【信达固收】调整中信用利差被动压缩 弱资质品种依然延续强势——信用利差周度跟踪
调整中信用利差被动压缩，弱资质品种依然延续强势。本周债券市场有所调整，1Y、2Y期、3Y期和5Y期国开债收益率分别上行5BP、6BP、7BP和6BP。信用债收益率整体跟随利率调整,但弱资质品种表现依然强劲，延续了下行态势。1Y期AA级及以上品种收益率上行1-2BP，2Y期上行2BP，3Y期上行5-6BP，5Y期上行4BP，而1Y期AA-级品种收益率保持平稳，2Y期下行6BP，3Y期下行3BP，5Y期下行7BP。从信用利差来看，各等级利差均被动压缩，1Y期AA级及以上品种利差下行3-4BP，2Y期下行5BP，3-5Y期下行1-2BP，1Y期AA-级品种利差下行5BP,2Y期下行13BP，3Y期下行10BP，5Y期下行13BP。各期限AA+/AA级及以上评级利差上行0-1BP，1Y、2Y、3Y及5Y期AA/AA-评级利差分别下行2BP、8BP、9BP和11BP。AA级及以上品种2Y/1Y期限利差上行0-1BP，3Y/2Y上行3-4BP，5Y/3Y下行0-1BP，AA-级2Y/1Y期限利差下行6BP，3Y/2Y上行3BP，5Y/3Y下行3BP。
城投利差整体下行，低等级品种利差降幅较大。外部主体评级AAA、AA+以及AA+平台信用利差分别下行2BP、1BP以及4BP。各省AAA级平台利差下行1-3BP；辽宁和广西AA+级平台利差分别下行7BP和5BP；云南和辽宁AA级平台利差分别下行10BP和16BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行2BP。各省级平台利差多数下行1-3BP；各地市级平台利差多数下行1-4BP，辽宁、贵州和云南分别下行15BP、12BP和7BP；区县级平台利差多数下行1-3BP，吉林和云南区县级平台利差分别下行8BP和10BP。
产业债利差多数下行，民企地产债和AA+级化工债利差上行。本周产业债利差多数下行，民企地产债和AA+级化工债利差上行。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别下行3BP、3BP和14BP,民企上行82BP。龙湖利差下行35BP；金地利差下行51BP，万科利差上行10BP；华发股份下行2BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行1BP、3BP以及5BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行3BP和4BP；AAA级化工债利差下行4BP，AA+级化工债利差上行2BP。陕煤利差下行3BP，晋控煤业下行3BP，河钢利差下行4BP。
二永债利差再度分化，中长端利差表现仍好于短端，1Y以内各品种利差继续上行，而3-5年利差压缩。具体来看，1Y期各等级商业银行二级资本债利差上行1-2BP，商业银行永续债利差上行2-3BP；3Y期各等级二级资本债利差下行1-3BP，永续债利差下行2BP；5Y期主要品种二永债利差均下行2BP，而AA级商业银行二级资本债利差下行5BP。
产业永续债超额利差上行，城投永续债超额利差下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行0.88BP至6.67BP，处于历史2.05%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为7.09BP，处于历史1.69%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.28BP至7.68BP，处于0.59%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行2.45BP至5.89BP，处于0.37%分位数。
风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。
报告正文
一
调整中信用利差被动压缩，弱资质品种依然延续强势
本周债券市场有所调整，1Y、2Y期、3Y期和5Y期国开债收益率分别上行5BP、6BP、7BP和6BP。信用债收益率整体跟随利率调整,但弱资质品种表现依然强劲，延续了下行态势。1Y期AA级及以上品种收益率上行1-2BP，2Y期上行2BP，3Y期上行5-6BP，5Y期上行4BP，而1Y期AA-级品种收益率保持平稳，2Y期下行6BP，3Y期下行3BP，5Y期下行7BP。从信用利差来看，各等级利差均被动压缩，1Y期AA级及以上品种利差下行3-4BP，2Y期下行5BP，3-5Y期下行1-2BP，1Y期AA-级品种利差下行5BP,2Y期下行13BP，3Y期下行10BP，5Y期下行13BP。各期限AA+/AA级及以上评级利差上行0-1BP，1Y、2Y、3Y及5Y期AA/AA-评级利差分别下行2BP、8BP、9BP和11BP。AA级及以上品种2Y/1Y期限利差上行0-1BP，3Y/2Y上行3-4BP，5Y/3Y下行0-1BP，AA-级2Y/1Y期限利差下行6BP，3Y/2Y上行3BP，5Y/3Y下行3BP。
二
城投利差整体下行，低等级品种利差降幅较大
本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA、AA+以及AA+平台信用利差分别下行2BP、1BP以及4BP。各省AAA级平台利差下行1-3BP；辽宁和广西AA+级平台利差分别下行7BP和5BP；云南和辽宁AA级平台利差分别下行10BP和16BP。
分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行2BP。各省级平台利差多数下行1-3BP；各地市级平台利差多数下行1-4BP，辽宁、贵州和云南分别下行15BP、12BP和7BP；区县级平台利差多数下行1-3BP，吉林和云南区县级平台利差分别下行8BP和10BP。
三
产业债利差多数下行，民企地产债和AA+级化工债利差上行
本周产业债利差多数下行，民企地产债和AA+级化工债利差上行。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别下行3BP、3BP和14BP,民企地产债利差上行82BP。龙湖利差下行35BP；金地利差下行51BP，万科利差上行10BP；华发股份下行2BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行1BP、3BP以及5BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行3BP和4BP；AAA级化工债利差下行4BP，AA+级化工债利差上行2BP。陕煤利差下行3BP，晋控煤业下行3BP，河钢利差下行4BP。
四
二永债利差再度分化，中长端利差表现仍好于短端
本周二永债利差再度分化，中长端利差表现仍好于短端，1Y以内各品种利差继续上行，而3-5年利差压缩。具体来看，1Y期各等级商业银行二级资本债利差上行1-2BP，商业银行永续债利差上行2-3BP；3Y期各等级二级资本债利差下行1-3BP，永续债利差下行2BP；5Y期主要品种二永债利差均下行2BP，而AA级商业银行二级资本债利差下行5BP。
五
产业永续债超额利差上行，城投永续债超额利差下行
本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行0.88BP至6.67BP，处于历史2.05%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为7.09BP，处于历史1.69%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.28BP至7.68BP，处于0.59%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行2.45BP至5.89BP，处于0.37%分位数。
六
信用利差数据库编制说明
市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来；
产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差；
银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。
样本筛选标准及其他：
产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；
若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；
产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级。
风险因素：
样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。
本文源自报告：《调整中信用利差被动压缩弱资质品种依然延续强势——信用利差周度跟踪》
报告发布时间：2024年8月11日
发布报告机构：信达证券研究开发中心
报告作者：李一爽S1500520050002
信达固收研究团队简介
团队介绍：
李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，9年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在国内外宏观、大类资产配置以及流动性方面具有丰富的研究经验，团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。
朱金保，复旦大学金融硕士，曾供职于资管机构从事信评工作。
沈扬，华东理工大学经济学硕士，曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作。
张弛，复旦大学硕士，曾供职于资管机构从事市场营销和研究相关工作。
芦静，南开大学金融硕士，曾供职于评级机构、资管机构、方正证券从事信用研究工作。
赵雪成，上海财经大学金融硕士，1年信评研究研究经验。
分析师声明
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