷款降价与存款降息共振，定价下行趋势未改
《报告》专栏一为《建立健全由市场供求决定的存贷款利率形成机制》，梳理分析了我国存贷款利率定价机制改革进程及现阶段情况，我们认为下一阶段可主要关注贷款的三个方面和存款的一个方面：
一是，“着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平”，LPR或连续降息。短期内央行注重提升LPR报价质量，即代表着LPR报价向实际执行利率收敛，LPR有下行需求。二是，中期看有必要寻求LPR的替代品，存量贷款或再“换锚’。从LPR报价看，虽然说从提高报价有效性的角度看，应该连续下行，但实践中或存在两难问题待解决。三是，按揭贷款利率将持续下行，放开存量“转按揭”应为可选项。四是，存款层面聚焦于自律机制保证有序竞争。后续看，存款利率管理可能将聚焦于以下几个方面：①进一步加强高定价、主动型、一般负债管理，下大力气压降中长期高成本负债；②联通市场利率和存款利率，在存单市场、金融债市场根据价格信号来实现存款与存单、金融债的融资排布；③强化区域性银行利率自律管理，拉平不同地区中小银行的自律上限水平，避免中小银行对存款的无序竞争和非理性经营；④存款成本管理除调降挂牌利率外，更重要的是对短端、大额、对公创新性高成本负债进行定向控制，甚至可以考虑修订协定、协议等存款标准来缩小创新存款的应用范畴。
二、货币政策框架转型，从数量工具到价格工具平稳过渡
《报告》在下阶段政策思路中提及要“推进货币政策框架转型”，结合前期央行潘功胜行长在陆家嘴论坛的发言，我们认为下阶段货币政策框架转型重点在于优化政策调控中间变量，从数量目标向价格目标切换，进一步健全市场化利率调控机制。《报告》在专栏2中对这一问题进行了详细阐述，可大体总结为：强化短端OMO政策利率属性、增设临时正逆回购操作收窄利率走廊宽度、淡化MLF中期政策利率色彩三个方面。具体说：
（1）强化OMO短期政策利率属性。（2）适当收窄利率走廊宽度。一方面，调控短端DR利率波动宽度；另一方面，构建货币市场利率走廊，调控收益率曲线形态。（3）淡化MLF中期政策利率色彩。
三、存款“脱媒”趋势难逆转，理财应对利率波动韧性增强
虽然近期债券市场有所回调，但短期内存款“脱媒”态势较难发生逆转，理财应对利率波动的韧性也有所增强，系统性发行理财赎回的反向踩踏概率不大。一是存款挂牌利率集中调降后，比价效应下理财收益率占优；二是8~12月份存款“脱媒”或季节性走弱，但走势逆转也难。从目前的理财市场情形看，在净值化程度提升背景下，市场利率波动并不必然带来踩踏风险，发生逆向踩踏导致陷入负向循环的概率较低。负循环建立需要的条件，很可能在早期阶段即可中止，但不排除一些机构止盈行为的发生。
四、关注海外货币政策外溢影响，稳汇率仍是年内重要目标
结合《报告》相关表述及现阶段市场形势，我们认为下一阶段稳汇率仍是重要目标。从海外情况看，美国经济仍具一定韧性，9月降息幅度存在不确定性。从国内情况看，中美利差倒挂幅度仍较大，稳定外贸和稳定汇率需双重考虑。
风险提示：一揽子稳增长政策出台力度不及预期，信贷社融增长持续走弱。
发布日期：2024-08-12
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