财富内参 | 铁公基的春天在哪里？（上）

观察基建最直接指标就是统计局官网每个月的月中公布的基础设施投资数据。除此之外，还有一些间接的观测指标大家也可以注意一下。

作者|朱振鑫

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编辑 |蓝猫

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众所周知，过去二十年中国经济的发展主要得益于大规模的基础设施建设和城镇化带来的房地产需求。随着这一轮城镇化繁荣周期的逐步落幕，叠加强力的房地产政策预期下，居民对于房地产的预期出现了非常大的转折而且目前依然没有看到没明显好转的迹象。因此在这一轮下行周期里最受大家关注，政策发力最多的毫无疑问只剩了基建。

之前很多投资者问有哪些数据能够看到基建的建设情况，我们今天来具体聊一下这个过去二十年大家经常听到但又十分陌生的概念，谈一谈如何跟踪基建的总体数据情况。

我们经常说的基建其实是固定资产投资的一部分，他和地产投资、制造业投资共同构成了固定资产投资的主要部分。这也是我们在每个月月中分析经济数据的时候总是要分析这三个组成部分的原因。

目前市场上的“基建”这个词其实是多个由统计局定义的基础设施相关行业的汇总，有广义和狭义之分。从广义上来讲，基建包含交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业以及电力、热力、燃气及水的生产和供应业。这里面其他名词都比较好理解，公共设施管理主要是指的各类市政建设，包括各类城市排水系统、道路、桥梁等。

从狭义上来讲，要在上述基建的范畴里剔除掉电力、热力、燃气及水的生产和供应业。当然除此之外，还有一些细微的区别，不过对数据影响不大，大家不用过于关注。

统计局每个月公布的基建数据是狭义上的基建，我们一般也只看狭义上的基建数据。

目前最直接且能最直观观察到基建具体情况的指标就是在统计局官网每个月月中公布的基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）数据。统计局一般以累计同比的数值进行公布，一般我们拿它跟去年的累计同比增速以及今年前几个月的累计同比增速进行对比。比如我们前天给大家分析的5月基建数据中，基建是制造业、地产、基建三大项中唯一一个累计同比增速重回上行的分项，更不用说在4月疫情期间它的同比增速下行也是幅度最小的。

我们每个月最后一天给大家分析的PMI数据中有一个分项是建筑业PMI，它下面也有一个新订单的分项1。不过这个指标中包含的不仅仅有基建，还有房地产，因此这个指标的指向性仅能为大家提供一个参考。

除了这两个我们经常给大家分析的数据之外，还有一些间接的观测指标大家也可以注意一下。

第一个就是当下所处的经济周期和政府的逆周期调控力度，这个本质上决定了基建的力度。作为政府逆周期调控的重要手段之一，每当经济处在下行周期的时候，基建都是政府发力的重点，而且一般这个时候市场全体都会面临杀估值和杀业绩的风险，因此如果不想离场，基建这种业绩比较稳定，估值比较低，而且还有政策利好的方向其实是一个非常不错的选择。

政府逆周期的调控力度其实是一个非常重要的观测指标。每年两会的政府工作报告中关于当年的预算内赤字水平、政府专项债等发行规模都是值得关注的数字，再加上政治局一会和中央经济工作会议的定调都比较值得关注。不过这只是一个总体的目标，而且很多甚至不涉及到数字，都只是文字上的表述，在所有的支出中也有非常多的非基建方向的支出。因此大家只需要对总体规模和政府的倾向有大概把握即可。

政府债券融资规模是基建融资端的指标。虽然募来的钱并不完全用于基建，但如果没钱的话基建规模肯定也大不了。

在实际中大家会发现每一轮经济周期中政府的实际做法也完全不一样。比如2018年那一轮下行周期，从4月份首次货币宽松之后开始算起，直到年底9个月之间政府债券融资4.6万亿，平均每个月只有5000亿出头，这个数字直到2019年底都只有平均4400亿，不涨反跌。所以我们看到上轮周期里基建股就在政府出来喊话的时候涨了一波，喊完话大家发现基建力度根本不及预期，很快又跌了回去。

这一轮下行周期中，从去年8月份首次货币宽松之后开始算起，至今10个月之间政府债券融资高达7.4万亿，平均每个月融资规模7400亿。而这一轮周期中基建属性比较强的龙头股基本出现了非常显著的上涨，如果不是去年爆炒了一波跟新能源建设相关的基建行情，部分个股严重拖累了指数，基建ETF的表现会比现在更好。

政府支出和财政存款的变化情况是支出端的指标。政府支出是在财政部官网进行披露，财政存款则是在央行进行披露。前者比政府融资能够更好的观察到政府支出的情况，但问题在于政府支出并非是严格按照基建的方向进行披露，因此我们仅能做一个大概的观察。由于地方政府专项债最终是列入到政府性基金的收入中，因此政府性基金的支出尤其值得大家注意，不过这个项目里超过50%是用于拆迁补偿，仅有大概20%的部分是用于基建支出。财政存款则代表资金具体的支出情况，这个数据能让我们看到政府融来的钱和税收有多少趴在账上，还未支出。

除此之外，发改委官网上关于基建项目的批复数据，每年年初地方政府公布的重大项目计划都是大家可以关注的数据，不过因为这些数据存在很大的片面性，统计起来非常复杂，而且实际上基建行情的弹性和持续性并没有那么好，单纯从投入产出的性价比角度来看，不建议大家花费太多的精力在这上面。

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