【银河汽车石金漫】公司点评丨德赛西威 (002920)：智能座舱+智能驾驶产品带动业绩稳步增长，抢跑汽车智能化
【报告导读】
1.智能驾驶业务成为第二增长引擎，新产品配套量产造成毛利率短期承压。
2.销售及管理费用率继续优化，部分对冲毛利率下滑影响。
3.研发费用稳中有升，集成式汽车电子及高级自动辅助驾驶产品引领行业技术进步。
投资事件：公司发布2023年中报，Q2公司实现营收47.41亿元人民币，同/环比增速分别为45%/19%，归母净利润2.77亿元，同/环比增速分别为36%/-16%。Q2公司毛利率为20.29%，净利率为5.83%。上半年公司总营收87.24亿元，同比增长36.2%；归母净利润6.07亿元，同比增长16.51%，扣非归母净利润为5.28亿元，同比增长6.17%，实现基本每股收益1.10元。
我们的分析与判断
（一）智能驾驶业务成为第二增长引擎，新产品配套量产造成毛利率短期承压。上半年公司三大业务板块智能座舱/智能驾驶/网联服务及其他分别实现营收62.51/18.39/6.35亿元，同比分别+18.57%/+86.38%/+325.34%，其中网联服务及其他在去年的低基数下增幅明显，智能驾驶业务成为公司第二增长引擎，
1）新客户拓展方面，公司高算力智能驾驶域控制器在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上实现配套量产，驱动智能驾驶业务高速增长，伴随公司更多轻量级、高性价比智能驾驶辅助方案获得多个项目定点，预计智能驾驶业务将持续为公司业绩贡献显著增量；
2）毛利率方面，公司上半年综合毛利率为20.65%，同比-3.33pct，Q2单季毛利率20.29%，同比-3.71pct，环比-0.80pct，其中，智能座舱/智能驾驶业务上半年毛利率分别为19.62%/17.01%，同比分别-1.95pct和-6.15pct，主要系新品配套量产初期规模效应较弱，且公司在激烈的市场竞争下选择牺牲一定盈利换取市场份额，毛利率短期有所承压，预计后续毛利率有望随着下游客户放量而有所回升；
3）公司是英伟达目前在中国大陆地区首家且唯一Tier1合作方，无论是小鹏P7基于Xavier芯片的自动驾驶计算平台,还是理想L9基于OrinX芯片的自动驾驶平台,集成方案均出自公司。背靠英伟达在自动驾驶领域芯片的绝对龙头地位，公司先发优势显著，高级辅助驾驶及自动驾驶领域将迎来厚积薄发。
（二）销售及管理费用率继续优化，部分对冲毛利率下滑影响。上半年公司销售费用率为1.49%，同比-0.29pct，Q2单季销售费用率为1.52%，同比-0.26pct，环比+0.07pct，公司毛利率保持低位运行状态，竞争优势地位稳固；上半年管理费用率为2.29%，同比-0.14pct，其中Q2管理费用率为2.24%，同比-0.32pct，环比-0.11pct，继续处于优化通道，有效对冲毛利率下滑对盈利能力造成的部分影响，助力公司稳健经营。（三）研发费用稳中有升，集成式汽车电子及高级自动辅助驾驶产品引领行业技术进步。上半年公司研发费用为8.87亿元，同比+36.69%，研发费用率为10.16%，同比+0.04pct，研发费用与营收增速基本一致。目前公司前沿产品市场拓展进展顺利，第四代智能座舱域控制器和舱驾融合域控制器产品均已获得项目订单，蓝鲸系统、数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单，另有SmartSolution2.0智慧出行解决方案于上半年发布，搭载智能车载中央计算平台ICPAurora+iBCM、全息技术、全场景智能蓝鲸生态系统、曲面双联屏、AR-HUD技术解决方案、智能电子后视镜等公司最新产品技术。公司将继续依托技术领先的新产品不断拓展市场，技术研发投入有望充分发挥反哺作用，提升公司未来业绩增长潜力。
投资建议
预计公司2023~2025年实现营收206.36/263.17/319.68亿元，归母净利润14.56/18.70/21.57亿元，对应每股收益分别为2.62/3.37/3.88元。维持“推荐”评级。
主要财务指标
风险提示
1、下游客户销量不及预期的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、地缘政治导致的原材料供应不足的风险。
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本文摘自：中国银河证券2023年8月21日发布的研究报告《【银河汽车石金漫】德赛西威：智能座舱+智能驾驶产品带动业绩稳步增长，抢跑汽车智能化》
分析师：石金漫
评级体系：
推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。
中性：预计与基准指数平均回报相当。
回避：预计低于基准指数。
推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。
中性：预计与基准指数平均回报相当。
回避：预计低于基准指数。