《深化国资国企改革实践》系列——07篇：省级国企上市公司市场化整合及产业规划方案（上）
毕马威国资国企改革发展中心与国资研究中心基于专业服务团队的多个项目经验，创作了《深化国资国企改革实践》系列文章，希望能够从真实案例呈现的主要矛盾出发，深入分析国企改革面临的问题与挑战，提出应对策略并与读者分享毕马威专家的独到见解和国资国企改革先进实践。
本文是《深化国资国企改革实践》第07篇——省级国企上市公司市场化整合及产业规划方案（上）。
上市公司是战略性重组和专业化整合的
重要平台
国央企以市场化方式推进战略性重组和专业化整合，是党的二十大以来深化国资国企改革的重点方向。上市公司作为战略性重组和专业化整合的重要平台，在助力地方战略性新型产业布局及转型升级的过程中发挥了重要作用。
上市公司融资工具选择多、股权流动性强，受到较为严格的监管审批制度约束，这些特点使其在战略性资产重组中能够成为投资者与国资国企之间的纽带。国有集团通过下属上市公司平台开展市场化重组，助力集团整体深化国企改革、引领和推动集团产业调整和结构优化，是实现国资国企战略性重组和专业化整合的重要手段。
基于政策扶持和引导，许多国有集团围绕下属上市公司平台开展内外部专业化资产重组。在这个过程中，国有集团往往会遇到各种各样的问题，难以实现重组整合的核心目标。
受某地方国有集团的委托，毕马威团队为其制定下属上市公司内部市场化整合及新兴产业布局综合规划方案。在本项目中，毕马威总结了一些先进经验和实践，希望能够促进国有资本在更广范围内合理流动，提高资产配置质量和效率，助力国有企业提高核心竞争力、增强核心功能，进一步激发企业新活力，提升企业价值创造能力。
客户背景与面临的问题
客户企业是一家位于中南部地区某省会城市的地方国有集团，业务涵盖工程建筑、环保科技和科技园区等行业，广泛分布于湖北、湖南、安徽、浙江、广东、重庆、上海、新疆等二十余个省、自治区和直辖市。客户企业旗下仅一家上市公司，该上市公司也是客户企业从事业务活动的主要载体，客户企业的资产、收入和利润的绝大部分来自于该上市公司。
项目启动后，毕马威团队通过现场调研发现，客户企业下属上市公司主要存在的问题包括主业聚焦度不够、市值表现欠佳、集团内部同业竞争等。
主业聚焦度不够：
主营业务收入来源较为分散，各业务板块收入和净利润占主营业务的比例均较低。与同行业其他公司相比，部分业务板块规模偏小，技术水平落后，部分工艺面临淘汰，市场占有率低，缺乏核心竞争力。
市值表现欠佳：
主营业务收入中近半来源于传统行业，虽然该传统业务属于为上市公司带来大量现金流入的“现金牛”业务，但考虑到市场容量、未来发展空间等因素，依旧未被资本市场认可。上市公司整体估值水平偏低，致使股权融资活动在一定程度上受到了限制。
集团内部同业竞争：
由于顶层国资改革调整持续推进，国资集团企业规模与业务出现较大调整，整合后部分业务板块与上市公司出现同业竞争情况。
客户企业希望通过本项目，围绕旗下上市公司平台开展战略性重组和专业化整合，理清集团内部业务板块关系，减少不必要的内部竞争和资源浪费，实现客户企业布局战略性新型产业、核心主业转型升级的目标。
项目思路
基于企业内外部环境分析，毕马威团队认为在国企改革进入新阶段的大背景下，集团与上市公司的最终目标是提高核心竞争力和增强核心功能（以下简称“双核”目标），而集团利用上市公司平台开展战略性重组和专业化整合则是实现目标的重要手段。
目前，上市公司估值偏低的传统产业为上市公司带来了大量的现金流入，属于“现金牛”业务。如果由集团收购该业务，集团整体的资金状况将受益于该“现金牛”业务带来的现金流入，更重要的是集团回购不仅可以在一定程度上解决上市公司可能面临的同业竞争问题，也可以使上市公司获得未来转型提升、进行战略性业务布局急需的启动资金，促进“双核”目标的实现。
在业务方向调整上，毕马威团队建议将挖掘协同效应、契合“双核”目标和提升国企内在价值三个因素作为选择未来业务发展方向的重要考量因素。
挖掘协同效应：
基于经验曲线效应最大化、业务转型成本最小化等因素，毕马威团队建议客户企业选择现有或与现有业务存在一定交叉或延伸的业务作为未来拟转型的主营业务，以最大限度地挖掘并发挥协同效应；
契合“双核”目标：
基于深化国资国企改革、提高核心竞争力和增强核心功能的考虑，毕马威团队建议在开展战略性业务布局时，选择有助于实现“双核”目标的业务作为未来转型方向；
提升国企内在价值：
在市场提出要把握好不同类型上市公司的估值逻辑、探索建立具有中国特色的估值体系（“中特估”）的大背景下，从提升国企内在价值和核心竞争力等角度出发，毕马威团队建议上市公司选择政策鼓励、市场潜力大、存在较高行业壁垒的高成长性业务，促进国企估值水平合理回归。
在与客户企业进行了充分沟通后，双方最终确定本项目的主要内容包括从提升上市公司价值和有利于资本运作的角度出发，梳理契合公司长远发展需要的业务规划和资本运作方案、提供综合改革专家顾问服务等全流程服务，以期助力客户企业实现项目目标。
敬请期待
后续发布的《省级国企上市公司市场化整合及产业规划方案（下）》将向读者详细介绍项目解决方案内容。
江立勤
客户与业务发展主管合伙人
毕马威中国
michael.jiang@kpmg.com
王虹
国资国企咨询业务华东及华西区负责人
投资并购与交易战略主管合伙人
毕马威中国
rainbow.wang@kpmg.com
乔漠
国资国企改革发展中心
全国负责合伙人
毕马威中国
stanley.qiao@kpmg.com
陈剑虹
国资研究中心负责人
毕马威中国
iris.chen@kpmg.com
余裕
国资国企改革发展中心
资本市场服务负责人
鲁皖地区负责人
毕马威中国
anita.yu@kpmg.com
杨晓龙
国资国企改革发展中心
资本市场服务经理
西北区域负责人
毕马威中国
xiaolong.yang@kpmg.com
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