专题报告 | 白糖策略思考和梳理
中信期货研究
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由于白糖自身的基本面影响因素众多，既包括国内市场、又包括海外市场，且不同主产区的生产节奏亦有所差异，而且白糖还具备一定能源属性，在特定情况下会和原油价格形成共振，以及存在众多交易市场，存在跨市场套利策略，国内糖价往往难以形成单边的流畅行情，因此又有了“妖糖”之名。本报告旨在梳理国内白糖商品的主流交易策略和情景假设，包括单边、价差套利、跨市场套利、跌破成本做多以及对冲策略等。
单边策略：白糖的单边策略思路主要有两条路径：1）数据空白期间，外盘产量和贸易流预期的炒作；2）高频数据公布期间，外盘预期的兑现情况。需要关注的是海内外周期共振的情况，也是在这种情况下容易产生单边的流畅行情。
价差策略：价差策略的核心需要在于期现或者跨期合约之间的供需存在明显的季节性，或主导逻辑存在明显的差异。09合约因为处于榨季末，供给相对有限，而01属于新榨季合约，因此，91价差往往在特定情况下存在一些确定性比较强的机会，核心判断标准是近月的期限回归逻辑+远月的预期逻辑。
跨市场套利策略：跨市场套利的核心矛盾在于对内外价差的判断。我们的核心结论是：内外大周期方向是同步的，上涨周期中做多外盘，空内盘。下跌周期中多内盘空外盘，原因在于国内的政策限制以及整体供需格局。
基于成本支撑来做多白糖是否是必胜法则？答案是否定的。国产糖的种植成本属于沉没成本，糖价的下跌并不会调节远期的供需。变量在于加工糖，在锚定外盘糖价格不会下滑的情况下，国内糖价和配额外进口成本大幅倒挂，此情况下可以做多。
对冲策略：原糖具有一定生物能源属性，和原油价格正相关，在特定情况下可以用于对冲。历史上比较知名的案例有StanleyKroll通过做多美糖在石油危机中把1.8万美元本金变成100多万美元。
风险提示：归因谬误；
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来源：中信期货研究所
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