念空观察|学术论文节选——探究2007年8月美国量化策略震荡
01.
摘要
在2007年8月6日的一周内，一些备受瞩目且非常成功的量化多空股票对冲基金经历了前所未有的亏损。根据TASS对冲基金数据的经验结果以及特定多/空股票策略的模拟表现，我们假设损失是由一个或多个规模可观的量化股票市场中性投资组合的快速平仓引发的。考虑到这种情况发生的速度和价格影响，这很可能是多策略基金或自营交易部门突然平仓的结果，以降低风险。这些最初的损失给更广泛的多/空和只做多的股票投资组合带来了压力，在8月9日通过触发止损和去杠杆化政策造成了进一步的损失。
这些策略的大幅反弹发生在8月10日，这也与“突然变现假说”相一致。这一假设表明，损失策略的数量性质是偶然的，2007年8月损失的主要驱动因素是碰巧在数量上构建的类似投资组合的贱卖变现。多头/空头股票投资组合错位的根源似乎在其他地方——显然是在一组完全不相关的市场和工具中——这一事实表明，对冲基金行业的系统性风险可能在最近几年有所增加。
02.
事件介绍与总结
2007年8月之前的几个月是全球金融市场动荡的时期，美国次级抵押贷款市场的事件给金融业的许多领域投下了长长的阴影。6月份两个贝尔斯登信贷策略基金的破产，7月份Sowood资本管理公司在损失超过50%后将其投资组合出售给Citadel，以及2007年第二季度和第三季度全国最大的住房贷款机构Countrywidefinancial的问题不断增加，这些都为8月份固定收益和信贷市场的进一步动荡奠定了基础。
但在8月6日的那一周，发生了一件令人瞩目的事情。几家著名的对冲基金在那一周经历了前所未有的损失;然而，与贝尔斯登和Sowood基金不同的是，这些对冲基金主要投资于交易所交易股票，而不是次级抵押贷款或信贷相关工具。事实上，大多数受打击最严重的基金都采用了多/空股票市场中性策略——有时被称为“统计套利”策略——从理论上讲，这种策略没有显著的“贝塔”风险敞口，而且应该不会受到大多数市场波动的影响。但是，这些对冲基金损失中最值得注意的方面是，它们几乎只局限于使用量化策略的基金。8月7日周二和8月8日周三，模型驱动的多/空股票基金以激光般的精确度遭受重创，尽管这两天固定收益和股票市场的波动相对较小，其他任何对冲基金部门也没有报告重大损失。然后，8月9日周四，标普500指数下跌近3%，这些市场中性基金大多继续亏损，其市场中性地位受到质疑。
到8月10日星期五，导致本周早些时候损失的股票价格走势组合已经逆转，出现了明显反弹，但并非完全反弹。然而，面对7日、8日和9日的累计亏损超过了所有极端回报的标准统计阈值，许多受影响的基金在这一过程中削减了风险敞口，这只会加剧他们的损失，同时也导致他们错过了10日的部分逆转。而这场完美的金融风暴就像它迅速降临到量化基金身上一样，很快就结束了，至少目前是这样。
接下来的一周，财经媒体对伤亡情况进行了调查，一些行业历史上盈利最稳定的量化基金出现了-5%至-30%的亏损。高盛(GoldmanSachs)首席财务官大卫·维尼亚(DavidViniar)认为，“我们看到的是连续几天出现25个标准差的波动……其他一些量化空间也出现了问题。但与我们上周看到的情况完全不同”(ThalLarsen,2007)。
本文出处：
AmirE.Khandani†andAndrewW.Lo‡
FirstDraft:September20,2007
LatestRevision:September20,2007
JerryChafkin、Nicholaschan、DaveDeMers、ArnoutEikeboom、JacobGoldfield、ShaneHaas、JasminaHasanhodzic、JoeHaubrich、MikeHogan、Boblitterman、 James Martielli、Pankaj Patel、TonyPlate、DavidShaw、JonathanSpring和PhilVasan的评论和讨论。
AlphaSimplex集团和麻省理工学院金融工程实验室
麻省理工学院斯隆管理学院Harris&HarrisGroup教授
下期内容
(二)初步推论与多空策略研究
念空科技是一家建立在数据科学研究基础上的量化投资机构。公司致力于运用科学的数据分析方法为投资人提供高质量的绝对收益产品。公司成立于2015年3月，2015年7月在中国证券投资基金业协会备案（编号为：P1016966），注册资本5000万，目前念空念觉总管理规模超过百亿。