【方正宏观】居民消费率还会上升吗？
核心观点：我们认为，未来宏观视角的居民消费率仍会回升。一是在人口和经济两个转型持续的情况下，劳动报酬比重未来将继续提高，从而提高居民部门收入占比；二是人口老龄化将加速发展，财政的民生支出和社保支出也会加速，这些构成对居民的转移支付，部分支出直接计入宏观消费支出（但不计入微观层面住户调查的消费支出），会对消费增速形成逆势支撑；三是投资率未来趋于回落，总需求结构中消费率会提升。
微观消费倾向在2024年受服务消费修复拉动，可能继续小幅提高，此后趋稳。2023年微观消费倾向回升的主要原因是服务消费大幅修补。居民人均消费支出增长9.2%，但商品消费支出仅增长5.3%，服务消费在低基数下大幅增长14.4%。尽管如此，服务消费遗留的缺口仍然大于商品消费。2019-2023年，服务消费复合增速从前四年的11.2%大幅下降至5.2%，而商品消费增速仅从6%降至5.9%。因此，服务消费补缺口会带动未来一段时间消费增速超过收入增速，从而使得居民消费倾向小幅提高。但是，这一提高难以持续，预计在服务消费补完缺口、回归常态增长后，微观消费倾向会趋稳。
风险提示：（1）偏向工业的宏观政策使得工业向服务业的转型放缓；（2）房地产市场下行对居民消费造成拖累；（3）资本市场波动从财富角度影响居民消费。
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方正宏观团队
芦哲
芦哲：方正证券副所长，首席宏观经济学家，中国证券业协会首席经济学家专业委员会委员。曾任职于世界银行（华盛顿总部）、泰康资产和华泰证券。在JIMF、《世界经济》、《金融研究》、等学术期刊发表论文二十余篇。第五届邓子基财经研究奖得主，2019和2020新财富固定收益研究第一名，2021ISI杰出成就分析师，2022水晶球（公募）宏观研究冠军。清华、人大、央财等多所大学专业研究生导师，上财EMBA教授。
张佳炜：伦敦政治经济学院金融经济学硕士，七年海外宏观与全球大类资产配置投研经验，先后担任平安信托海外投资部QDI1投资经理、德邦证券研究所海外宏观组长，对海外经济、货币政策、大类资产、美元固收有丰富实战投资经验。
刘子博：对外经济贸易大学金融学硕士，4年固收投研经验，曾从事高收益债买方研究，主要覆盖财政、信用(城投、地产、银行等)方向。致力于在“自下而上”的视角下，通过地方政府行光研究完善大类资产配置思路。
王洋：复旦大学政治经济学硕士，曾沉浸期货市场，拥有7年宏观利率和衍生品经验，研究领域横跨大宗商品、汇率和固定收益等市场，专注货币政策、国际收支、流动性等。
潘京：武汉大学金融学，诺欧商学院投资专业硕士，6年宏观策略矿究经验。从宏观视角出发研究产业代际变迁和行业投资框架探讨宏观议题对市场影响的传导机制进行大势研判和资产配置，构建Womal五因素模型，结合行业景气、盈利估值、资金流动、交易视角等中微观数捷预判行业轮动和市场风格。
占烁:本硕毕业于中国人民大学，曾就职于德邦研究所宏观团队、中国建设银行研究院。侧重国内宏观经济和政策研究，研究领域覆盖消费、基建、地产、物价、外贸、财政等宏观主题,拥有四年宏观研究经验。
李昌萌：中国科学院大学博士。侧重国内宏观和中观行业研究，研究领域覆盖国内宏观高频跟踪、中观行业景气和投入产出分析等方法论主题。
韦祎 ：香港中文大学经济学博士，侧重海外宏观与市场策略、大类资产与国际关系研究。
王茁：宾夕法尼亚大学政策与数据分析硕士。侧重美国经济与通胀分析研究。