【国研沙龙】央国企市值管理是与投资者相向而行的过程
近日，国民财富发展研究合作平台（简称：国研平台）举办了第8期“国研沙龙”，主题为“探索优化央国企上市公司市值管理的可行路径”，围绕当前央国企上市公司市值管理重要性，上市央国企低估值现状、成因与对策等主题进行深入探讨。本文是中邮理财专家龚晨晨在会上的发言：
银行理财资金是链接居民财富和资本市场投资最广泛的渠道，一方面，银行理财承担了一部分投资顾问的角色，距离普通客户最近，对客户的财富增值目标感知相对较深；另一方面，资管新规出台之意（允许公募理财产品投资公募基金，新规之前要求高净值客户产品）是鼓励银行理财提高参与股票市场比例，作为专业的机构投资人，银行理财也在不断探索适合普通人的投资方向和策略。在目前的经济环境下，央国企的稳定性和分红机制与大多数理财投资者的需求相匹配，央国企市值管理重要性凸显。但在中间的链条环节中，有很多工作可以去做。
一、理财行业的现状
二季度末，理财和公募基金的规模预计都将达到30万亿左右。这反映出银行补息存款暂停后，大量居民资金从银行存款回流到理财，居民对替代存款的现金、现金替代投资品种有强烈诉求。
从配置角度来看，银行客户的偏好和年龄特征（即产品投资约束条件为低波动）限制了对股票市场投资品种的配置比例。尽管债券等固定收益品种的票息在持续压缩，理财产品基准也在持续下调，客户对含权理财产品的青睐度仍然在下滑，风险偏好也更为保守。反映到理财行业的资产结构来看，存款、债券等固定收益资产比大幅提高，权益类资产投资比例近5年从平均9%下降至1.5%左右。低利率环境下如何尽可能提高投资收益率，是银行理财当前面临的配置压力。
中邮理财去年对邮储银行的部分理财客户做了调研，这些客户一定程度上代表了大部分普通投资者，得出的结论是：投资者习惯追求稳健，但也有保值增值的需求，同时客户对流动性的要求和稳定性的需求在不断上升。
二、理财行业的现状市场的变化
第一，去年延续至今的红利行情，本质上代表着大家对于以央国企为代表的稳健运营的资产的追捧，并且这个趋势会持续。背后的逻辑是债券收益率一路下行，央企稳定的分红呈现了类债属性，所以未来央国企市值管理非常有必要。从企业经营的角度，分红越高，代表企业新增投资和资本开支受到越多限制，因此对于企业而言，并非要强制分红或采用高分红率。此外，尽管当前市场整体表现欠佳，但许多投资标的的涨幅却相当可观，这主要是因为投资者可配置的投资工具相对有限，这已经成为一个明显的趋势。
第二，2023年央企的考核体系调整为“一利五率”，对央企起到了非常好的引导作用，视角与投资者一致。目前市场投资者除了分红、市值、股价等信息，同样关注企业的实际经营能力，体现为企业的净资产收益率（ROE）水平。央国企资产规模较大，整体提高净利润具有一定难度，实际操作上，央国企可以从ROE分母的净资产端进行优化和调整，比如地方国企通过夹层模式做回购或增持，提高股票市值。除了ROE，也关注企业的自由现金流。在经济高速增长时期，投资者往往要求较高的股东回报，在当前的经济环境中，投资者更倾向于选择那些ROE更稳定的公司作为投资标的，随着市场环境的变化和发展，普通投资者也在调整投资偏好，逐渐从追逐高收益过渡为信赖稳定收益，愿意持有稳稳的幸福。因此央国企市值管理效率、频率和方向按照这个模式推动，符合市场的投资偏好。
其实市场已经对央国企市值管理和中国特色估值体系给出了答案，2022年以来，许多央国企的公司估值有了较大幅度提升，比如中石化和中国移动，一致预期股价下跌即为合适的加仓时点。有些央国企的市值提升幅度已经达到50%，可以看出市场和大部分的价值类投资人是认可这套逻辑的。
三、几点建议
第一，理财资金在负债端增长的低利率环境下，要积极寻找收益率有性价比的资产，权益投资是一个重要方向，尤其是以央国企为代表的经营稳定且现金流充沛的企业，逐渐成为优先考虑的投资选择。
第二，监管层面也在引导优化理财产品的业绩展示方式和标准，鼓励提升突显投研能力的含权或混合型产品规模。因此，从投资体量来讲，股票市场是除债券市场之外最重要的市场，央国企市值管理提升上市公司质量、提高信息透明度，提供更多可选池，是与投资者相向而行的过程。
后续建议从以下三个方面加强市值管理的有效性：
第一，多角度提高上市板块ROE。在传统的提升经净利润方向外，可提高资产质量，压缩低质效资产，比如私有化部分估值过低的港股子公司或卖出低效资产，减少整体资产规模，提升ROE水平。或者以并购重组方式从二级市场折价（PE市场过渡依赖IPO退出，目前有大类转让退出需求）置入高ROE资产。
第二，不建议不符合经营常态的“高分红”。企业不应该为了进入红利视野而进行“无脑分红”，这对股东未来的长期回报和企业的持续经营等都存在一定的消极影响。
第三，考虑员工股权激励和员工持股。员工持股和股权激励彰显员工对企业的信心，同时可考虑参考美股进行股份回购，美股市场每个季度的上市公司回购量达到两万亿美金，现金流充沛的央国企可以考虑采取类似方案。
（作者为中邮理财权益投资负责人龚晨晨）
内容来源：国民财富发展研究合作平台
责任编辑：韩俊禹