海通非银|银保监会扩大专属商业养老保险试点范围，第三支柱发展再次提速
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孙婷
海通非银首席分析师
S0850515040002
【事件】2月21日，银保监会发布《关于扩大专属商业养老保险试点范围的通知》，自3月1日起，将专属商业养老保险试点区域扩大到全国范围，同时允许养老保险公司参与试点。
专属商业养老保险试点区域及主体范围均扩大。1）专属商业养老保险试点自2021年6月1日正式启动，原试点地区为浙江省（含宁波市）和重庆市，现扩展至全国范围。2）原试点公司为人保寿险、中国人寿、太平人寿、太保寿险、泰康人寿、新华人寿六家，目前在此前基础上增加了养老保险公司，合计试点主体增至16家。值得注意的是，新增的10家养老险公司中有6家与原试点公司同属一家，其余4家为平安养老、大家养老、恒安标准养老、国民养老公司。
我们预计专属商业养老保险在试点扩大后迎来保费快速增长。专属商业养老险是基于万能险开发的一种新型产品，采取“保底+浮动”的收益模式，设臵了稳健型以及进取型两类投资账户，以满足不同风险偏好的消费者需求，并且结算利率会按时公布。因此专属商业养老保险具有收益稳健透明、收益率相对较高的特点。截至2022年1月底，原6家试点公司累计承保保单近5万件，累计保费4亿元，其中快递员、网约车司机等新产业、新业态从业人员投保近1万人。我们预计，伴随试点范围的显著扩大，潜在客群和市场消费需求将有大幅度扩张，专属商业养老保险保费有望实现快速增长，同时更为丰富多元的新产业、新业态场景有助于提升保险公司产品设计和服务运营能力。
2021年以来第三支柱发展的政策支持力度不断加大。2021年12月17日中央全面深化改革委员会第二十三次会议召开，审议通过了《关于推动个人养老金发展的意见》。12月24日银保监会发布《关于规范和促进养老保险机构发展的通知》，强调养老保险机构应当进一步聚焦主业，积极参与第三支柱养老保险建设。2022年2月21日国务院发布“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划，再次明确促进和规范发展第三支柱养老保险，推动个人养老金发展。我们认为，在持续的支持政策推动下，养老第三支柱有望加速发展，龙头险企和专业养老保险公司迎来更大发展机遇。
当前保险板块负债端、资产端均存在边际改善机会。1）我们预计3月后受去年同期基数大幅下降影响，保费降幅有望明显收窄，乐观情况下不排除正增长可能。2）2月21日长端利率回升至2.83%，我们认为若伴随宏观经济环境好转，利率继续上行，则险企资产端压力将得到一定缓解。3）商业养老保险利好政策不断释放，业务增长动能持续加强。4）2022年2月21日保险板块估值0.41-0.68倍2022EP/EV，仍处于历史低位，公募持仓接近冰点，安全边际高。行业维持“优于大市”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品增长不及预期。