汽车|2Q24 结构性板块盈利超预期，下半年智能化赛道仍有潜力 ——整车及智能化零部件 2Q24 财报总结

（来源：长城证券产业金融研究院）

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2Q24结构性板块盈利超预期，下半年智能化赛道仍有潜力——整车及智能化零部件2Q24财报总结

1.乘用车：2Q24营收净利双增，政策助力下半年内需拉升

1.1市场：乘用车销量整体增长，新势力份额显著提升

2Q24乘用车批发销量同环比提升，1H24批零销量同比增长。2Q24我国乘用车批发/零售销量629万辆/500万辆，同比+2.63%/-4.88%，环比+10.68%/+3.57%。1H24乘用车批发/零售1198万辆/984万辆，同比+6.28%/+3.21%。7月24日，国家发展改革委和财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知。此次汽车报废补贴政策的覆盖面全、补贴力度大（补贴金额较4月翻倍）、中央资金支持力度强，下半年汽车内需有望进一步增强。

2Q24新能源乘用车持续渗透，7月新能源渗透率首次突破50%。2Q24我国新能源乘用车销量234万辆，同/环比分别+32.11%/+32.10%；新能源渗透率46.73%，同/环比分别+13.08pct/+10.09pct。在“电比油低”爆款新车密集上市催化下，7月新能源渗透率进一步提升至51.1%，首次实现50%的突破。

2Q24出口销量迎历史同期新高，出口占比稳步提升。2Q24我国乘用车出口销量123万辆，同/环比分别+28.98%/+10.92%；乘用车出口占比19.54%，同/环比分别+0.04pct/+3.99pct。

自主品牌市场向新势力转移，合资品牌市占率仍承压。

自主：1）新势力销量快速提升，2Q24蔚来/理想/问界/极氪分别实现销量5.7/10.9/10.0/5.5万辆，同比分别+143.9%/+25.5%/+760.6%/+100.1%；2）二季度以来传统自主份额受挤压，比亚迪销量保持强势增长。2Q24长城/长安/奇瑞/吉利市占率环比-0.3pct/-1.6pct/-0.2pct/-0.7pct，比亚迪销量同/环比分别+40.3%/+57.6%，市占率同/环比分别+4.2pct/+4.7pct。

合资：合资品牌市场份额同环比承压，上汽大众/上汽通用/广汽本田/广汽丰田市占率同比分别-0.3pct/-2.5pct/-0.9pct/-0.9pct，环比分别-0.2pct/-0.2pct/-0.6pct/+0.1pct。

1.2业绩：2Q24板块营收、利润齐增，头部自主盈利改善

乘用车板块营收同环比增长，车企营收同比分化。乘用车板块2Q24实现营收4716.5亿，同/环比分别+7.8%/+18.5%。分车企看：

比亚迪/长安汽车/赛力斯2Q24实现营收1761.8亿/397.0亿/384.8亿，同比+25.9%/+28.3%/+547.7%（销量同比+40.3%/+3.4%/+760.6%），环比+41.0%/+7.2%/+44.9%（销量环比+57.6%/-12.0%/+16.6%），销量提升正向贡献营收增长。

上汽集团/广汽集团2Q24实现营收1416.1亿/246.9亿，同比-21.6%/-30.2%，环比-1.0%/+14.5%。

2Q24板块净利润同环比提升，比亚迪/长安/赛力斯/长城利润高增。2Q24乘用车板块归母净利润为185.8亿，同/环比分别+47.4%/+54.8%；扣非净利润为108.1亿，同/环比分别+14.3%/+40.5%。分车企看：

比亚迪/长安汽车/赛力斯/长城汽车2Q24利润大幅提升，2Q24扣非净利润分别为85.6亿/10.6亿/13.2亿/36.3亿，同比+39.7%/+3679.3%/+237.7%（扭亏22.8亿）/+275.3%，环比+128.2%/+846.3%/+1056.8%/+79.2%。

上汽集团/广汽集团二季度以来受合资影响利润由盈转亏，2Q24扣非净利润分别为-11.0亿/-10.3亿，较去年同期减少46.1亿/22.9亿（同比-131.4%/-180.9%），较1Q24减少32.2亿/17.1亿（环比-151.9%/-249.2%）；其中对联营/合营企业的投资收益为0.04亿/1.93亿，同比减少22.9亿/21.8亿，环比减少22.0亿/16.2亿。

2Q24净利率同比受益于毛利率改善，环比受益于控费成果显著。板块2Q24扣非净利率为2.3%，同/环比分别+0.1pct/+0.4pct。拆分来看，毛利率同/环比分别+2.1pct/-0.04pct，板块内赛力斯&长城汽车毛利率大幅改善；费用率同/环比分别+1.3pct/-1.6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.8pct/-0.2pct/+0.5pct/+0.2pct，环比0pct/-0.5pct/-0.2pct/-1.0pct，销售费用率同比提高主要系车企促销力度加大。

新能源原材料价格下探、产品结构优化，2Q24车企盈利能力改善。

1）赛力斯：碳酸锂等原材料价格下探叠加规模效应释放（问界M9开启量产爬坡&新款M7放量），2Q24公司毛利率同/环比分别+23.3pct/+6.0pct；费用率同/环比分别-3.3pct/+4.0pct；扣非净利率同/环比分别+19.6pct/+3.0pct。

2）长城汽车：受益于高毛利坦克品牌（2Q24坦克品牌销量同/环比分别+96%/+36%）&出口放量（2Q24海外销量占比同/环比分别+14pct/+5pct），2Q24公司毛利率同/环比分别+4.0pct/+1.3pct；费用率同/环比分别-0.7pct/-0.7pct；扣非净利率同/环比分别+5.1pct/+2.7pct。

3）长安汽车：2Q24毛利率同/环比分别-3.2pct/-1.2pct，下滑主要因会计准则变更将质保费由销售费用转计入营业成本，还原该因素后Q2降本带动毛利率环比提升1-2pct；费用率同/环比分别-5.0pct/-4.4pct；扣非净利率同/环比分别+2.6pct/+2.4pct。

2Q24碳酸锂价格同比大幅回落，大宗原材料价格较年初普遍上涨。2Q24碳酸锂/镍/钴等动力电池主要原材料价格由高位回落，平均每吨价格为10.6万/14.3万/22.1万元，同比-58.4%/-20.6%/-18.1%。聚丙烯/天然橡胶/铝/铜等原材料价格环比上涨，2Q24平均每吨价格为0.8万/1.4万/2.1万/8.0万元，环比+3.2%/+7.6%/+7.8%/+14.8%。三季度以来原材料价格企稳，车企盈利有望进一步提升。

2Q24存货周转天数仍在高位运行。当前板块库存处于历史中高水平，2Q24存货周转天数为65天，同/环比分别+6天/-3天。其中赛力斯库存水平大幅改善，2Q24存货周转天数同/环比分别-62天/-5天。随着以旧换新政策刺激及车市进入传统“金九银十”消费期，预计下半年板块库存有望进一步消化。

2.智能化：2Q24业绩韧性超预期，智能化赛道仍是α

2.1标的公司选取

本文重点关注的A股汽车智能化标的公司如下表所示：

2.2业绩：2Q24毛利率表现超预期，库存压力降至近三年低位

智能化持续推进，2Q24板块营收同环比齐升。根据高工智能汽车数据，1H24中国市场乘用车前装智能座舱搭载率突破70%，智能辅助驾驶搭载率升至63.42%。伴随智能化持续推进，智能化板块2Q24实现营收462.4亿，同/环比+18.0%/+10.3%。细分赛道看，智能座舱（华阳集团同/环比+41.9%/+10.6%，骏成科技同/环比+62.9%/+50.2%）、智能驾驶（德赛西威同/环比+27.5%/+7.0%，经纬恒润同/环比+18.7%/+27.9%）、传感器（奥迪威同/环比+39.9%/+28.4%）等赛道零部件企业营收增速明显。

2Q24板块整体利润稳健向好，核心企业利润弹性同比显著放大。2Q24智能化板块归母净利润为31.80亿，同/环比+20.9%/+22.2%；2Q24扣非净利润为27.62亿，同/环比+21.2%/+15.5%。重点关注的企业中，华阳集团/德赛西威/伯特利/星宇股份2Q24扣非净利润同比+45.6%/+77.3%/+37.1%/+36.4%，利润同比增速高于营收，环比+1.4%/+13.1%/+20.0%/+40.5%。

2Q24毛利率超预期、费用管控良好，板块盈利能力同环比提升。智能化板块2Q24扣非净利率为6.0%，同/环比+0.2pct/+0.3pct。拆分来看：

毛利率：2Q24毛利率为20.6%，同/环比+0.3pct/-0.2pct，同比提升主要系汽车智能化配置率提升带来规模效应，环比表现超市场预期。其中Q2质保费由销售费用转计入营业成本&大宗原材料价格上涨负面影响毛利率，但多数年降已在Q1体现&规模效应释放基本抵消毛利率下滑。

费用率：2Q24费用率为12.5%，同/环比-0.1pct/-1.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.3pct/-0.4pct/+0.9pct/-0.4pct，环比分别-0.3pct/-0.3pct/-0.2pct/-0.6pct，费用端管控良好。

规模效应释放，多赛道核心企业盈利提升。重点公司2Q24盈利能力表现：

智能座舱：华阳集团2Q24扣非净利率为6.3%（同/环比+0.2pct/-0.6pct），剔除信用减值影响，2Q24扣非净利率同/环比+0.3pct/+0.6pct；2Q24毛利率为21.9%（同/环比-0.2pct/+0.4pct），预计受汽车电子毛利率提升带动；2Q24费用率为13.9%（同/环比-0.9pct/-0.3pct），规模效应显著。

底盘：1）伯特利：2Q24扣非净利率为10.9%（同/环比+0.4pct/+0.6pct）；2Q24毛利率为21.4%（同/环比-1.3pct/+0.7pct），环比回升受益于高毛利轻量化业务占比提升；2Q24四项费用率同/环比-0.3pct/+0.2pct，费用端控制良好。2）亚太股份：2Q24剔除信用减值影响的归母净利润率同/环比+3.4pct/+1.9pct；2Q24毛利率为18.3%（同/环比+0.2pct/+2.3pct），同比主要受益于产能利用率提升，环比主要受益于高附加值项目占比提升及年降压力部分消化；2Q24费用率同/环比-2.6pct/-1.2pct。

传感器：奥迪威2Q24归母净利率为16.6%（同/环比分别-3.9pct/+0.2pct）；2Q24毛利率为36.7%（同/环比分别-3.4pct/+2.4pct），同比主要受下游汽车市场竞争激烈导致车载测距传感器毛利率下滑影响，环比预计受益于年降压力消化&规模效应释放；2Q24费用率同/环比分别+1.6pct/+1.4pct。

车灯：星宇股份2Q24扣非净利率为9.9%（同/环比分别+0.3pct/+0.2pct）；2Q24公司毛利率为20.4%（同/环比分别-1.5pct/+0.7pct），同比主要受车市价格战影响，环比主要受益于新项目上量；2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5pct/-0.5pct/-1.0pct/+0.4pct，环比分别-0.1pct/-0.5pct/-1.0pct/-0.3pct。

2Q24板块存货周转天数降至近三年底部。受益于下游汽车行业电动化、智能化持续加速，智能化板块存货周转天数呈下降趋势，2Q24存货周转天数为82天，同/环比分别-9天/-5天。2Q24星宇股份/华阳集团/骏成科技/德赛西威/经纬恒润/亚太股份/菱电电控的存货周转天数同比-23天/-25天/-28天/-24天/-52天/-20天/-33天/-76天，环比-18天/-1天/-5天/-4天/-34天/-4天/-31天，库存消化提速。

3.投资建议

◼乘用车：2Q24营收净利双增，下半年规模效应+降本落地、盈利仍有向上空间

销量端：2Q24乘用车销量整体增长，政策助力下半年内需拉升。1）整体车市：2Q24我国乘用车批发/零售销量629万辆/500万辆，同比+2.6%/-4.9%，环比+10.7%/+3.6%；2Q24新能源乘用车销量234万辆，同/环比+32.1%/+32.1%，2Q24渗透率46.7%，7月提升至51.1%；2Q24乘用车出口销量123万辆，同/环比+29.0%/+10.9%，出海表现持续强劲；2）车企表现：2Q24蔚来/理想/问界/极氪销量同比+144%/+25%/+761%/+100%；长城/长安/奇瑞/吉利等传统自主份额受挤压，市占率环比-0.3pct/-1.6pct/-0.2pct/-0.7pct；比亚迪销量同/环比分别+40.3%/+57.6%，保持强势增长；3）政策助力：7月24日，新一轮汽车报废补贴政策推出，此次政策覆盖面全、补贴力度大（补贴金额较4月翻倍）、中央资金支持力度强，下半年汽车内需有望进一步增强。

营收端：板块营收同环比增长，车企营收同比分化。2Q24板块整体实现营收4716.5亿，同/环比+7.8%/+18.5%。头部车企营收受销量带动明显，比亚迪/长安汽车2Q24实现营收1761.8亿/397.0亿，同比+25.9%/+28.3%，环比+41.0%/+7.2%；上汽集团/广汽集团2Q24实现营收1416.1亿/246.9亿，同比-21.6%/-30.2%，环比-1.0%/+14.5%。

利润端：新品放量+结构改善+降本推动盈利上行。2Q24乘用车板块归母净利润185.8亿，同/环比+47.4%/+54.8%；扣非净利润108.1亿，同/环比+14.3%/+40.5%；扣非净利率2.3%，同/环比+0.1pct/+0.4pct。拆分看，1）毛利率：2Q24毛利率15.2%，同/环比+2.1pct/-0.04pct，板块内赛力斯&长城汽车毛利率大幅改善；2）费用率：2Q24费用率11.9%，同/环比+1.3pct/-1.6pct，其中销售费用率同比+0.8pct，主要系车企促销力度加大。重点车企中，长城汽车受益于高毛利坦克品牌&出口迎放量，2Q24毛利率同/环比+4.0pct/+1.3pct；长安汽车2Q24毛利率同/环比-3.2pct/-1.2pct，下滑主要因会计准则变更将质保费由销售费用转计入营业成本，剔除该因素后Q2降本带动毛利率环比提升1-2pct。

◼智能化：2Q24业绩韧性超预期，智能化赛道仍是α

营收端：智能化持续推进，2Q24板块营收同环比齐升。1H24中国市场乘用车前装智能座舱搭载率突破70%，智能辅助驾驶搭载率升至63.42%。伴随智能化持续推进，智能化板块2Q24实现营收462.4亿，同/环比+18.0%/+18.0%。细分赛道看，智能座舱（华阳集团同/环比+41.9%/+10.6%，骏成科技同/环比+62.9%/+50.2%）、智能驾驶（德赛西威同/环比+27.5%/+7.0%，经纬恒润同/环比+18.7%/+27.9%）、传感器（奥迪威同/环比+39.9%/+28.4%）等赛道零部件企业营收增速明显。

利润端：上半年板块整体利润稳健向好，2Q24毛利率超预期、费用管控良好。2Q24智能化板块归母净利润31.8亿，同/环比+20.9%/+22.2%；扣非净利润27.6亿，同/环比+21.2%/+15.5%；扣非净利率6.0%，同/环比+0.2pct/+0.3pct。拆分看：1）毛利率：2Q24毛利率20.6%，同/环比+0.3pct/-0.2pct，同比提升主要系汽车智能化配置率提升带来规模效应，环比表现超市场预期。其中Q2质保费由销售费用转计入营业成本&大宗原材料价格上涨负面影响毛利率，但多数年降已在Q1体现&规模效应释放基本抵消毛利率下滑。重点公司中，华阳集团/伯特利/亚太股份/奥迪威/星宇股份2Q24毛利率同比-0.2pct/-1.3pct/+0.2pct/-3.4pct/-1.5pct，环比+0.4pct/+0.7pct/+2.3pct/+2.4pct/+0.7pct；2）费用率：2Q24费用率12.5%，同/环比-0.1pct/-1.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.3pct/-0.4pct/+0.9pct/-0.4pct，环比-0.3pct/-0.3pct/-0.2pct/-0.6pct，费用端管控良好。

营运端：2Q24板块存货周转天数降至近三年底部。智能化板块存货周转天数呈下降趋势，2Q24存货周转天数为82天，同/环比分别-9天/-5天。2Q24星宇股份/华阳集团/骏成科技/德赛西威/经纬恒润/亚太股份/菱电电控的存货周转天数同比-23天/-25天/-28天/-24天/-52天/-20天/-33天/-76天，库存消化提速。

4.风险提示

上游原材料价格上涨风险。若原材料（芯片、大宗等）价格持续上涨，公司毛利率有降低风险。

地缘政治风险。部分公司正在加快海外扩张进展，若美国、欧洲等地区对中国政策发生变化，可能会导致公司经营受到冲击。

汽车智能化产业进程不及预期。若汽车智能化相关政策和技术进展不及预期，公司智能化产品销售则存在一定风险。

新能源汽车产业发展不及预期。当前新能源汽车成为驱动汽车行业增长的主要因素，若其增长不及预期，汽车下游需求不足，将影响上游供应商经营。