【东北宏观张陈】二季度货币政策执行报告解读：货币政策新框架加速形成
关于经济形势判断：国内经济形势方面，报告的基调明显比一季度乐观。积极的一面，报告指出“我国经济发展具有强大韧性、巨大潜力和有力支撑”，相比一季度的“有利条件较多”，明显更乐观。世界经济形势方面，本次报告对整体经济形势判断要弱于一季度。本次报告指出，全球经济增长动能偏弱，而一季度则整体判断是“延续复苏态势”。对发达经济体的通胀判断，也从“继续回落的速度或不及预期”到“回落速度放缓，出现反复的风险依然存在”。
关于通胀的表述：本次报告对价格温和回升的预期比一季度更强。报告指出，“进入下半年，暑期旅游出行增加将带动服务消费需求上升，四季度还是传统消费旺季，国内供需将进一步趋于平衡，CPI有望总体延续温和回升态势”。实际上服务消费通胀今年一直保持在温和的通胀态势中，暑期的出行或将继续巩固趋势，传统消费旺季将随着9月份中秋节等重要节日到来，并将促进商品和服务的供需平衡。
货币政策方面，本次报告对货币政策新框架着墨更多。结合近几次货币政策执行报告、央行行长的陆家嘴主题演讲、二十届三中全会，以及近期央行降息操作中的变化，我们认为未来的中央银行制度改革总体思路有两个方面。第一，坚持支持性的货币政策立场，但力度和结构会体现高质量发展的要求，货币政策中间目标需要优化，结构性货币政策重要性更加突出。总量上，支持性的货币政策不一定反应在货币信贷的总量增长上，后续的货币政策调整将会淡化信贷和货币总量的增长目标，调控的手段将以价格型工具为主，通过盘活存量资金效能，增强对实体经济的支持效率。货币信贷的结构上，将会继续发挥宏观审慎政策和结构性货币政策工具的作用，聚焦五大篇章。本次报告也体现了三中全会的改革要求，指出要构建同科技创新相适应的科技金融体制；要健全养老金融顶层框架设计，加大健康产业、养老产业和银发经济的金融支持力度。此外本次报告指出要推动消费品以旧换新，助力释放消费潜力，体现了7.30政治局会议的要求。第二，畅通货币政策传导机制。当总量政策更加注重效能，盘活存量的时候，货币政策的中介目标也会相应优化，从过去的数量型和价格型调控并行，到逐步淡化对数量目标的关注，强化利率价格工具对信贷效率和质量的调控。而价格功能的充分发挥，有赖于畅通货币政策传导机制。从改革的着力点来看，要继续完善利率市场化改革，着重提高LPR报价质量；健全利率传导机制，理顺由短及长的利率传导关系；丰富和完善基础货币投放方式，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。
本次报告对地产政策的有一些新的表述，充分体现了三中全会的要求。一是，保障房建设和供给，从过去满足“新市民”到满足“工薪群体”转变，这将显著扩大对保障房的供给预期，长期来看有利于释放居民消费潜能。二是，住房需求政策，首次提到“城乡”居民。以往的政策调控，主要针对城镇居民，本次报告提到支持城乡居民多样化改善住房需求，体现了三中全会对“城乡融合发展”的要求。三是，去库存盘活存量，加快构建房地产发展新模式。后续地产政策，将加快企业、政府端资金去库存，地产需求的改善预期有望进一步提升。
风险提示：美联储降息节奏不及预期。
（原证券研究报告发布于2024-08-12；张陈证书编号：S0550522110002）