中报业绩、降息预期及三中全会改革
（张夏为招商证券首席策略分析师）
7月市场表现：6月下旬，大盘跌破3000点后继续下探，LPR维持不变，人民币贬值压力加大，专项债发行偏慢，叠加5月财政和工企盈利数据不及预期，资金情绪受挫。7月初，地产新政效果渐显，6月后半月新房销售同比降幅明显收窄，一线城市二手房成交活跃，A股拉升反弹，但后续市场继续承压调整。7月第二周，美国6月经济数据持续走弱，服务业景气趋缓，美联储降息预期升温。同时，证监会暂停转融通，宽基ETF持续放量，部分行业业绩预期向好，多重因素下投资者情绪有所提振，指数明显反弹。但后续随着6月经济数据陆续出炉，二季度GDP同比增长4.7%低于预期，社零、固投增速有所回落，但地产、出口数据边际向好，多空交织下市场震荡运行。受资金净流入、中报业绩预期向好等因素驱动，银行、公用事业、石油石化、有色、电子等行业表现相对较好。
6月经济数据指引：经济复苏斜率仍有待进一步改善，内部仍有分化。生产端有所放缓，但仍实现较高增速，部分高新技术产品产量增速较高。价格端多数行业仍然呈现下降趋势，量价均处于较高增速的主要集中在有色、油气开采、化纤、水电等领域。出口链在较低基数背景下改善持续并超市场预期，其中集成电路、通用设备、家电、汽车、医疗器械、农产品等出口实现较高增速。消费领域相对乏力，社零增速明显走弱，其中餐饮增速优于商品，必需消费优于可选消费。
8月份行业配置的主要影响因素预计主要集中在以下三个方面：1）近期处于业绩密集披露期，中报业绩表现较好的行业往往在七、八月份能取得超额收益；2）近期美联储降息预期升温，预计对八月份的行业配置带来边际影响；3）此外政策层面，近期召开的三中全会也将为8月份行业配置提供一些线索。
关注中报业绩增速较高的领域：综合当前披露情况和工业企业盈利来看，预计受部分个股影响中报业绩仍承压。大类行业中，目前信息技术、资源品、医疗保健板块单二季度盈利相比一季报均出现不同程度改善，而金融地产、中游制造、公用事业等板块盈利增速收窄或降幅有所扩大。具体来看，预计中报业绩增速较高或者改善幅度较大的领域主要集中在部分TMT行业（电子）、出口链（乘用车、家电、纺织、家居、造纸、电网设备等）、资源品（化工、化纤、有色）、部分消费服务领域（食品、养殖、互联网电商、教育）以及其他板块（中药、医疗器械、电力、公路铁路）。
美联储降息交易升温：复盘历史发现，2007-2008年降息周期开启前一至两个月，有色、煤炭等资源品行业表现最好，开启后一至三个月，非银、食品饮料以及部分TMT行业如通信和计算机相对占优。2019-2020年降息周期开启前后，食品饮料、医药生物以及部分TMT行业如电子和计算机涨幅居前。综合以上两次降息周期来看，取得超额收益的行业有所差异，但受益于流动性改善和外资青睐的行业往往有更高胜率。
三中全会提供的配置线索：从过去几次三中全会后市场风格及行业表现来看，会议召开后小盘股相对占优；偏成长领域的国防军工、计算机、医药生物相对占优，同时会议中提及的重要改革相关领域往往有一定表现。本次三中全会，我们认为建议重点关注：新质生产力、财税体制改革、国企改革、以及全会提出的如“国家宏观资产负债表管理，优化各类存量结构调整”等新提法。
前期表现、交易集中度和月度效应。过去两个月整体跑输WIND全A指数主要集中在纺织服饰、家居用品、美容护理、家用电器、商贸零售等消费领域；以及房地产和装修装饰、装修建材等地产产业链领域。从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，乘用车、消费电子、工业金属、银行、半导体、工业金属等相对拥挤，而造纸、水泥、装修建材、钢铁、饮料乳品、专用设备等交易占比相对较低。每年8月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在部分偏消费和成长行业，如农林牧渔、轻工制造、商贸零售；传媒、国防军工、计算机等。
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