青城山、都江堰，要IPO了！
拜水都江堰，问道青城山。
近日，成都市青城山都江堰旅游股份有限公司（简称“青都旅游”）亮相深主板IPO“考场”，让市场感受到一抹幽幽的山色。
从IPO进度来看，青都旅游是全面注册制下从证监会平移至深交所的主板拟IPO企业。公司IPO于3月3日获受理，3月22日已进入问询阶段。近期公司重新受到市场关注，系因财报更新，公司审核状态变更为“中止”。
随着国内疫情防控政策优化，旅游行业逐渐复苏，青都旅游冲刺IPO能否增色A股旅游“风景线”，为今年的旅游行业注入新的动能？东财Choice数据显示，A股旅游及景区上市公司有19家，若此次顺利上市，青都旅游有望成为继峨眉山A后的第二家四川旅游景区上市公司。
蜀道难，IPO之路也不易。记者从招股书中发现，收入结构单一、业绩规模较小、新业务开拓不佳等诸多风险点，似乎让青都旅游IPO之旅看上去并不那么美。
业务结构单一
业绩增长乏力
招股书显示，青都旅游前身为主营广告业务的天乙影视，几经变更，目前由都江堰国资金融局通过都投集团间接控股。业务主要依托青城山-都江堰的旅游资源为游客提供索道、观光车等运输服务。
受近三年旅游市场整体影响，青都旅游业绩表现并不理想，报告期内（2019年-2021年、2022年1-6月），其营收分别为1.18亿元、5868.27万元、7099.17万元和1753.04万元；归母净利润分别为6039.09万元、2735.87万元、4112.55万元和448.69万元。不过青都旅游表示根据相关政策，其属于全面实行注册制相关制度征求意见稿发布之日前申报的企业，可适用原核准制财务条件。
可以看出，在多重因素影响下，青都旅游的业绩处于收缩状态。伴随国内疫情防控政策优化，旅游业人气逐渐回温，青都旅游的山光水色能否重现昔日魅力，进而扮靓公司业绩？
从收入构成来看，报告期内，青都旅游的主营业务收入主要来自索道和观光车。经合并计算，索道和观光车业务贡献的营业收入占到当期营业收入比例均超过90%。
从毛利率来看，这似乎是一门好生意。招股书显示，2019年至2021年青都旅游的索道和观光车业务毛利率高达77.06%、62.64%、64.28%。
但这门好生意是优势也是枷锁。
招股书显示，索道和观光车业务未来发展与景区接待量和收费标准有较强相关性。然而，目前青城前山景区旅游资源开发已较为成熟，景区游客承载量持续增长具有一定局限性（目前游客最大承载量为3万人次/日），相关服务收费标准的确定和调整均需政府主管部门审批，公司不能自行调高收费标准。这也就意味着不能靠索道和观光车让现有的游客付更多的钱。
客流量有限，服务费无法自行调整，青都旅游的业绩增长始终受到限制。在疫情开始以前，2018年、2019年公司营收分别为1.19亿元、1.18亿元，归母净利润分别为4998.42万元、6125.43万元，营收增速趋于平缓。
开辟新风景线“含金量”几何？
实际上，旅游企业IPO并非新鲜事，只是这类企业想要成功上市并不容易。数据显示，2014年至今，9年时间，仅有众信旅游、长白山、九华旅游、天目湖、西域旅游5家公司成功上市。西域旅游2020年8月6日上市后，再无旅游企业亮相A股市场。
记者注意到，除了青都旅游外，湖北省鄂旅投旅游发展股份有限公司(简称“鄂旅股份”)在上交所的IPO申请也获得了受理，但翻看鄂旅股份就会发现里面有很多跟青都旅游相似的地方，例如：鄂旅股份也是坐拥恩施大峡谷（5A级）、通山九宫山（4A级）等景区，并依托于景区独家经营权，以索道、观光车等客运服务为核心业务。
正所谓“靠山吃山，靠水吃水”，景区类企业“躺平”赚钱确实舒服，可是对于资本市场来说，企业未来的成长空间是大家关注的焦点，想要赢得投资者的长期追随，青都旅游必须发展出新的商业模式获得新的利润增长点。
根据招股书，青都旅游计划募集资金约3.46亿元，其中2.2亿元拟投入“‘悟道青城’文化演艺综合项目”，占全部募资金额的比例约为63.66%。这说明旅游演艺将是青都旅游未来要发展的新业务。
那么，旅游演艺市场是不是一个值得开发的新风景线呢？
从政策端来看，2022年以来，《“十四五”旅游业发展规划》等法规方案的出台，进一步鼓励了旅游演艺行业的发展，行业整体进入快速发展升级期。
行业方面，据中国旅游研究院2月20日发布的预测数据，预计2023年全年国内旅游人数约45.5亿人次，同比增长73%，约恢复至2019年的76%。2023年全年入出境游客人数有望超过9000万人次，同比翻一番，恢复至疫情前的31.5%。
前瞻产业研究院数据显示，2016年-2019年是国内旅游演艺快速发展期，整体市场规模在40亿元到60亿元左右。2021年根据旅游业恢复情况和演艺产业的上升趋势，初步核算达30亿元。基于政策的良好引导和市场逐步复苏，预计2027年旅游演艺市场规模将突破65亿元。
从旅游演艺对旅企业绩的贡献来看，以宋城演艺为例，公司2021年文化艺术业-现场演艺毛利率约为43.23%，远低于公司旅游服务业96.33%的毛利率。另一家旅企丽江股份，于2011年收购印象旅游51%股权，将业务范围拓展至文艺演出领域，当年公司业绩迎来大爆发。但自2012年开始，丽江股份的营收增速和利润增速均大幅放缓，部分年份甚至出现负增长。
综上来看，旅游演艺确实能够在短期之内吸引更多游客，从而增厚业绩，但从长期来看，是否能成功打破客流量“天花板”仍有待商榷。
青都旅游表示，公司将持续发掘青城山、都江堰两大IP资源，进一步挖掘“道”“水”文化内涵和经典历史人物故事，孵化打造青城山-都江堰景区特色形象和动画IP，开发丰富多彩的系列衍生文创产品，进一步提升公司业务文化内涵。
不过，这只是青都旅游未来五年的发展规划，尚处于酝酿阶段。在“文旅融合”的时代背景下，青都旅游能否打破“困兽之斗”，实现经营模式、管理模式、商业模式的创新，还需拭目以待。