【山证食饮】燕京啤酒24年中报点评：改革成效持续释放，24H1利润表现亮眼
事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入80.46亿元，同比增长5.52%，归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%；其中，24Q2实现营业收入44.59亿元，同比增长8.79%，归母净利润6.57亿元，同比增长45.91%。
24H1改革成效持续释放，大单品保持增长态势。公司24H1实现营收80.46亿元，同比增长5.52%。公司实现啤酒总销量230.49万千升，同比增长0.65%；24H1啤酒吨价为3205元/吨，同比增长3.95%。公司在量、价方面均实现增长。1）分产品看，24H1公司中高档/普通产品分别实现营业收入50.64/23.24亿元，同比+10.61%/-6.41%；中高档产品占比+3.71pcts至68.54%；其中大单品U8实现高势能增长，助力公司产品结构升级。2）分地区看，24H1公司华北/华东/华南/华中/西北地区分别实现营收45.92/7.46/18.25/5.45/3.37亿元，同比+10.87%/+21.38%/-4.73%/-8.42%/-5.54%，其中华北基地市场平稳增长，华东市场依托大单品U8持续渗透表现亮眼。公司在新任管理层带动下，持续推进改革，包括产销分离、冗员冗产改革等，改革成效不断在业绩端持续释放。
结构升级&成本下行背景下，24H1毛利率显著提升。24H1公司归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%，24H1毛利率和净利率分别+1.81/+2.68pcts至43.36%/9.42%，24Q2毛利率和净利率分别+2.67/+3.74pcts至48.33%/14.70%，24年大麦等原材料成本下行，加之公司产品结构升级及供应链持续优化，上半年盈利能力显著提升。上半年公司销售费用率和管理费用率分别+0.05/-0.96pcts至10.87%/11.41%。预计未来随着费用投放不断优化、产品结构持续改善，公司盈利水平有望进一步稳定提升。
公司改革势能充足，业绩持续表现可期。当前啤酒行业已发展至成熟期，竞争格局相对稳定。公司向自身改革要增长，在消费环境整体偏弱背景下，实现优于行业的增长。展望24全年，我们预计大单品U8在渠道端不断扩张及下沉加持下，高增长仍可期待。中长期来来看，公司将进一步推出6-8元及10元以上产品，不断完善特色大单品产品矩阵，高端化路径清晰，同
时加快渠道端全国化布局，业绩持续增长可期。
【投资建议】
我们预计2024-2026年公司营业总收入分别为151.48/161.88/171.23亿元，同比增长6.6%/6.9%/5.8%；归母净利润9.84/12.60/14.63亿元，同比增长52.7%/28.0%/16.1%；对应EPS分别为0.35/0.45/0.52元；对应当前股价PE分别为28\22\19倍，给予“买入-B”投资评级。
风险提示：宏观经济回暖节奏放缓业绩增长不及预期，改革推进不及预期，行业竞争加剧等。
财务数据与估值
财务报表预测和估值数据汇总
研报分析师：周蓉
执业登记编码：S0760522080001
研报分析师：陈振志
执业登记编码：S0760522030004
报告发布日期：2024年8月20日
【分析师承诺】
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