晨会精华：历轮中美股市错位的异同剖析！A股能否成为全球资本市场的避风港？
摘要
【晨会精华：历轮中美股市错位的异同剖析！A股能否成为全球资本市场的避风港？】国盛证券指出，目前所有指数都受到半年线压制回落，市场逐步演绎从反弹变反转的行情，但行情反转仍需耐性等待市场节奏转变。A股或将出现高低切换，且市场重心逐步上移的过程。后市仍需关注高景气赛道股的延续性，若赛道股持续回调，则需谨慎市场风险。操作上，目前大盘已经全面转强，建议中线关注资产质量较好的公司，尤其是新能源、光伏、半导体、军工等高景气龙头。
回顾周三A股行情，早盘沪深两市全线高开，赛道股爆发，刺激创业板走强，不过权重股低迷，沪指整体走出下行趋势；午后题材股纷纷走低，三大股指迎来连续跳水，尾盘进一步加速下挫，整体走出脉冲式下冲格局。
正如东莞证券所述，周三指数震荡下行，沪指跌幅较大，市场赚钱效应减退，北向资金连续3日净流出，但短期属于正常调整，有助于过去2个月的获利盘和上方套牢盘的抛压释放，随着稳增长政策持续发力，有望带动市场持续活跃，预计大盘震荡调整之后将延续震荡反弹格局，关注板块轮动和量能变化，操作上建议中线布局为主，关注金融、食品饮料、电气设备、钢铁、煤炭等行业。
从技术面来看，东吴证券认为，上证指数在半年线位置多日受阻后调整，短期趋势暂未改变，但考虑到已跌破10日均线，短期调整时间或将拉长，可留意20天均线位置，大概率在此会有较强支撑。热点上除了近期强势的新能源赛道股回调仍可关注外，资源类股、抗通胀概念都可适当留意。
就后市而言，国盛证券指出，目前所有指数都受到半年线压制回落，市场逐步演绎从反弹变反转的行情，但行情反转仍需耐性等待市场节奏转变。A股或将出现高低切换，且市场重心逐步上移的过程。后市仍需关注高景气赛道股的延续性，若赛道股持续回调，则需谨慎市场风险。操作上，目前大盘已经全面转强，建议中线关注资产质量较好的公司，尤其是新能源、光伏、半导体、军工等高景气龙头。
中原证券称，前期监管层密集出台的利好政策效应正在逐步显现，5月份以来的经济数据显示经济企稳回升的信号明显。外盘波动加大，人民币资产以及A股市场成为较好的避风港。未来股指总体预计将继续震荡向上，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。建议投资者短线关注汽车、新能源、医药以及电网设备等行业的投资机会，中线继续关注低估值蓝筹股的投资机会。
不过，山西证券坚持认为，短期内A股大概率将以震荡调整为主，中长期看有收获结构性行情的基础。短期来看，向上动力不足，中美利差的收窄甚至倒挂可能不利于分母端，进而使A股承压，美股在后续过程中的承压下行、美国经济数据恶化、非美央行开启紧缩或会使市场风险偏好走低，进而进一步加剧A股下行压力。
中长期看，经济复苏与企业盈利改善将为A股的反转行情提供“源头活水”，一方面，我国经济当前处于底部，并已出现边际改善的信号，而美国经济仍处于是否能够实现“软着陆”存疑的下行阶段，由此，中资资产的吸引力未来有望逐步走升；另一方面，伴随着疫情冲击退坡，企业盈利改善这个分子端的变化将转向利好A股。建议重点关注和布局盈利能力强、具有较优防御能力及估值修复空间的大盘价值股和行业龙头，同时，随着疫情消退，关注食品、粮农等基础民生领域。
值得关注的是，历轮中美股市错位有何异同？长江证券表示，经济货币周期错位是中美股市错位的根本原因复盘历史来看，中美股市错位的根本原因是经济周期和货币政策的错位，而本轮“中涨美跌”或与2000年9月至2001年6月最为相似。
1)货币政策均为“中松美紧”：2000年-2001年中国政策利率低位运行，而当前中国货币政策同样放松以促进经济复苏。而2000年-2001年美联储前期为了控制经济过热而超预期加息，这与当前美联储2022年6月大幅加息75BP的情形十分相似。
2)经济周期错位：2000年-2001年中国经济开启亚洲金融危机后的复苏进程，当前中国经济同样处于疫情冲击后的复苏期；1990年代美国互联网发展迅速，但随着2000年互联网泡沫破裂，美国经济处于过热期转向下行期的过程。尽管美国当前经济尚未从过热期进入下行期，但已有放缓迹象。
3)当前美国通胀居高不下或是两轮错位的主要差异：随着经济的复苏，2000年-2001年和当前中国CPI同比增速均由较低区间恢复至温和水平。受益于1990年代美联储灵活的货币政策，即使在经济过热、原油价格冲高的情况下，美国CPI同比增速仍保持在4%以下的适中区间。而当前美国CPI同比增速尚未见到下行拐点，通胀居高不下是当前和2000-2001年宏观环境的最大差异。
4)原油价格同样高企：2000-2001年随着亚洲金融危机后经济的复苏，原油需求增加叠加1999年OPEC宣布原油减产，原油价格创下当时近10年新高。而当前受俄乌冲突影响，原油价格同样上升至较高区间。
宏观方面，太平洋证券指出，上半年宏观环境的主要线索有三条，一是国内经济下行压力加大；二是稳增长政策加码；三是美国通胀高企及随之而来的美联储加息预期攀升。三条线索归根结底是一个核心逻辑：中国和美国经济及政策周期的反向。中国经济下行、终端通胀疲软，冲击盈利；美国经济强劲、通胀上行、货币收紧，冲击估值；同时受到美国政策收紧的制约，中国政策也难以完全自由。
展望下半年，该机构认为，中美周期将发生反转：即中国经济触底回升，虽然天花板可能不高但边际向好的方向较为确定；而美国经济下行甚至衰退的压力加大。此所谓“彼消此长”。
在操作策略上，太平洋证券还提到，下半年资产交易逻辑可能分为三阶段。第一阶段是以疫后经济复苏为主线。虽然目前市场上对经济长期前景的分歧较大，但是短期内经济触底回升的趋势是较为确定的。
第二阶段是以政策宽松为主线。我们预计年内经济在短期的复苏之后可能动力减弱。届时叠加美联储加息预期筑顶等因素，市场交易逻辑可能转向于政策宽松。
第三阶段是以海外经济压力为主线。我们预计四季度之后海外经济压力会更加明显，衰退的概率也会逐步增加，海外市场可能开始对大衰退进行定价，其相关波动也会传导至国内市场。我们预计国内股市环境相对友好。10年期美债收益率继续上升的空间不大，中债利率低位震荡。美元指数接近顶部，人民币预计三季度反转。三季度将会是配置黄金的较好时段。
东兴证券表示，“稳增长”政策发力、疫后复苏下，市场有望迎来结构性机会。综合考量盈利预期及盈利预期边际变动与估值水平，延两大方向进行行业配置：一、政策发力强化，盈利预期仍在边际改善的“稳增长”板块：关注重要基建承建商大基建央企、“老基建”重点发力的市政工程(管材)、固废处理、水利水电、“新基建”中景气向好、估值合理的光伏、风电、光模块。
二、景气度反转、低估值的金融：A股市场持续回暖、市场筹资提速下受益的券商，受益于信贷扩张、利率下行空间有限，“量增价稳”的银行以及政策不断放宽、成交面积有所回暖的地产。