IPO雷达｜二手手机服务商闪回科技二冲港股：报告期持续亏损，资不抵债，对赌压力飙升
首次递表失效后，闪回科技有限公司（简称：闪回科技）9月18日第二次向香港交易所主板IPO发起挑战，清科资本为其独家保荐人。
根据弗若斯特沙利文资料，按照2023年自消费者端回收交易额计算，闪回科技是中国最大的提供线下以旧换新的手机回收服务提供商，同时也是中国第三大手机回收服务商，市场份额分别约为7.4%和1.4%。2023年按照消费者回收手机销售额计算，闪回科技是中国第三大手机回收服务商。
常人眼中充满暴利的二手手机交易市场，闪回科技作为其中重要的参与者之一，盈利状况引人关注。尽管市场普遍对二手商品交易抱有乐观预期，特别是随着环保意识的提升和消费者对性价比的追求，二手手机市场展现出了巨大的潜力。但作为二手手机服务商的闪回科技业绩却不尽人意。
闪回科技业务主要从以旧换新的方式启动回收并促成新机的销售，再对采购的二手手机进行标准化转售。报告期各期（2021年至2023年及2024年上半年），闪回科技的收入主要来自二手电子消费品的销售，分别为7.50亿元、9.19亿元、11.58亿元和5.77亿元。
闪回科技旗下拥有“闪回收”和“闪回有品”两大品牌，前者专注于线下以旧换新业务，后者则是线上二手消费电子产品的销售平台，涵盖APP、电脑端、小程序及支付宝小程序等多个销售渠道。
其中，闪回有品线上平台贡献了公司超过80%的收入，第三方电商平台约占10%，线下销售则占比较低。
单从收入表现看，报告期各期闪回科技业绩增长较快。然而却迟迟未能盈利，报告期各期净利润分别为-4870.8万元、-9908.4万元、-9826.8万元、-4012.6万元。
实际上，闪回科技一直面临较高的回收成本。2021年至2023年公司综合毛利率分别只有8.2%、6.1%和6.8%。2024年上半年，闪回科技综合毛利率仅4.5%，较上年同期大幅下滑3.3个百分点。
业务上，闪回科技主要以二手手机销售为主，收入占总收入比重超过90%，其余为二手电子消费品销售收入以及质检售后等其他服务收入。从毛利率角度看，报告期各期公司销售二手手机的平均毛利率不到6%，2024年上半年的二手手机销售毛利率更是低至3.8%。对比之下收入占比较小的其他二手消费电子产品销售毛利率却能在10%以上。
公司表示，其毛利受二手手机采购成本、市场竞争程度以及宏观经济状况等多重因素影响。
另一家从事二手电子产品回收的公司，即爱回收的母公司万物新生2021年6月在美股上市，旗下涵盖爱回收、拍机堂、拍拍、海外业务AHSDevice等四大业务线，万物新生近年来毛利率虽然也有所下滑，但均保持在20%以上。
闪回科技依靠上游采购合作伙伴的线下门店的以旧换新服务来推动业务增长，但公司本身不直接经营这些线下门店。公司通过向上游采购合作伙伴的前台销售人员提供有关使用利用公司专有技术的检测和定价系统培训，促进线下门店的新手机销售。
在运营过程中，闪回科技会向这些上游采购合作伙伴支付宣传服务费及向相关前台人员支付佣金。报告期各期，闪回科技向上游采购合作伙伴线下门店的相关前台销售人员支付的佣金总额逐年增加，分别约为3280万元、4530万元、4440万元和2770万元。
2024年上半年，闪回科技毛利率下滑的主要原因有两点，一方面在于以旧换新解决方案下类似型号或质量的二手手机的回收价格较过往年度上涨，另一方面系因为公司支付给上游采购合作伙伴门店的前台销售人员的佣金增加，此举旨在保持公司的回收量以及维持市场份额，以应对竞争激烈的市场环境以及充满挑战的宏观经济状况。
为了进一步加强与上游合作伙伴的关系并拓展业务，闪回科技计划在接下来的几年中增加销售人员数量，分别计划在2025年、2026年及2027年招聘49名、43名、43名销售人员，这些人员将主要负责拜访公司现有及潜在的上游采购合作伙伴的线下门店，介绍并推广公司的服务解决方案。
值得注意的是，闪回科技对其上游供应商的依赖程度较高，特别是在采购方面。报告期内，公司对前五大供应商的采购金额占总采购额的比例波动较大，分别为53.9%、45.0%、29.4%和45.6%。其中，来自第一大供应商的采购占比较高，分别达到40.9%、39.3%、24.8%和31.9%。
更为重要的是，该供应商同时也是闪回科技的关联方。据招股书披露，该供应商是一家在联交所上市的中国公司（连同其附属公司），是一家以物联网平台连接的智能手机及智能硬件为核心的消费电子及智能制造公司，为中国主流消费电子品牌（消费电子产品品牌B），总部位于中国北京。
截至2024年7月31日，闪回科技资产总额为2.97亿元，但负债总额达到了9.60亿元，已出现资不抵债的严峻态势。
公司的负债结构以流动负债为主，其中银行贷款高达1.50亿元人民币，还需指出的是，赎回负债占据了剩余负债的大部分，达到了7.51亿元人民币。这部分赎回负债主要源于公司及持有人无法控制的特定事件触发时，公司需以现金购买自身股份或赎回优先股所产生的金融义务。
值得注意的是，报告期各期，闪回科技进行了多轮融资，成功吸引了包括小米、转转等在内的多家知名投资者的参与。然而，闪回科技在A轮、A-1轮、C轮、D轮均签署了附带赎回权的特殊权利条款，条款中均约定了倘若闪回科技未能在特定时间框架内（A轮要求48个月内、A-1轮要求60个月内、C轮则要求2023年末之前）完成合格IPO，则公司需赎回相应股份，并约定了赎回价格的计算方式。
目前看，上述所有IPO时间节点均未被闪回科技达成。根据D轮优先股的关键条款，闪回科技被要求在2024年12月31日前完成合格IPO，否则将面临巨大的赎回压力。
D轮融资中，闪回科技向安吉国融控股有限公司发行了50.38万股D-1轮优先股，占公司总股本的2.33%，融资总额为800万美元，该款项已于2024年2月22日全额到账。
赎回价格的计算依据是两者中的较高值：一是D轮投资者原始投资金额加上每年8%的单利（扣除已支付的任何股息）；二是赎回时D轮投资者所持股份的公允价值。这意味着，若闪回科技未能如期上市，公司将不得不承担可能高达数亿元人民币的赎回责任，这无疑将对其财务状况构成重大挑战。