海通固收｜长期利率中枢在什么水平？
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
姜珮珊
海通固定收益研究首席分析师
S0850517070004
投资要点
从名义经济增速看长期利率中枢：央行行长易纲在《中国的利率体系与利率市场化改革》中表示“经济处于人均消费量最大化的稳态增长轨道时，经通胀调整后的真实利率r应与实际经济增长率g相等…总体上r略低于g是较为合理的，从经验数据看，我国大部分时间真实利率都是低于实际经济增速的…”我国经济增速和10Y国债利率走势大体一致，未来10年我国经济增速或继续下台阶，将带动利率中枢趋降，我们基于名义GDP增速、GDP增速/国债利率，债市利率下行规律等，预测未来10年我国10Y国债利率中枢水平或在2.7%左右。
从资本回报率来看长期利率水平：理论上，边际资本回报率是指平均每投入一单位资本所能获得的投资收益，利率是资金的价格、资金的借贷成本，故边际资本回报率和利率趋于一致。近年来，我国资本回报率/ICOR均大幅下移，而我国债市利率中枢并未同步下行，前者不断走低对我国债市利率有一定压制作用，但二者相关性较低对我国债市利率影响可能相对偏小。
总的来看：长期名义经济增长率、资本回报率是长期利率走势的关键性决定因素，我国经济增长放缓、资本回报率回落，预计我国十年期国债利率中枢或趋于走低，未来10年我国长债利率区间或在2.1%~3.2%左右。