亚马逊再次站上风口
作者|OliverRodzianko
编译|华尔街大事件
亚马逊(NASDAQ:AMZN)的营收增长已经开始趋于平稳，但其净利润增长明显开始扩大到前所未有的水平：
尽管经历了动荡时期，包括2022年左右因投资Rivian而遭受的重大损失，但该公司近年来在实现净利润最大化方面变得更加熟练。这与亚马逊早期形成了鲜明对比，当时贝索斯以长期增长而非短期利润报告而闻名。如今，亚马逊已经安全地度过了增长阶段，因此它正在寻求做的很多事情就是利用其组织结构的更高效率。
例如，亚马逊通过将其美国配送网络区域化，在2023年将服务成本与2022年相比降低了45美分以上。此外，自2022年底以来，该公司已裁员27,000人，并优化了房地产运营以降低成本——它转租了多余的空间并简化了库存管理。安迪·贾西和亚马逊的执行管理团队和董事会已在此明确概述了一项效率战略。这可能会在未来5到10年内大幅提振股价。
尽管采取了削减成本的措施，亚马逊仍在继续投资新的增长领域。在贾西2023年致股东的信中，他提到了公司对生成式人工智能、AWS和Kuiper项目的关注，后者旨在通过低地球轨道卫星提供宽带连接。这一战略已经实施，随着人工智能、机器人和自动化能力的日益增强，亚马逊很可能成为在其产品和服务组合中实施自主运营最不懈的公司之一。预计该公司未来5到10年的利润率将进一步大幅提高。
亚马逊计划在其配送中心部署先进的机器人，包括物品分拣机、托盘搬运机和自动导引车。此外，通用机器人贴标机是一种高速自动贴标技术，有助于减少包装尺寸和浪费，而通用物品分拣机是一种自动化包装技术，可制作定制包装袋，从而优化包装流程。
亚马逊还在大力投资生成式人工智能，例如通过AWS生成式人工智能加速器计划，该计划支持初创企业开发人工智能应用程序。该公司已经推出了人工智能工具，如生成式人工智能助手AmazonQ，并使用人工智能模型来简化库存、需求和供应链运营。此外，亚马逊对Rivian的投资是其投资自动驾驶送货车的一个例子，该公司还在大力开发其无人机送货能力。
所有这些发展都让我相信，亚马逊正在努力通过机器人、自动驾驶汽车和人工智能运营管理，在劳动力/运营层面成为一家高度、甚至有朝一日完全自主的公司。因此利润率可能会大幅提高，管理层的职责将是简化这些运营，并安排人员随时修复可能需要人工干预的任何错误。这种运营模式的结果对股东来说将是极好的，但大量失业将以新的方式影响经济，虽然商品价格可能会大幅下降，但如果没有工作，工薪阶层和中产阶级购买这些商品的能力可能会进一步下降。
亚马逊目前的净利润率仅为6.38%，非常低。由于自动化和人工智能带来的效率提升，该公司的营业收入和自由现金流已经显著改善。例如，2023年，亚马逊的营业收入同比增长201%，营业利润率从2.4%提高到6.4%。此外，AWS部门的收入增长和利润率都很高，这占到亚马逊2024年第一季度整体营业收入的约62%。
尽管最近有所增长，但可以说这是亚马逊有很大改进空间的一个领域。利润率如此低是可以理解的，因为与SaaS公司不同，亚马逊是一家全栈零售、配送、娱乐和技术服务公司。
亚马逊第二季度财报将于2024年8月1日盘后公布。市场普遍认为，亚马逊的每股收益将同比增长56%，这一数字非常强劲。上个季度，该公司的每股收益比市场普遍预期高出0.15美元，过去四个季度的业绩也非常出色。预计这次情况不会改变，尤其是由于最近人工智能在各行各业的普及，该公司的AWS服务需求旺盛。
由于第二季度的高增长，股价涨幅略高，短期或中期投资者无法配置。如果该公司第二季度的业绩超过普遍预期，股价不太可能出现一些高涨情绪，但随着第三季度的临近，预期的同比增长率将低得多，为21.77%。因此，短期价格波动可能会出现，这可能会在2024年第三季度左右带来更谨慎的买入机会。
如果到2029年亚马逊的净利润率从6.4%增长到9%，并且其收入在未来5年内以12.5%的复合年增长率增长，那么其收益的复合年增长率将达到约20%。这是可能的，尽管有些乐观。
当前稀释每股收益为3.56美元；如果该收益以20%的复合年增长率增长5年，其稀释每股收益将在2029年7月达到8.90美元。由于利润率的扩大以及未来10年以上进一步扩大的可能性，估值倍数将会扩大。到2029年7月，市盈率可能会扩大至57.5。因此，该股在2029年7月的价值可能超过500美元，表明从目前的183美元股价开始，5年价格复合年增长率为23%。
基本情况是，如果由于各种经济、监管和内部问题不断增加，大规模自动化所需的时间比预期的要长得多，亚马逊的利润率可能会扩大到7.5%。如果亚马逊在未来5年内的收入也以较为温和的10%的速度增长，其每股收益的复合年增长率将约为13.5%。这一增长的结果将是2029年7月的摊薄每股收益为6.70美元，因为目前的摊薄每股收益为3.56美元。在这种情况下，市盈率可能只有53.5，表明2029年7月的股价为360美元——从目前的183美元起，5年股价复合年增长率为14.5%。
在下图中，我们可以看到亚马逊的市盈率与市盈率之间的差异，这种差异在未来会变得更加明显。既然亚马逊的规模可持续盈利，那么亚马逊投资者将更加重视市盈率，而自动化优势可能会增强人们对其盈利能力的信心。因此，预计未来5到10年，亚马逊的市盈率将比市盈率大幅上升。
自动化可能会带来运营挑战，包括但不限于监管压力，例如与自动送货车和送货无人机安全相关的压力。但除此之外，亚马逊开发的自动化网络还存在系统故障和问题的风险。最大的问题是，与一辆货车抛锚或一名送货司机无法上岗不同，技术网络故障可能发生在整个数字生态系统中。因此，亚马逊继续将其数字运营区域化是有价值的，以确保它们免受可能严重破坏其运营能力的系统错误的影响。