中国银河宏观:广义收支持续偏弱,需地产及准财政政策托底——7月财政收支分析
主要数据:
2023年1-7月:全国一般公共预算收入累计13.93万亿元,累计同比增速为11.5%(前值:13.3%),但剔除留抵退税因素后实际同比增速为-2.0%(前值:-1.5%),收入增速持续偏弱。一般公共预算支出累计15.16万亿元,累计同比增速为3.3%(前值:3.9%)。全国政府性基金预算收入累计2.85万亿元,累计同比增速为-14.3%(前值:-16.0%),政府性基金预算支出累计4.91亿元,累计同比增速为-23.3%(前值:-21.2%)。
核心观点:
一、财政是反映经济的镜面,税收偏弱反映企业利润仍在摩底,地产五税及土地收入反映房地产一、二级市场的“冰火两重天”。年初以来企业所得税同比持续下降,1-7月份累计同比-7.4%(前值:-5.4%)反映“去库”周期企业盈利进一步探底。此外,房产相关税收中,与交易环节相关的契税、房产税同比分别增长4.2%和6.5%,与开发环节相关的耕地占用税及城镇土地使用税分别降低20.3%和4.0%,反映出房地产二级市场热度回升,但土地拍卖及地产投资依旧低迷。
二、地产是支撑投资的动力,土地收入的下滑是制约政府投资支出及专项债发行节奏的因素之一,土地对基建短期收益的回补效应降低。当前房地产市场的低迷一方面直接拖累土地出让收入,1-7月份土地出让收入2.28万亿元,累计同比-19.1%。另一方面,土地收入作为地方政府性基金的重要收入来源,其收入大幅降低降低了政府基建投支出力度,也在一定程度上加大了地方专项债的还本付息压力。
三、目前来看,偏弱的广义财政收入若要完成全年预算目标,需要地产政策的结构性优化予以支持。截止7月份,全国公共财政累计收入完成全年预算的63.1%,低于过去5年均值64.4%,政府性基金累计收入仅完成全年预算的36.6%,远低于过去5年均值47.6%,目前来看“二本账”完成全年预算目标的压力较大,其中土地收入是主要拖累项。
四、亮点是支出结构持续优化,体现政策引导经济高质量发展的定力。但考虑到二季度以来的经济增长压力,广义财政偏弱情境下,增量准财政政策加码的必要性进一步提升。1-7月份,教育、社保、农林水事务支出累计同比增长分别为4.7%、7.3%、2.6%,财政支出向民生和农村建设倾斜;与传统基建相关的城乡社区及交通运输支出分别降低3.5%和6.8%,政府投资性支出偏弱。今年剩余1.3万亿专项债额度的发行,还需要政策性金融工具的配合以承托全年经济增长目标。目前货币政策的利率空间已逐步打开,后续几个月或是债券发行及政府投资支出的集中发力期。
正文
一、1-7月公共财政收入整体情况
1-7月全国一般公共预算收入13.93万亿元、累计同比增速11.5%(前值:13.3%),但扣除留抵退税因素影响,估算累计增速进一步降至-2.0%(前值-1.5%),指向当前财政收入持续偏弱。1-7月公共财政收入完成度为63.1%,低于过去5年均值水平(64.4%)。税收是反射经济的镜子,扣除留抵退税因素后,去年6-7月处于税收低位,低基数下的增长缓慢,反映了当前经济的疲弱。
二、公共财政收入分项变化
财政收入分项来看,利润率下滑导致企业所得税下滑,“房产五税”体现一二级市场分化。1-7月国内增值税4.35万亿、同比增长84.2%,主要是去年同期留抵退税较多,基数较低。企业所得税同比降幅进一步扩大至-7.4%(前值:-5.4%),反映“去库”周期下7月企业利润进一步触底。关税累计同比-13.2%,与上月降幅基本持平。房地产相关税收中,1-7月契税、房产税累计增长分别为4.2%、6.5%,;城镇土地使用税、土地增值税、耕地占用税分别下降4.0%、16.4%、20.3%,地产五税累计同比-5.38%,降幅较上月(-6.7%)小幅缩窄,地产表现依旧低迷。边际变化方面,印花税、车辆购置税、消费税当月同比较上月有所提升,个人所得税和企业所得税当月同比进一步下行。
三、1-7月公共财政支出整体情况
1-7月全国一般公共预算支出15.16万亿,同比增长3.3%(前值:3.9%);受财政收入端限制,财政支出节奏进一步放缓。1-7月公共财政支出进度为55.2%,略低于过去5年均值水平(56.6%)及疫情前水平。从财政支出强度方面来看,7月份财政支出与财政收入比值为108.8%、低于过去5年均值水平(109.36%),今年整体财政支出强度与2019年相当,低于2020年及2022年水平。
四、公共财政支出分项变化
财政支出分项来看,1-7月份累计支出中,教育、社保、农林水事务支出累计增长分别为4.7%、7.3%、2.6%,今年财政支出持续向民生和农村建设倾斜,体现了年初预算草案中支出结构优化的政策方向;与此同时,与传统基建相关的城乡社区及交通运输支出分别降低3.5%和6.8%。7月边际变化中,教育及社保就业支出同比大幅提升,主要考虑当前就业压力影响。
五、政府性基金收支情况
政府性基金方面,1-7月全国政府性基金收入2.85万亿、累计同比下降14.3%(前值16.0%)。其中,国有土地使用权出让收入2.28万亿元,同比-19.2%(前值-20.9%),是主要拖累因素。目前,政府性基金累计收入完成度为36.6%,要完成全年预算目标仍有较大难度。支出方面,受去年专项债基数效应影响大幅降低:1-7月全国政府性基金支出4.91万亿、同比下降23.3%(前值:21.2%),支出较收入进一步降低。此外,1-7月地方本级政府性基金累计收入同比-15.5%,降幅有所收窄,支出累计降幅进一步扩大至21.3%。
风险提示
1.政策不及预期。2.房地产市场风险加剧。
如需获取报告全文,请联系您的客户经理,谢谢!
本文摘自:中国银河证券2023年8月22日发布的研究报告《广义收支持续偏弱,需地产及准财政政策托底——7月财政收支分析》
分析师:章俊、高明、许冬石
评级体系:
推荐:预计超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐:预计超越基准指数平均回报。
中性:预计与基准指数平均回报相当。
回避:预计低于基准指数。
推荐:预计超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐:预计超越基准指数平均回报。
中性:预计与基准指数平均回报相当。
回避:预计低于基准指数。