“狂飙”的数字经济停不下来，大涨30%之后还能上车吗？
黄衫女侠|文
财商侠客行|出品
电视剧《狂飙》里面有句台词最近很火，主角高启强说：
“风浪越大，鱼越贵。”
这也是投资的缩影。事实上，早在70年前，“成长股投资之父”菲利普·费雪在解释成长股投资的时候，就曾经引用过莎士比亚的台词，跟这句话很像：
“只有经历狂风巨浪，才能找到财富。”
去年以来的A股市场，无疑就是处于狂风巨浪之中，赛道崩塌，指数大起大落，市场风向凌乱。
但是欧奈尔有句话说，
“牛市可以赚到钱，熊市也可以赚到钱”。
我们在梳理数据的时候发现，即便是在如此艰难的市场环境下，还是有一些基金逆风出击，业绩一路“狂飙”，净值曲线表现非常强势。
比如，过去半年多的市场当中，招商瑞利A（161729）就是市场中的领跑先锋。
图：招商瑞利A净值走势图
Wind数据统计显示，自基金经理陆文凯去年8月20日上任以来，截至2023年3月17日，在沪深300和上证指数下跌的背景下，该基金半年多来已经累计录得33.25%的回报，在全部2242只同类基金当中排名第一。
招商瑞利是如何在过去半年多的市场中弯道超车的？
陆文凯的突围究竟是运气还是实力？
最近咨询这只热门基金的小伙伴太多了，干脆一起来挖一挖，陆文凯的突围凭什么？
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01
信创叠加“中特估”，一顿操作猛如虎
先看一下基金经理的背景。
陆文凯并不是什么没有故事的男同学，在加入招商基金之前，他管理的北信瑞丰产业升级业绩就非常好，任职三年多的时间里，录得了153.79%的回报。
去年8月20日，陆文凯正式接手招商瑞利，当时的市场环境其实非常不好，上证指数在短短两个月内就跌去了10%，赛道集体熄火，非常考验基金经理的操作水平。
但是，从招商瑞利2022年的三季报可以看出，陆文凯在上任之后没有丝毫犹豫，手起刀落，非常果断地把重仓股全部换了一遍，整个组合的重心移向软件板块。
在2022年三季报中，陆文凯阐述了自己这波操作背后的逻辑。
他写道，
“行业配置层面，我们维持对于软件行业的重点看好，长期来看数字化会成为驱动经济持续增长的重要生产要素，中短期来看政策引导下的政、企端IT投入的加速将提供足够的需求支撑，同时目前行业和个股的估值分位数均处于历史底部，风险收益比很高。”
这波操作是相当果敢的。
从重仓股的布局中可以看到，在去年三季度，招商瑞利前十大重仓股中就有4家软件板块的公司，持仓集中度很高；到了四季度，前十大重仓股更是进一步集中到软件和计算机板块，前十大重仓股中有8只都属于信创主题。
而信创正是去年10月份以来市场中“最靓的仔“！31个申万一级行业当中，计算机、传媒和通信一路领涨，成为市场中少数翻红的行业。
不仅如此，陆文凯还挖掘到了另一个重要方向。他在三季报中指出，
“从供给侧角度来看，航运造船、传统能源等行业均经历了足够长周期的供给侧出清，在地缘冲突影响下导致的需求端边际增强过程中，或将提供具备持续性的高业绩弹性”。
体现在持仓上，从三季度开始，基金前十大重仓股中就已经出现了多家“中字头“的公司，随着今年“中特估”行情的爆发，基金净值再度飙涨。
也就是说，最近半年市场中风头最劲的数字经济和“中特估”，陆文凯都抓到了。
一顿操作猛如虎，招商瑞利的净值也水涨船高，近半年涨幅达到29.30%，在一众基金中脱颖而出。（数据来源：Wind，截至20230317）
02
成长赛道上的“老司机”，弯道超车的三个秘籍
那么，问题来了，陆文凯究竟是如何做到的？在半年多来市场中乘风破浪的他，究竟靠的是运气还是实力？
海明威在《老人与海》中写道：
“每一天都是一个新的日子，走运当然是好的，不过我情愿做到分毫不差。这样，运气来的时候，你就有准备了。”
可以说，这也是陆文凯的真实写照。
陆文凯从2011年入行，做过长达7年的行业研究员，覆盖了家电、传媒、计算机、通信行业。2018年，陆文凯正式管理基金，期间经历过市场牛熊和行业周期的洗礼，积累了丰富的组合管理经验。从研究员到基金经理，每一个日子都是他积累研究经验和市场认知的过程，而最近半年的逆袭，他的沉淀获得了市场风口的加持。
在研究陆文凯的过程中，我们发现了他弯道超车的三个秘籍。
①成长股的周期思维
比如说这波让陆文凯一战成名的软件投资，其实是源于他十多年的行业积累。
早在2013年，陆文凯就已经开始从事计算机行业的研究，当时国内软件公司的生意模式并不好，2015年那波TMT泡沫，也让陆文凯认识到，投资只有概念是不够的。
但是，到了去年一季度，陆文凯在调研中发现，软件行业的商业逻辑已经出现了变化。经过十多年的迭代，国内很多软件公司已经完成了前期的投入阶段，企业成本降到很低，在这种情况下，一旦需求复苏，这些软件公司就会体现出很强的杠杆效应，业绩弹性非常大。
不过，这还不够，让陆文凯决定重仓出击的，还有来自市场情绪的“最后一击”。
2022年二季度，在疫情的影响之下，软件股再度暴跌，估值一下子打到了历史底部。
持续跟踪行业的陆文凯发现，在股价下跌的过程中，软件行业的基本面却在持续发生积极的变化。他认为，历史性低估值加上基本面的错判，软件行业已经迎来难得的系统性机会，一旦市场开始纠错，将会出现一波戴维斯双击的超级行情。
这就是陆文凯在成长股投资中的一个重要秘籍：寻找估值底部+基本面向上的机会。
如何发现和把握这样的投资机会？
陆文凯喜欢用周期的思维去看待成长股。
他指出，成长行业的波动很大，把一个行业的成长曲线放大来看，会出现明显的中周期波动，并且都存在均值回归的特征。因此，在投资当中，需要不断重新思考、重新理解行业的逻辑，以三五年中周期的角度对行业进行重新认识，从而找到每一轮周期当中不同的机会。
包括在2020年的时候，陆文凯也是因为发现了军工行业周期逻辑的变化，提前在底部重仓军工，当年管理的基金涨势犀利，录得了翻倍的业绩表现。
用周期的视角研究成长行业，当“高胜率+高赔率”的机会出现时，就是值得重拳出击的时刻。
②不一样的选股眼光
在个股的选择上，陆文凯也有点不一样。
陆文凯是审计员出身，财务功底非常深厚，但是，具体到个股的研究上，他却选择了抓大放小，回归到最朴素的生意的角度去看公司。
“我研究公司的核心是，这是一门什么生意？影响这门生意的因素是什么？这些因素处在什么状态？未来会有哪些变化的可能性？“
他认为，一家公司基本面的变化存在着多种可能性，即便是做了最紧密的数据跟踪，也未必能够算准未来的盈利，反而会因为执着于细节，而忽略了概率发生的可能性。
因此，选股应该从单纯的数据跟踪中跳出来，回归本质，他更重视以下两个选股维度：
第一，依据朴素的商业逻辑来看公司；
第二，用概率思维综合考量一个公司。对赔率和胜率进行辩证统一的思考。
③组合平衡的逻辑
从陆文凯过去重仓军工、软件等行业的操作上看，他似乎更倾向于集中配置，那么，这种集中的组合配置思路，是否会面临较大的风险呢？
对此，陆文凯指出，集中配置的背后其实是基于当时市场环境下对赔率和胜率的评估，比如去年三季度以来对软件股的集中持仓，是因为在过去半年中软件的胜率和赔率都是最高的。
“在一个很大的定价错判和基本面错判前提下，多买一些仓位没有问题。“陆文凯说。
关于是否应该集中投资，价值投资大佬段永平也曾经有过回应，他说：“有人说巴菲特大胆，我不同意。当你在投资的对象价值大于价格时出手，这不叫大胆，而是理性。花5元钱去买10元的东西，能说是大胆吗？”
段永平认为，很多人在这种时候不敢重仓，缺乏的是理性，而不是胆量。“投资就是找到一个最好的公司，然后把你的钱投入进去。既然你认为最好，不把钱投到这样的公司里，而把钱投到不好的公司里，在逻辑上就是错乱的。”
在绝佳机会出现的时候，陆文凯从不吝啬仓位上的果敢，但实际上，在组合管理当中，他还是很关注平衡的，他在构建组合的时候，会尽量去寻找持仓之间的非相关性，从而达到平衡风险的目的。
比如，他指出，不同软件公司在基本面上关联性比其他行业低很多。
“证券软件和医疗软件从需求、商业模式、盈利结构上是完全不同的，基本面有一定关联性，但没有那么高。白酒和白电看似是两个不一样的行业，但他们的基本面关联性可能要显著高于证券软件和医药软件之间的关联性。”陆文凯说。
03
结语：大涨30%后还能上车吗？
通过以上的分析，可以发现，陆文凯在过去半年多市场中的弯道超车，其实是深厚的行业研究根底、清醒的组合投资思想、行业戴维斯双击机会三个维度下产生的共振，那么，在业绩大涨超过30%之后，招商瑞利还值得投资吗？
首先，通过前面的研究，我们可以发现，陆文凯的突围并不是依靠“赌赛道”，而是基于周期视角下的成长股投资框架。陆文凯过去4年多的投资业绩，在军工、软件多个行业上的出色表现，也从实践上证明了这一点。
另一方面，从市场机会上看，今年以来，A股方向分散，热点持续性不强，但数字经济和“中特估”两大方向却持续获得资金的认可，表现仍然强势。
对于软件行业，陆文凯指出，软件行业梦回十年前，“更优商业模式+严重需求低估+盈利剪刀差”或带来板块性大机会。
同时，陆文凯的能力圈覆盖很广，对于多个行业都有深厚的研究积累，当前，除了软件行业之外，他还表示看好船舶航运、军工、地产链等机会。他认为，船舶、航运十余年的供给侧出清叠加全球供需重构，弹性、久期都或将持续超预期，军工行业景气度依然具备延续性，但总量高增速阶段已过去，关注通信与信息化领域机会，地产竣工链有望修复。
也就是说，在当前市场背景下，陆文凯的框架内还有很多储备，这也是业绩增长持续的动力来源。
最后，还有一个数据值得参考一下，在去年四季度，招商基金逆势加仓了招商瑞利一千万，这也说明，陆文凯的投资实力也得到了公司的极大认可。
在业绩的加持下，招商瑞利的规模也出现了大幅增长，从陆文凯接手前的5.87亿元（2022年二季报）增长到了13.88亿元（2022年四季报），基金也进行了限购（限购金额1000万元）。不过，当前的规模对基金经理而言应该还处于比较舒适的操作范围之内。