重视趋势的力量----华创证券投顾部日报2023-5-23
重视趋势的力量
最近利率下行的速度较快，温故而知新，对行情有个充分的复盘，利于我们去把握后面的趋势。
第一，最近利率下行较快，是对经济下行的反馈，表现的并不过度。从年初以来，宏观经济数据的趋势经历了预期复苏—复苏偏弱—回落的三个阶段。预期复苏的阶段，利率上行较快；复苏偏弱的阶段，对应的则是利率上行速度放缓，甚至利率见顶回落；而经济回落的阶段，对应的则是利率的快速下行。实际上，最近股票中的周期股，商品期货的表现，都反映出市场有同样的对经济的悲观预期。那么债券市场的表现不能说特立独行，还是和其他大类资产表现的较为同步。
那么现在处于什么阶段？我们一直强调，经济的运行存在较强的趋势性，经济复苏的趋势，或者经济回落的趋势，都会在一段时间内延续。那么目前，我们认为经济回落的趋势，也可能会延续一段时间。这是由于经济内生性偏弱而外生的刺激效果也逐步过去所决定的。
我们只是想强调的是，经济有内在的运行的逻辑，目前面临的问题可能存在较强的自我趋势，要改变这个趋势还是比较难，代价也比较大。未来会不会有什么额外的政策，我们不得而知。在没有相关的政策出台之前，我们只能判断这个趋势或在短期内难有根本的改变。例如，最近降息落空，那么我们需要思考的是：降息落空—对经济产生什么影响—对债券又会产生什么影响。毕竟，我们一直认为，降不降息并不关键，影响债券的核心还是经济的趋势，甚至不降息，经济短期内面临的压力客观存在，所以不降息反而促进利率的进一步下行。
第二，交易层面，顺应趋势或是最好的策略，需要减少不必要的交易和折腾。很多机构和我沟通，说中间卖掉债券，发现就踏空了。我们认为：
（1）短期内利率下行较快，并不是卖出的理由。因为去把握利率下行的节奏，本身难度是很大的。相信经常做交易的人都有这个感受，可能刚买了，利率就反弹；可能刚卖掉，利率又下去了。我们一直认为短期的波动本身就是不可预测的，只要趋势没有结束，就持券不折腾，才能避免这么短期交易带来的踏空。
（2）从实际效果看，我们一直认为下重手的地方，才是对业绩影响最大的，而下重手的地方，更应该考虑确定性。目前最确定的是经济还面临压力，债券的利率风险偏低，那么围绕这个确定性做交易，自然是持仓不折腾。而今天买，明天卖；觉得短期内利率低了，就卖；反弹一点，觉得心里好像平衡点，又去买；这些交易行为，本身就是在不确定性中制造更大的不确定性。
（3）我们不能过度担心或有的风险，而提前去防御。任何市场利率下降到一定阶段，意味着风险在累积；利率反弹到一定的阶段，意味着机会在酝酿。这是朴素而真实的道理。我们并不是说，当利率下行后，不应该怀有敬畏之心。但我们也要客观的分析基本面，而不是自己臆想一些不太可能的事情。正如我们上述的分析，到了这个阶段，我们需要对一些长期问题的趋势有更深刻的理解，很多问题恐怕不是一个政策可以改变现在的趋势。我们也要客观的分析，政策都存在后遗症。
（4）别人抛，我也抛？最近有一些机构选择止盈，并非是因为看空，而是他们担心别人抛，如果自己抛的晚，可能就套住了。问题在于，如果真是看空，抛是应该的，因为认知就到这个位置。但如果只是担心别人抛会导致利率上行，其实是有问题的。因为我们知道，市场的趋势并不取决于谁买谁卖，影响市场的主要还是基本面。短期内，确实部分机构的止盈会导致利率出现反弹，但如果基本面还是利好债券，止盈的力量并不会导致利率反转。而且，止盈的机构，如果后面发现利率还在下行，还会重新进入市场。所以，我们认为，债券投资也不能从众，应该坚持自我的看法，忽略市场的噪音，才能获得更大的收益。
第三，对不同的机构，后期应该怎么办？看好的机构，估计已经仓位不低，我们建议持仓不折腾。不看好并且仓位较低的机构，我们认为需要考虑的是，一段时间的逆市，是否能迎来利率的大幅反弹？如果能，当然可以继续坚持谨慎的态度，等待利率的反弹；如果不能迎来利率的反弹，则需要考虑的是资金的机会成本和等待成本的问题。
不同于2020年以后的数次利率从低位的快速反弹，本轮是经济的长期问题导致的低利率，姑且不说利率还有下行的空间，即使未来反弹，也可能非常有限和缓慢。那么资金较为充裕的机构，能否等得起也是一个问题。实际上，4月份以来，利率下行较快，除了宏观数据的问题之外，也和之前部分机构看空，做空后的回补，欠配的机构加速入场都有关系。
因此，机构需要去评估如果利率在不短的时间内就是起不来，该怎么办？实际上，难的并不是投资交易，难的是改变固有的观点，顺应市场的预期，尤其是在利率已经下了不少的情况下。
第四，牛市是否就改变债券市场的运行逻辑？也没有。最近2个月的利率快速下行，可能又会给投资者带来另外一种假象，认为利率改变了过去那种小碎步波动的态势，认为利率就应该每天下行2-3bp。我们依然看好债券利率的下行趋势，但我们不认为利率每天都会下行，都会2-3bp的幅度下行，这不科学，也不现实。
所以，我们建议机构摒弃那种赚快钱的想法。好的投资，就如同农民一样种菜一样。需要播种，施肥，静待开花结果。收益需要时间，需要客观的跟踪市场，才会兑现。所以，经历了利率的快速下行后，未来利率也会步入小幅波动的阶段。市场永远是低波动—高波动—低波动—高波动的交替运行。当然，对我们而言，只要利率向下趋势没有改变，市场就值得期待。
因此，我们建议机构还是要尊重债券市场趋势的力量，更多去感受趋势是力量，这样才能在每一次债券的牛市或者熊市中提升自己，积累更多。