【孚能科技（688567.SH）】软包龙头静待转折，三元战略定位高端——投资价值分析报告（殷中枢/郝骞/黄帅斌）
拐点已现，2022年盈利有望转正
公司连续数年来营收翻倍增长，2021年由于原材料价格上涨以及前期低价拿项目销售策略导致产品单价下降，利润较低。2022年Q1开始顺价，建立良好联动机制，盈利改善明显，Q2开始规模效应开始显现，产能得以释放，收入规模大幅增长，将显著改善公司毛利率水平。
软包电池优势明显，布局未来前沿技术
公司主要方向软包电池，具备高能量密度和高安全性能的重要优势，符合动力电池的技术发展方向，同时质量较轻，外形设计更加灵活。由于前期韩国电池企业软包路线的铺垫，海外传统龙头车企对软包电池认可度较高，同时随着电池材料体系的不断升级，半固态电池、固态电池有望加速产业应用，软包形态是业内公认适配形态。公司已有330Wh/kg半固态电池中试样品，并且持续布局400Wh/kg产品，后续现有产线可通过简单改造来适配未来新技术发展路线。
上游战略协议保供，下游价格联动保利
不同于其他头部电池企业上下游投资入股一体化战略，孚能科技专注于电池环节研发投入与壁垒构建，由于2021年下游增速较快，整个产业链原材料处于供不应求的状态，孚能科技通过与上游签订长协订单，保证供应。同时公司与下游客户签署金属价格联动协议，将原材料涨价的压力顺利转嫁给下游，也正是因为客户定位中高端，较为优质，价格传递也较为顺畅。
产能释放研发创新并行，占据软包市场主体地位
孚能科技现有赣州和镇江两大基地，多期工程正在不断推进，产能逐年翻倍，在手订单远大于实际产能，毛利率有望提升。同时其作为中国第一批量产三元软包动力电池的企业，具有技术路线优势；产品性能突出，国内市占率目前处于第一；与海外车企深度合作，大额订单持续稳定。在研发创新领域,其承担十余项重要科技项目，拥有众多专利权，同时近年研发投入进一步加大，有望巩固其领先地位。
风险提示：下游大客户订单不及预期，后续软包电池方案被颠覆，磷酸铁锂向上抢占三元市场，公司资金不足融资不畅。
发布日期：2022-09-12