【国君宏观】就业数据超预期的影响有多大——美国1月非农就业数据点评
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导读
美国非农就业远超市场预期,边际增加了经济软着陆和联储加息预期,但后续就业强劲的可持续性仍然存疑。本次就业数据超预期所面临的的宏观环境与2022年7月有所不同,预计本次就业数据对资本市场的冲击幅度和持续时间也将不及7月份。
美国1月新增非农就业51.7万人,远超市场预期,失业率降至历史低位,时薪增速小幅放缓。
(1)休闲酒店、教育医疗等非周期性行业仍是新增就业的主要来源,两者贡献了约23万,约占总量的一半,反映加息目前对非周期性行业的传导仍然较为钝化和滞后。
(2)失业率降至3.4%,为1969年以来的新低,劳动参与率也继续抬升至62.4%,体现劳动力市场供需两端的改善,同时可能也与移民数量回升有关。
(3)时薪环比增速小幅放缓至0.3%,符合预期,但前值上修至0.4%。
就业数据超预期,一方面边际增加了经济软着陆的概率,但另一方面此后的修正幅度和就业强劲的可持续性仍需进一步确认:
(1)高校罢工结束、较高的气温、季调因素等都可能利好1月非农就业,此外1月的修正幅度较大,且从历史上来看,1月新增非农就业的上修或下修一般都具有较强的连贯性,一般持续3-5年,只有2009年金融危机时例外。而2022年1月新增非农下修了约10万,为连续三年上修后的第一年下修,若以历史为参照,1月新增非农就业数据此后下修的可能性更大。
(2)上述几项因素虽然可以部分解释非农就业数据超预期的原因,但并不能完全解释,远超市场预期的就业数据确实反映了仍然较强的劳动力市场,尤其是加息对教育医疗等非周期性行业的传导仍然较为钝化和滞后,但随着时间推移,加息的影响也将逐渐显现,劳动力市场的可持续性仍然存疑。
与2022年7月非农就业数据(初值新增53万,预期25万)相比,2023年1月面临的宏观环境有所差异,本次是通胀下行、经济更弱,以及更加稳定的联储加息预期,这也决定了本次非农就业超预期,对资产价格的冲击幅度和持续时间也将不及2022年7月非农的冲击。
消费及其背后的支撑因素劳动力市场,是美国会不会衰退的关键一环。美国当前固定资产投资已经明显收缩,并在向生产领域扩展,消费的走弱是衰退的核心一环,而消费能否走弱的关键在于就业市场。我们对当前强劲劳动力市场的持续性仍然存疑,基准情形下,我们仍预计美国将在2023年中附近陷入温和衰退。美国就业市场的紧张,很大程度上是由于疫后服务业快速修复,吸纳了大量劳动力,但当前美国服务消费疫后复苏红利已经基本消退,增速正在放缓,使得后续就业市场维持强劲的根基发生动摇,继而将是消费和经济的下滑。
强劲的就业数据,提升了市场对联储终点利率及高利率持续时间的预期,但通胀和工资仍是美联储决策的核心变量。强劲的就业数据增加了市场对通胀后续下行速度的担忧,尤其是年中之后通胀能否进一步下行,并击穿3%。对于3月议息会议,美联储仍能看到一份非农就业数据和两份CPI数据,影响美联储决策的直接因素可能仍是通胀数据和工资通胀压力,强就业仍需通过通胀数据影响美联储决策。