9月值得关注的转债

2022-09-13 00:01:00 - 岳读债市

投资要点

基于8月热门赛道的波动情况和转债估值现状，我们认为短期应关注持续高景气行业如传统能源、光伏、风电细分赛道，及业绩边际改善的生猪等消费领域，优选价值稳健正股对应个券。

上游资源行业中煤炭及石油高景气延续，建议关注靖远转债。靖远转债正股为靖远煤电，公司的核心业务为动力煤的开采和销售，是甘肃省第二大煤企。截至2021年末，公司拥有大宝魏、红会、王家山三个独立煤田，下属王家山矿、红会一矿、大水头矿、魏家地矿四个生产煤矿；此外，公司积极布局光伏发电，转向绿色能源转，全资子公司白银热电拥有2×350MW超临界燃煤空冷热电联产机组，上网电量和机组利用小时等指标居省内前列，单位煤耗较低，具备较强的竞争优势。2022年上半年，公司实现营业收入29.55亿元，同比增长13.18%，实现归母净利润6.46亿元，同比增长122.75%。截至9月8日，正股PE-TTM为9.38x，处于8.8%分位。目前动力煤价格持续高位，公司正股相对低估，看好正股估值抬升带动转债价格的提升。

中游制造行业中光伏和风电行业维持高景气，其中通22转债、隆22转债、上22转债、节能转债值得关注。通威股份的核心业务为高纯晶硅、太阳能电池生产销售，公司太阳能电池出货量自2017年以来已连续4年全球第一；隆22转债正股为隆基绿能，公司主要从事单晶硅棒、硅片、电池和组件的生产和销售，现已发展成为全球最大的单晶硅片和组件制造企业；上机数控主要从事单晶硅的生产和销售，并形成了光伏硅片生产的全套产品线；节能风电主要从事风力发电的项目开发、建设及运营，是集风电项目开发、建设及运营为一体的专业化程度最高的风力发电公司之一。

7月各项消费指标整体增速缓慢，生猪养殖盈利能力稳步上升。牧原转债正股为牧原股份，公司主要从事生猪的养殖销售和生猪屠宰，是2022年上半年生猪销量最多的猪企。2022年上半年公司共销售生猪3,128.0万头，较去年同期增长79.39%；上半年公司生猪销售量超过了温氏股份的1321.7万头、新希望的684.8万头、正邦科技的484.5万头以及其他众多猪企上市公司。自4月初开始，生猪销售价格逐渐回暖，以公司近两个月的生猪养殖完全成本15.5-15.6元/kg、以及6月初至今的平均生猪销售价格20.38元/kg测算，下半年牧原股份生猪养殖利润大约在4.78-4.88元/kg，下半年公司业绩或将迎来边际改善。

本周转债市场回顾。本周上证综指和创业板指均有所上涨，截止9月9日收盘，上证综指上涨2.37%，报收3262.05点；创业板指上涨0.60%，报收2548.22点。分行业板块来看，本周涨幅居多，其中房地产和煤炭板块涨幅较大，分别达7.51%和6.63%；传媒和农林牧渔板块下跌较多，分别为-3.80%和-3.31%。本周债券指数略有上涨，中证全债、中证国债指数涨幅分别为0.06%和0.02%。本周中证转债指数较上周上涨1.18%，报收418.56点。从个券表现来看，其中涨幅前三的是博汇转债、江丰转债、贵广转债，涨幅分别为27.04%、17.53%、15.93%；跌幅前三的分别是亚药转债、韦尔转债、聚合转债，跌幅分别为4.90%、4.24%、3.61%。本周转债市场成交金额为2554.46亿元，较前一周下跌4.29%。本周共有24家公司发布可转债最新进度情况，其中11家公司发布可转债发行预案，3家公司发布发行公告，1家公司发布上市公告，4家公司可转债发行获证监会批准，5家公司可转债发行获证监会受理。

风险提示：经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。

一、9月值得关注的转债

我们在前期报告《转债行情的板块视角》中分析了8月热门赛道的波动情况和转债估值现状，我们认为9月可以关注持续高景气行业如传统能源、光伏、风电细分赛道，及业绩边际改善的生猪等消费领域，优选价值稳健正股对应个券。

1、上游资源行业：煤炭及石油高景气延续

上游资源：动力煤价格大幅上涨，原油价格高位震荡。较上周五相比，本周动力煤期货价格大幅上涨20.9%，随着高温酷暑天气减弱，电力供需紧张局面将基本缓解，动力煤价格压力或将逐步显现。基本金属方面，LME铝延续下跌趋势，且本周累库趋势明显，基本金属景气度整体处于下行趋势。贵金属方面，美联储9月份加息75个基点的预期进一步升温，本周澳洲联储和加拿大加息后，欧洲央行也料将加息75个基点，仍可能会限制金价的反弹空间，贵金属景气度处于下行趋势。石油方面，本周三，美国能源信息署（EIA）公布月度报告，下调年度石油产量目标，并上调全球需求前景，在欧佩克及其盟友计划减产以捍卫原油价格之际，这进一步加大了供应风险，预计原油价格仍将维持高位。

9月值得关注的转债

·石油行业缺少标的，煤炭行业可关注靖远转债

截至9月8日，靖远转债收盘价为134.16元，转股溢价率2.28%，债项评级为AA+，未转股比例为69.55%。截至9月8日，靖远转债正股收盘价已有11个交易日不低于强制赎回触发价，若在未来16个交易日内的4个交易日中，正股收盘价仍高于强制触发价格，靖远转债将满足强制赎回条款。目前正股价格仍徘徊在强赎触发价附近，可关注强赎条款的短线博弈机会。

9月值得关注的转债

靖远转债正股为靖远煤电，公司的核心业务为动力煤的开采和销售，是甘肃省第二大煤企。截至2021年末，公司拥有大宝魏、红会、王家山三个独立煤田，下属王家山矿、红会一矿、大水头矿、魏家地矿四个生产煤矿；此外，公司不光形成了煤电一体化产业链，还积极布局光伏发电，转向绿色能源转；全资子公司白银热电拥有2×350MW超临界燃煤空冷热电联产机组，上网电量和机组利用小时等指标居省内前列，单位煤耗较低，具备较强的竞争优势；控股子公司靖煤新能源主要负责28MW光伏自发自用工程项目。

2022年上半年，公司实现营业收入29.55亿元，同比增长13.18%，实现归母净利润6.46亿元，同比增长122.75%。截至9月8日，正股PE-TTM为9.38x，处于8.8%分位。目前动力煤价格持续高位，公司正股相对低估，关注正股估值抬升可能带动转债价格的提升。

2、中游制造行业：光伏和风电行业维持高景气

中游制造：7月发电量环比上升明显，中游材料制造利润压缩明显。钢铁及建筑材料方面，各类产品价格指标、延续下跌趋势；其中，钢铁表观消费量环比降幅达到10.1%，水泥库容比本周环比上升2.1%。石油炼化方面，PTA、涤纶短纤及涤纶长丝POY价差有所分化；截至9月8日，本周PTA价差环比下跌2.4%，但价差处于2022年的高位；涤纶短纤及涤纶长丝POY价差分别环比下跌3.6%和1.9%，价差处于2022年的较低水平。电力设备方面，7月电力发电量环比上涨13.7%，太阳能发电累计装机容量环比上涨2.0%，且各类光伏设备价格持续维持高位，7月风力发电累计新增设备容量环比上涨15.4%，光伏及风电行业维持高景气，近期光伏及风电行业配置价值较高。锂电方面，受汽车行业销量下行影响，动力电池装车量增速稍有回落，而锂电池正极及负极材料持续维持高位，锂电池行业景气度基本持平。

9月值得关注的转债

·太阳能电池龙头企业，通22转债具有配置性价比

截至9月8日，通22转债收盘价为143.34元，转股溢价率0.71%，债项评级为AA+，未转股比例为99.97%。通22转债于2022年3月18日上市，并于2022年9月2日进入转股期。

9月值得关注的转债

通22转债正股为通威股份，公司的核心业务为高纯晶硅、太阳能电池生产销售，公司太阳能电池出货量自2017年以来已连续4年全球第一。截至2022年上半年，公司已形成高纯晶硅年产能23万吨，高纯晶硅国内市占率达到30%，太阳能电池年产能54GW；此外，随着在建项目金堂二期8GW、眉山三期8.5GW的建成投产，预计2022年底公司太阳能电池产能规模将超过70GW。

2022年上半年，光伏行业维持高景气，公司营收及业绩高速增长，实现营业收入603.39亿元，同比增长127.16%，实现归母净利润122.24亿元，同比增长312.17%。结合通22转债价格、转股溢价率以及所处光伏行业龙头地位，通22转债具有一定配置性价比。

·太阳能单晶硅一体化龙头，隆22转债配置价值凸显

截至9月8日，隆22转债收盘价为127.30元，转股溢价率40.85%，债项评级为AAA，未转股比例为99.95%。通22转债于2022年2月17日上市，并于2022年7月11日进入转股期。2022年6月，正股于转债走势呈现背离走势，并保持着较高的转股溢价率。2022年9月5日，正股价格跌至50.49元，逼近下修触发价，投资者可关注下修触发价附近的短线条款博弈机会。

9月值得关注的转债

隆22转债正股为隆基绿能，公司主要从事单晶硅棒、硅片、电池和组件的生产和销售，现已发展成为全球最大的单晶硅片和组件制造企业。2021年，公司实现单晶硅片出货量70.01GW，其中对外销售33.92GW；实现单晶组件出货量38.52GW，其中对外销售37.24GW，同比增长55.45%。截至2021年底，公司单晶硅片产能达到105GW,单晶电池产能达到37GW，单晶组件产能达到60GW。

2022年上半年，公司实现营业收入504.24亿元，同比增长43.64%，实现营业收入64.81亿元，同比增长29.79%。截至9月8日，正股PE-TTM为38.28x，处于48.28%分位。目前，在全球经济面临衰退风险和气候异常的大背景下，光伏行业是为数不多的保持逆势快速增长的行业，公司作为太阳能单晶硅领域的一体化龙头企业，转债配置价值较高。

·单晶硅后起之秀，上22转债值得关注

截至9月8日，上22转债收盘价为153.10元，转股溢价率4.83%，债项评级为AA-，未转股比例为99.99%。通22转债于2022年4月6日上市，并于2022年9月7日进入转股期。

9月值得关注的转债

上22转债正股为上机数控，公司主要从事单晶硅的生产和销售，并形成了光伏硅片生产的全套产品线。2022年，公司对光伏产业链进行一体化布局；上游产业链环节，公司在固阳县发展硅料业务，保障原材料供应，规避盈利波动风险；下游产业链环节，公司在徐州拓展建设TOPCON、异质结等N型电池产能。截至2022年上半年，公司单晶硅产能达30GW，2022年上半年出货量约15GW，切片产能达20GW。此外，公司还将进一步积极拓展提升产能；在单晶硅方面，公司计划建设年产40GW单晶硅拉晶及配套生产项目；在硅料原材料环节，公司计划建设15万吨工业硅及10万吨高纯晶硅项目。

2022年上半年，公司实现营业收入114.56亿元，同比增长219.35%，实现归母净利润15.76亿元，同比增长85.52%。截至9月8日，正股PE-TTM为23.73x，处于15.50%分位，正股估值处于底部区间，正股估值或将进一步提升，同时带动转债价格上升。

·风力发电优质标的，建议关注节能转债

截至9月8日，节能转债收盘价为150.67元，转股溢价率15.01%，债项评级为AA+，未转股比例为99.96%。节能转债于2021年7月22日上市，并于2021年12月27日进入转股期。2022年1月17日，节能转债正股连续15个交易日收盘价高于强赎触发价，满足强赎条款，公司公告不强制赎回，同时维持不强制赎回决定直至2023年1月17日。

9月值得关注的转债

节能转债正股为节能风电，公司主要从事风力发电的项目开发、建设及运营，是集风电项目开发、建设及运营为一体的专业化程度最高的风力发电公司之一。2022年上半年，公司在建项目装机容量合计为71.55万千瓦，可预见的筹建项目装机容量合计达331.8万千瓦。并且在加快风电场开发和建设的同时，公司在湖北、广西、广东、四川、河南、山西、陕西等非限电区域已有运营项目154.4千瓦，在建项目11万千瓦，核准、储备项目176.8万千瓦，并以此为基础对我国中东部和南部地区继续挖掘新的后续项目，将有利改善“弃风限电”现象的产生。

2022年上半年，公司实现营业收入26.79亿元，同比增长31.98%，实现归母净利润10.07亿元，同比增长32.73%。截至9月8日，节能转债正股PE-TTM为25.85x，处于49.57%分位，估值较为合理。2022年上半年，受到“弃风限电”的影响，7月风力发电量环比下降13.7%，但2022年新增风力发电容量增速明显，风力发电行业高景气延续。

3、消费行业整体疲软，猪肉行业有回暖迹象

消费行业：7月各项消费指标整体增速缓慢，生猪养殖盈利能力稳步上升。可选消费方面，汽车行业景气度基本持平，7月乘用车销量延续高增长，同比增长40.0%，环比下降1.3%；家用电器、美容护理、餐饮旅游及零售传媒行业各指标显示，该些行业仍未走出疫情阴霾，整体消费仍显疲软；必选消费方面，生猪养殖行业各项指标稳步提升，自7月初，生猪价格今年首次站上20元/千克，自繁自养及外购仔猪利润水平扭亏为盈，分别同比增长27.1%和15.6%，生猪养殖相关转债标的在下半年具备一定配置价值。

9月值得关注的转债

·优质生猪养殖标的，牧原转债具有配置价值

截至9月8日，牧原转债收盘价为136.00元，转股溢价率10.52%，债项评级为AA+，未转股比例为99.94%。牧原转债于2021年9月10日上市，并于2022年2月21日进入转股期。截至9月8日收盘，牧原转债强赎触发价为61.70元，正股价格徘徊在58元-59元区间，未来触发强赎条款可能性较大，但公司在8月31日的调研活动中表示，公司当前没有赎回计划，未来若满足强赎条款，公司公告强赎可能性不大。

9月值得关注的转债

牧原转债正股为牧原股份，公司主要从事生猪的养殖销售和生猪屠宰，是2022年上半年生猪销量最多的猪企。2022年上半年公司共销售生猪3,128.0万头，较去年同期增长79.39%；上半年公司生猪销售量超过了温氏股份的1321.7万头、新希望的684.8万头、正邦科技的484.5万头以及其他众多猪企上市公司。自4月初开始，生猪销售价格逐渐回暖，以公司近两个月的生猪养殖完全成本15.5-15.6元/kg、以及6月初至今的平均生猪销售价格20.38元/kg测算，下半年牧原股份生猪养殖利润大约在4.78-4.88元/kg，下半年公司业绩或将迎来边际改善。

2022年上半年，公司实现营业收入442.68亿元，同比增长6.57%，实现归母净利润-66.84亿元，同比下降170.16%。截至9月8日，牧原转债正股PE-TTM为负数，不具备参考价值，正股收盘价处于2021年以来的低位，向上空间充足。此外，根据图表9对比目前在市的生猪养殖转债标的，牧原转债头均亏损最少，生猪销量最高，下半年边际改善效益将更优，牧原转债综合性价比更高。

9月值得关注的转债

4、地产销售小幅改善，半导体销售额增速持续放缓

金融行业：地产销售小幅改善，银行及非银金融景气度整体持平。上周，30大中城市商品房成交面积环比增长5.2%，100大中城市土地溢价率仅为1.5%，环比下降0.1%，房地产行业整体仍未明显回暖，目前转债市场也不涉及相关标的。银行方面，6月商业银行不良贷款率及7月国内信贷均维持不变，整体景气度持平。非银金融方面，7月沪深日均成交额环比下降8.8%，两市换手率维持在1.0%以下，市场活跃度一般。

TMT行业：乘用车智能化指数环比小幅上涨，国内半导体销售额增速持续放缓。计算机行业方面，7月乘用车智能化指数环比小幅上涨0.2%，达到41.2%，软件产业累计利润总额同比增长6.9%，增速小幅放缓，行业景气度整体持平不变。半导体及消费电子方面，6月国内半导体销售额增速持续放缓，并且DXI指数整体呈现下降趋势，半导体下游需求疲软难掩，导致行业整体景气度不佳。消费电子及通讯方面，2022年上半年，国内疫情反复，手机出货量、计算机及通信设备制造受影响较大，两大行业仍未走出疫情阴霾。

交通运输行业：民航运输业呈现小幅回暖迹象，航运外贸港口集装箱吞吐量同比负增。民航运输方面，7月民航运输量达到0.3亿人次，环比增长54.5%，民航正班客座率达到70.3%，环比增加2.8%，民航业小幅回暖，但疫情不止，民航业很难脱离底部区间，迎来真正的高景气。航运方面，上周CCFI综合运价指数环比下跌2.5%；内贸集装箱吞吐量同比上升17.4%，内需较为稳固，而外贸集装箱吞吐量同比下滑2.2%，外需回落下我国出口面临较大的下行压力，航运行业景气度较为分化。

9月值得关注的转债

二、本周行情回顾

1、权益市场

本周上证综指和创业板指均有所上涨。截止9月9日收盘，上证综指上涨2.37%，报收3262.05点；创业板指上涨0.60%，报收2548.22点。

分行业板块来看，本周涨幅居多。其中房地产和煤炭板块涨幅较大，分别达7.51%和6.63%；传媒和农林牧渔板块下跌较多，分别为-3.80%和-3.31%。

9月值得关注的转债

2、债券市场

本周债券指数略有上涨，中证全债、中证国债指数涨幅分别为0.06%和0.02%。

周一，银行间主要利率债收益率多数小幅上行，唯短券和超长债略偏暖，收益率小幅下行；国债期货震荡走弱小幅收跌；银行间资金面完全转松，隔夜回购利率回落逾32bp，七天期资金价格持稳。

周二，国债期货小幅收涨，银行间主要利率债收益率普遍下行，中短券表现更好收益率下行2-3bp；银行间短期资金供给充裕，隔夜跌破1.1%关口创近一个月新低。

周三，国债期货小幅收涨，银行间主要利率债收益率小幅下行；银行间资金面略显收敛至基本均衡，隔夜和七天回购加权利率均小幅回升。

周四，国债期货震荡走弱小幅收跌，银行间主要利率债收益率普遍小幅上行；银行间资金面仍基本平衡，隔夜和七天回购加权利率继续小幅攀升。

周五，国债期货多数小幅下跌，银行间主要利率债收益率多数小幅上行不足1bp；银行间市场资金面仍基本平衡，月初机构加杠杆力度仍高，隔夜回购加权利率缓步连升。

9月值得关注的转债

3、转债市场

本周中证转债指数较上周上涨1.18%，报收418.56点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是博汇转债、江丰转债、贵广转债，涨幅分别为27.04%、17.53%、15.93%；跌幅前三的分别是亚药转债、韦尔转债、聚合转债，跌幅分别为4.90%、4.24%、3.61%。本周转债市场成交金额为2554.46亿元，较前一周下跌4.29%。

9月值得关注的转债