【晨观方正】如何看出版板块在高股息投资中的配置价值/国信证券拟收购万和证券控股权，券业并购整合节奏加快 20240823

今天是2024年8月23日星期五，农历七月二十。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

 行业时事 

【传媒|郝艳辉】如何看出版板块在高股息投资中的配置价值

【金融|许旖珊】国信证券拟收购万和证券控股权，券业并购整合节奏加快

行业时事

传媒 |郝艳辉

如何看出版板块在高股息投资中的配置价值

近期，以银行为代表的高股息标的持续创下新高，市场关注度进一步提升。事实上，今年以来，高股息投资取得了可观的绝对和相对收益。但6月以来，作为传媒板块的高股息品种，出版与其它多数非核心高股息板块，却出现明显回调。基于此，我们希望从行业比较的视角，尝试理解出版板块和高股息核心标的行情分化的原因，并站在当前时点，提出我们对后续出版板块的投资建议。本篇报告主要尝试回答了以下四个问题：1、如何理解当前出版板块和高股息投资的行情？我们认为，本轮出版板块的回调，主要是由于市场整体交易量下行、风险偏好低迷下，导致市场资金向高股息核心票极致收敛的抱团行为。

2、出版央国企与其它高股息标的相比有何优势？基本面层面看，出版央国企收入和利润的稳定性、经营现金流入稳定性、现金充裕度等相对较高，资本开支意愿相对较低，ROE稳健（资产周转率相对较高）。估值层面看，出版估值水平相对较低，当前的股息率具备一定的吸引力。

3、出版央国企业绩稳定性的来源是什么？我们认为，出版的业绩稳定性来源于两方面，即一定的行政垄断属性（如教材教辅出版发行的行政准入门槛），以及独特的业务模式（包括全流程业务链经营优势、需求挂钩当地学龄人口、教材的成本加成式定价模式等）。

4、当前时点如何看出版板块在高股息投资中的配置价值？我们建议重视出版板块的配置机会：(1)十年期国债利率预计仍在低位徘徊，高股息投资或仍是当前重要的资金配置方向；(2)当前出版板块调整较为充分，估值和股息率已具备优势，若高股息核心票估值继续拾升，出版的估值性价比将进一步凸显；(3)若市场交易量回暖，但未有新主线出现，资金有望向高股息其它板块重新扩散。

风险提示：（1）学生人口下滑导致教材教辅需求承压；（2）出版公司盈利能力、分红能力和意愿下滑；（3）所选公司和数据的代表性偏误。

金融|许旖珊

国信证券拟收购万和证券控股权，券业并购整合节奏加快

事件：8月21日，国信证券发布《关于筹划发行股份购买资产事项的停牌公告》，拟以发行A股股份方式购买万和证券控制权并于8月22日停牌。

顺应券业供给侧改革大趋势，深圳市国资旗下券商整合启动，国信证券拟取得万和证券控股权。国信证券和万和证券实控人均为深圳市国资委，本次国信证券拟以发行股份方式购买深圳市资本运营集团有限公司持有的万和证券53.0892%的股份、从而取得万和证券控股权。目前交易尚处于筹划阶段，国信证券正与万和证券各股东接洽，交易方案仍需进一步论证和协商。

万和证券基本面梳理：深圳国资旗下中小券商，业务结构以自营为主。1）盈利结构：近两年万和证券盈利波动较大，23年净利润0.59亿元、22年净亏损2.15亿元；收入结构以自营为主，23年经纪、投行、自营收入占比分别为18%、16%、57%。2）行业排名：23年万和证券总资产、净资产、净利润分别排行业第87、85、99名，21年公司经纪、投行、两融、自营位居行业第86、84、72、39名。

预计本次收购有助于国信证券提升资本实力排名、做大报表。1）23年底国信证券净资产1105亿元/位居行业第9名，万和证券净资产54亿元/位居行业第85名；若合并后（暂不考虑配套募集资金），二者加总将达到净资产1160亿元/较23年底+5%。2）提升区域竞争力：国信证券营业部集中于广东、浙江、四川等地区，与万和证券布局相似，合并后有助于提升国信证券在广东、四川等地竞争力。

近年来中小券商股权流转加速，可关注证券行业后续并购整合事件催化。24年以来同业竞争趋烈&降费背景下中小券商股权流转频现，6/21西部证券筹划以支付现金方式收购国融证券控股权；8/21锦龙股份公告与东莞联合体签署股份转让协议，拟将东莞证券20%股份转让给东莞联合体。我们认为当前券商并购重组供需两端催化充足，券业供给侧改革加速；后续可关注同一国资股东下券商整合可能性。

投资分析意见：券业并购整合再迎催化，建议关注供给侧改革趋势下证券行业投资机会。我们认为，证券行业有望在资本市场建设新阶段中更好发挥专业优势、助力金融强国建设，预计头部券商有望通过并购重组等方式进一步做优做强，行业供给侧改革提速；当前券商板块低估低配明显，2Q24主动权益基金对券商板块配置系数仅0.15，目前板块PB估值1.00xPB、亦处于十年0.9%分位数。建议关注：一是受益于供给侧改革的头部央国企券商，建议关注中国银河、国泰君安、中信证券、招商证券；二是建议关注具有做强做大诉求的中型券商，如国联证券、国信证券、浙商证券、财通证券。

风险提示：交易存在不确定性；市场流动性不及预期；股市大幅调整。