【山证电子】富创精密（688409.SH）：产品结构变动收入高增，产能释放带来规模效应利好盈利水平修复
【事件描述】
公司发布2023年半年度报告。2023年上半年实现营业收入8.29亿元，同比增长38.61%；实现归母净利润0.96亿元，同比下降4.80%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同比下降66.05%。单二季度，公司实现营收4.87亿元，同比+53.54%，环比+42.69%；实现归母净利润0.56亿元，同比-5.72%，环比+42.92%；实现扣非归母净利润0.22亿元，同比-50.48%，环比+492.41%。
半年报收入高增，模组规模快速增长，国内市场贡献显著增量。公司2023H1实现主营业务收入8.17亿元，较上年同期增加2.27亿元，同比增长38.46%。分产品看，工艺零部件收入1.95亿元，同比+11.17%；结构零部件收入2.03亿元，同比+1.84%；模组产品收入3.45亿元，同比+188.91%，收入占比达42%，成为公司最大收入来源；气体管路业务收入0.73亿元，同比-23.16%。分地区看，大陆实现收入5.26亿元，同比+73.1%，大陆以外实现营收2.91亿元，同比+1.7%。报告期内公司产品结构由单件定制化向模组化优化，受益零部件国产化大陆地区收入占比明显提升。
盈利水平短期承压，系产品结构变动与费用增加影响。公司2023年H1毛利率27.55%，同比-6.02pct；2023H1净利率11.73%，同比-4.63pct。盈利水平短期承压主要原因系：1）产品结构变化，模组产品收入占比提升但毛利率偏低；2）南通、北京产能建设储备人才和设备，增加人工成本和折旧费用；
3）报告期内研发费用同比增长98.8%并分摊股份支付费用1592万元。
新增产能陆续释放，规模效应利好未来成长。公司是全球为数不多能够量产应用于7nm工艺制程半导体设备精密零部件的国内领军企业。目前公司已在沈阳、北京、南通以及新加坡进行产能布局。其中，南通、北京年产能规划均为20亿元，南通厂目前处于导入设备、调试阶段，预计2025年达产；北京厂预计2027年达产。国产替代趋势下，新增产能的陆续释放有望帮助公司进一步提升市场份额，长期来看利好营收增长以及规模效应带来的盈利水平修复。
【投资建议】
预计公司2023-2025年EPS分别为1.46/2.24/3.07元，对应公司8月18日收盘价84.91元，2023-2025年PE分别为58.2/37.9/27.6倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：市场竞争加剧，募投项目进展不及预期，单一客户依赖度过高。
财务数据与估值
财务报表预测和估值数据汇总
研报分析师：高宇洋
执业登记编码：S0760523050002
研报分析师：徐怡然
执业登记编码：S0760522050001
报告发布日期：2023年8月21日
【分析师承诺】
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