锦江电子更新IPO说明书挑战第五套:募资从26.91亿损悄悄调减为19.5亿！中信证券保荐人离职更换！李氏家族已套现2.69亿！

来源：国际投行研究报告

锦江电子更新IPO说明书挑战第五套:募资从26.91亿损悄悄调减为19.5亿，中信证券保荐人离职更换

上交所科创板发行上市公开信息网站显示，四川锦江电子医疗器械科技有限公司12月29日更新了财务资料等信息。这是一家依照科创板第五套指标（也就是不需要盈利）申报的公司，在第五套企业不断撤回的背景下，锦江电子是需要勇气的。

1、有意思（也很奇怪）的是，公司的募资额为19.5亿，但公司刚出第一版说明书的时候依稀记得是20多亿啊！而且公司并没有更新招股说明书，再看招股说明书，里面的募资额为26.91亿。也就是说，锦江电子悄悄地调减了募资额。

2、不仅调减了募资额。负责该项目的保荐人也换了，原保荐人是中信证券全球投行委医疗健康行业组副总裁胡朝峰，胡朝峰从中信证券离职现在换成投资银行管理委员会副总裁赵洞天。

3、锦江电子按照第五套标准申请，也就是可以没产品没盈利。本来这是一个为创新药设计的品种，因为在全球创新体系中，创新药是一个非常特殊的行业，几乎所有创新药的投入都是以10亿美元计，第五套就是期望能够通过大融资让未进入市场已经开始临床的药品有一个机会。不过，锦江电子并非药品，而是医疗器械，不知道保荐人是如何理解第五套的。另外，事实上第五套的企业现在几乎没有突破，所以第五套企业相当一段时间内都没上的。锦江电子挑战第五套能否成功还是看交易所。

4、公司核心产品是“心脏射频消融仪”，但IPO说明书显示，几乎无产值，每年只有几百万产值，公司总的产值也只有几千万。数据显示，2020年至2022年，锦江电子净利润两度亏损，营业收入分别为4133.9万元、6061.59万元、5915.9万元，净利润分别为2472.52万元、-1658.97万元、-104.24万元，经营活动产生的现金流量净额分别为188.14万元、-2946.52万元、-7502.58万元，现金流出规模逐年扩大。该公司在招股书称，无法保证短期内实现盈利。

5、公司的控制人都姓李，不过IPO说明书说不都是亲戚关系。这些都不影响融资和套现。具体来看，李楚森在2020年1月、2021年12月、2022年2月的3笔股权转让中分别套现了900万元、5000万元、13020万元，合计套现1.892亿元；李楚雅、李楚武、李楚渝等人在2022年1月交易中，分别套现了700万元至2300万元不等；2022年4月的第五次股权转让中，李楚渝套现2000万元。至此，李氏家族在两年多时间内套现了2.69亿元。

6、这样一家产品未进入市场、通过融资做大，在科创板大融资的企业，能否调整科创板第五套成功，我们只能拭目以待。

IPO说明书未更新也没问询回复

原保荐人胡朝峰

现保荐人赵洞天

李楚文是五兄弟中学历最高的，毕业于北京医科大学（现北京大学医学部），硕士研究生学历。据招股书披露，李楚雅早年就职于总参谋部某研究所，曾任助理及工程师，深度参与了军用通讯设备的研发，1997年参与研发了中国第一台全数字化多道生理记录仪。另外，李楚渝、李楚森都曾就职于某部队，任战士。

股权结构显示，除了李氏兄弟以外，深圳信立泰医疗器械股份有限公司（下称“信立泰器械”）直接持有锦江电子16.68%的股份，信立泰器械是A股上市公司信立泰（002294.SZ）的控股子公司。

2020年至2022年，锦江电子在申报上市的前两年间，总计实施了五次股权转让、三次增资，通过一系列股权转让，机构股东入场抬高公司估值，李氏家族上市前就已套现部分股权，金额超过2亿元。

披露显示，2020年1月，李楚森将其所持锦江电子有限2%的股权（对应22.7268万元出资额）以900万元的价格转让给锦宁合伙，对应锦江电子的估值为4.5亿元。

2020末，信立泰将持有的19.32万股权转让给控股子公司信立泰器械。2021年末，锦江电子第三次股权转让及第二次增资时，高瓴资本也开始入场了。

招股书显示，2021年12月，李楚森、信立泰器械分别向高瓴祈睿、高瓴祈翼进行了4笔股权转让，转让价格为306.03元/每1元注册资本，转让股份比例合计为2.7776%，每笔转让价格2500万元，合计1亿元，而信立泰器械的转让价格合计仅为约32万元。转让完毕后，高瓴祈睿、高瓴祈翼又在同月以340.04元/每1元注册资本的价格，合计向锦江电子增资2亿元。同一个月内的两笔交易，就让锦江电子的估值增长了11.11%。

截至报告期末，高瓴祈睿直接持有锦江电子3.6174%的股份，高瓴祈翼直接持有3.6174%的股份，合计持有公司7.2348%的股份，两名股东为一致行动人。

2022年，李氏家族再次套现。当年1月，锦江电子进行了第四次股权转让，维心医疗、松源基金、惠每康欣3家机构，以372.42元/注册资本的价格，合计从“李氏五兄弟”、陈友慧手中受让了4.3478%的股份，转让总价2亿元。此时，锦江电子的估值已经达到46亿元。

随后，2022年4月进行的第五次股权转让中，李楚渝将其所持锦江电子有限5.37万元出资额，以2000万元的价格转让给元亨六期。2022年7月，信石信兴、建达乾鑫、温江创投、梧桐聚势4家机构对锦江电子进行了第三次增资，每股增资价格为388.5元，锦江电子的投后估值接近50亿。最后一笔增资距离公司的科创板上市申请被受理还不到一年时间。

两年零七个月时间内，锦江电子估值暴涨10倍，一众机构入场的同时，实控人李氏家族也实现了部分套现。

具体来看，李楚森在2020年1月、2021年12月、2022年2月的3笔股权转让中分别套现了900万元、5000万元、13020万元，合计套现1.892亿元；李楚雅、李楚武、李楚渝等人在2022年1月交易中，分别套现了700万元至2300万元不等；2022年4月的第五次股权转让中，李楚渝套现2000万元。至此，李氏家族在两年多时间内套现了2.69亿元。

锦江电子的拟募资为19.5亿元，按照公开发行股份数量不低于本次发行后总股本的25%计算，公司发行估值将达到78亿元，若按原计划募资26.91亿元计算，其发行估值达107.64亿元，分别较2020年初增长了约17倍、24倍。

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