广发银行 | 银行行业:降息的影响
2024年7月22日早间,央行调降7天逆回购利率10BP,并将OMO招标方式从利率招标改为固定利率、数量招标。随后1年和5年期LPR报价利率也下调10BP。我们从以下四方面解读:逆周期调节和改革并行、降息的利率影响、降息的银行影响、降准的预期。短期来看,宏观经济预期仍偏弱,但货币政策在加力,财政预算还有空间,市场偏好存在不确定性,看好区域、股份、大行资产质量最优的银行,同时也会对应成长、复苏和红利三个方向。
2024年7月22日早间,央行调降7天逆回购利率10BP,并将OMO招标方式从利率招标改为固定利率、数量招标。随后1年和5年期LPR报价利率也下调10BP。我们解读如下:
逆周期调节和改革并行:大会之后,OMO利率作为基准政策利率,直接调降显示货币政策对经济的支持性立场,降息操作超市场预期。机制上,央行OMO操作从之前“利率招标”改革为“固定利率、数量招标”,意味着未来OMO利率央行决定,一级交易商申请数量,将提高OMO规模对市场流动性需求的响应效率,增强OMO利率作为利率走廊机制中枢的权威性。
降息的利率影响。OMO利率是央行给市场的资金利率,其调降对短债和资金端是直接利好的,同时也会牵引长债利率下行。但考虑到汇率和预期引导,央行不希望长短利率下行太多,短期可能会进行对冲性操作,比如减免MLF质押券要求或央行借券卖出机制落地。中长期来看,长债利率取决于财政和名义增长,目前货币政策逆周期加力先行,如果后续财政政策对经济支持力度上升,那么长端利率下行幅度将有限。
降息的银行影响。短期来看,LPR调降会降低银行息差,如果央行对冲或财政发力能让债券期限利差走阔,息差压力可能会小一些,但整体上降息对银行短期名义业绩是负向影响。目前按揭贷款占商业银行总资产约10%,静态测算,每降息10BP,影响银行息差1BP,按揭占比高的银行受影响更大一些。中长期来看,宏观上降息是用银行息差缓和经济下行压力,如果银行估值的核心矛盾是资产质量和中长期经济增长,降息对银行估值可以是利好。当前银行核心矛盾是经济下行产生的资产质量压力,所以降息对银行中期基本面不是坏事。
降准的预期。近期OMO余额进入高位,市场资金利率高于政策利率,资金面掌控权重回央行,但无法确定目前OMO高位是央行为后续降准垒流动性缺口,还是为利率走廊蓄市场深度,需要继续观察。如果本周OMO余额继续冲高,同时政府债发行加速,那降准概率会提升。
主动基金银行欠配比例进一步扩大,银行超额收益源自指数基金增持,本质是受益于市场波动带来的增量政策资金。如果名义GDP增速和资本市场继续低迷,银行超额收益继续。目前银行个股间静态估值相对均衡,需要关注未来业绩和分红的可持续,资产质量是胜负手。短期来看,宏观经济预期仍偏弱,但货币政策在加力,财政预算还有空间,市场偏好存在不确定性,看好区域、股份、大行资产质量最优的银行,同时也会对应成长、复苏和红利三个方向。