短期政策利率OMO下调10bp带动,汇率压力制约OMO调整空间,国债30ETF(511130)盘中持续震荡
2024年7月23日早盘,国债30ETF(511130)盘中持续震荡,上涨0.08%,成交额4.37亿元,换手率28.19%,交投活跃。
消息面上,7月15日,人民银行开展1000亿1Y期中期借贷便利(MLF)操作,中标利率为2.5%,与此前持平。22日,央行开展582亿公开市场逆回购操作(OMO)对冲日内1290亿到期,利率为1.7%,较此前下调10bp,并宣布7D期OMO操作调整为固定利率、数量招标。同步,央行授权全国银行间同业拆借中心公布了新一期7月LPR报价,其中1Y期LPR为3.35%,较上月下调10bp;5Y期以上LPR为3.85%,较上月下调10bp。
一丰看金融表示,对此他们认为:
(1)短期政策利率OMO下调10bp带动,汇率压力仍制约OMO调整空间。
调降OMO牵引汇率压力,短期国内政策利率下调空间有限。在中美利差走阔背景下,货币政策需要考虑内外部均衡,“双重约束”下面临掣肘。数据层面看,截至7月19日,美元指数自年初101点左右波动上行至104点上方,10Y期美债收益率自上年末3.88%上行至4.25%,而10Y期人民币国债利率自2.56%下行至2.26%,中美利差倒挂幅度自上年末132bp走阔至200bp。对应USD/CNY即期汇率自年初7.13附近上行至7.27,同中间价汇差自550pips走阔至1400pips左右。2Q24以来,USD/CNY即期价持续处于贴近中间价上浮2%的上限附近运行,部分说明在高息美元下人民币汇率阶段性承压。
“6.19”陆家嘴论坛上明确提出“强化预期引导,坚决防范汇率超调风险”,二季度货币政策例会中亦强调“坚决对顺周期行为予以纠偏,防止形成单边一致性预期并自我强化,坚决防范汇率超调风险”。综合来看,目前外围因素对我国总量型货币政策操作仍存在一定掣肘,现阶段OMO继续下调空间相对受限。
6月美国CPI、核心CPI同比涨幅分别为3%、3.3%,环比5月下降0.3、0.1pct,且均低于市场预期。6月失业率4.1%,较上月上行0.1pct,高于市场预期的4%;私人非农企业平均时薪涨幅3.9%,较上月下行0.2pct,薪资增速趋缓。通胀回落叠加就业市场降温强化了美联储9月降息预期。当Fed开启降息周期后,会为我国总量工具操作打开一定空间,增加回旋余地。
(2)LPR单独调降情况不罕见,脱离与MLF同步联动模式。
鉴于15日MLF利率并未调整,MLF—LPR联动机制弱化,虽然我们认为后续会对应下调MLF利率,但本次LPR降息仍显示出了脱钩特征。回顾2019年8月LPR改革以来的历次调整操作,除2019年11月和23年6月两次是MLF与1Y、5YLPR等幅降息外,其余时段都是LPR非对称下调。2021年12月之后,LPR在MLF利率维持不变情况下亦有单独下调情况,主要出于修正LPR曲线形态、释放宽松信号刺激居民购房、企业投资需求等诉求,基本脱离了同MLF强相关的联动模式。