海通煤炭 | 节能降碳方案影响有限，煤焦价格暂稳
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李淼
海通证券煤炭&农业研究首席分析师
S0850517120001
国务院节能降碳方案对煤炭消费量负面影响无须过度担忧。（1）中国政府网：5月29日国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，提出：2024年，单位国内生产总值能源消耗降低2.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右；2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。我们测算，根据24/25年能耗强度及非化石能源目标，24年煤炭消费量同比+0.5%~1%，25年同比为-2.1%~-5.9%。虽然25年煤炭消费量降幅目标较大，但考虑到：1）“十四五”降碳目标表述为“尽最大努力完成”，有一定下浮空间；2）降低石油、天然气等化石燃料的消费也可一定程度降低能耗；3）能耗强度口径或追溯调整，原口径下23年单位GDP能耗同比+0.5%，“十四五”前三年累计同比-2.3%，按照“扣除原料用能和非化石能源消费量”的新口径，对应能耗同比-0.5%/-7.3%，25年新口径下扣减量或更多，更容易完成“十四五”目标。因此，我们认为无需对煤炭消费量过度担心。
港口煤价有所回调，短期或震荡但上行方向不改。（1）截至5月31日，秦港煤价持续涨至874元/吨，环/同比-12/+112元/吨（增幅-1.4%/+14.7%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比+0/+8/+3元/吨至766/692/745元/吨。（2）5月24-30日，沿海及内陆25省电厂平均日耗478万吨，较同期-4.9%（前一周分别为478万吨、-2.5%）；平均库存11933万吨，较同期-0.3%（前一周分别为11748万吨、+1.6%）。（3）截至6月1日，北方四港库存1554万吨，较23/22年同期-347/+145万吨（前一周同比-259/+243万吨）。我们认为，前期价格持续上涨后，本周市场有所偏弱，叠加大集团外购价格下跌，本周煤价小幅下跌。考虑到旺季补库需求或逐步释放，煤价即使短期回调也有限，且稳中向上方向不变。后续仍需继续关注经济复苏及需求实际释放情况，同时关注安监对主产区产量影响情况。
铁水产量小幅回落，煤焦价格暂稳。（1）截至5月31日，供给端，焦化厂开工率72.9%，环比持平；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量236万吨，周环比/同比-0.4%/-2.1%（前一周同比-2%）。我们认为，本周钢材价格震荡下行，铁水产量连续两周下行，但整体仍维持高位，刚需采购仍积极。焦炭虽降价落地，但前期原材料焦煤价格让利较多，本轮反弹后焦企仍处微利，生产积极性不减，开工维持高位。考虑到需求有所回落，供给维持高位，焦炭看涨预期回落，短期价格或暂稳。焦煤方面，上周快速反弹后本周价格暂稳，考虑到终端需求尚可且复产仍有一定的不确定性，同时考虑地产政策的提振影响，焦煤价格以稳为主。且中期看，考虑到焦煤下游库存持续低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。
投资建议：我们认为，需求预期向好，供给暂未增量，海外煤价坚挺，虽然短期动力煤价格或仍有震荡反复，但向上趋势不改，旺季涨价行情交易提前启动，建议关注：（1）中期看，煤价下限支撑清晰，业绩改善+红利逻辑不变；（2）困境反转且攻守兼备的高股息+弹性标的；（3）受益地产政策提振的焦煤标的；（4）受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司。
风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。