【招商食品】珍酒李渡：24H1业绩稳健，珍酒量价齐升，李渡领跑增长
珍酒发布了2024年中报，24H1营收符合预期，利润略超预期，李渡+38%领跑增长。次高端酒占比提升拉动毛利率上行，珍酒量价齐升。提升销售团队效率，销售费用率稳步下降。渠道改革持续推进，发掘蓝海市场。调整2024-2026年经调整净利润19.8亿、22.3亿、25.0亿，同比+22%、13%、11%，目前对应24年11XPE（经调整），企业积极应对需求下行，业绩略超此前预期，建议更多考虑中长期可持续发展。
24H1营收符合预期，利润略超预期，李渡+38%领跑增长。公司24H1实现营收41.3亿，同比+17.5%，净利润7.5亿，经调整净利润10.2亿（加回股权激励费用2.7亿），同比+26.9%，收入符合预期，经调整净利润略超此前预期。24H1珍酒/李渡/湘窖/开口笑/其他实现收入27.0/6.7/4.5/2.2/0.8亿，同比+17.2%/+37.9%/+2.4%/+1.6%/+30.7%，珍酒占收入65.4%，仍为主导品牌，单商销售额稳步提升，李渡领跑增长，主要系三大核心单品增长迅速，及江西省外逐步开拓。24H1预收款17.9亿，同比-0.6亿，预收款稳定。
次高端酒占比提升拉动毛利率上行，珍酒量价齐升。24H1毛利率58.8%，同比+0.9pct，24H1高端/次高端/中端及以下实现收入10.9/16.8/13.6亿，同比+17.9%/+32.6%/+2.7%，次高端产品引领收入增长，公司引导中档酒消费者持续转移至次高端。24H1珍酒/李渡/湘窖/开口笑实现的毛利率分别为59.2%/66.8%/58.8%/45.7%，同比+1.2pcts/-2.0pcts/-1.4pct/+3.2pcts，珍酒毛利提升明显，主要系产能扩大，外采高成本基酒减少，以及公司整体结构升级，预计下半年提升趋势延续。24H1珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现销量6932/1371/744/1570千吨，同比+7.9%/+30.2%/+2.5%/-11.9%；平均售价分别为390/492/608/143千元/吨，同比+8.6%/+5.9%/-0.2%/+15.2%，珍酒量价齐升，李渡量增为主。23H1平均售价为292千元/吨，同比+9.9%，吨价持续提升。
提升销售团队效率，销售费用率稳步下降。24H1销售费用率21.8%，同比-1.2pcts，费用率降低主要系公司优化销售团队效率提升人均收入以及优化营销投入。行政开支2.7亿，同比+35.4%，主要系扩充研发团队。经调整净利率24.6%，同比+1.8pcts。
渠道改革持续推进，发掘蓝海市场。24H1公司经销商/直销收入37.7亿/3.6亿，同比+22%/-15%。公司缩减了部分线上销售的低价薄利产品，线上销售减少。渠道变革上，公司设立珍30事业部独立运营，进入流通渠道销售，体验店数量有所减少，高档酒事业部由单一负责人优化到分五大片区统一管理，跳出红海市场招商，珍酒事业部抓好核心市场。
投资建议：企业积极应对需求下行，业绩略超此前预期，建议更多考虑中长期可持续发展。上半年商务消费疲软背景下，公司通过提升珍酒次高端销售、李渡开拓新渠道与市场等多方式积极应对，最终收入符合预期，利润略超预期，验证了管理团队的优异能力，展望全年，我们认为公司应更多考虑中长期可持续发展，保障渠道健康与良性。
风险提示：商务需求恢复不及预期、酱酒调整进度不及预期、渠道改革不及预期、省外扩张受阻等。
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投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
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