消费｜关注预期修复，布局结构机会：2024年下半年投资策略
文｜姜娅 李鑫 盛夏 徐晓芳 冯重光 杨清朴
2024年初以来，消费总体仍然疲弱，3月前后呈现“分水岭”，假期消费好于平日淡季。考虑到基数，且预期下半年经济修复带动景气回升、CPI回升减轻价格压力，我们认为消费将有所回暖。投资端，我们认为消费配置短期受经济预期的变化影响仍关键，复苏趋势的信号增强和趋势确立有望增强市场对消费景气回升的预期，从而带动估值修复；中期关注理性消费、快乐生活、技术迭代等结构性趋势，以及出海和下沉的增量机会。
▍2024H1回顾：消费仍疲弱，假期效应明显。
虽然一季度消费数据整体实现平稳过渡，但进入3月以后出现“分水岭”，消费呈现“淡季更淡”的需求特征，并且在去年基数不高的情况下，4月社零继续低于市场预期，说明居民需求仍旧疲弱。目前市场对中国消费市场的长期悲观情绪，一方面是因为对经济增长放缓、资产缩表的担忧引发的对居民消费力的担心，另一方面是中国人口趋势对消费存在潜在影响。但是我们认为中国居民的收入增长目前仍然稳健，2024年第一季度全国居民人均可支配收入增速达到6.2%，优于2019年全年增速以及2024年第一季度GDP增速；而人口结构变迁在未来10-20年内对消费影响有限，是更长周期下须关注的不确定因素。
▍预计2024H2消费回升，关注经济预期修复和CPI回升。
我们认为，消费估值修复弹性短期更加依赖于国内宏观经济环境的整体预期，经济预期抬升往往放大消费估值修复弹性。考虑到基数，且预期下半年经济修复带动景气回升、CPI回升减轻价格压力，我们认为消费将保持回暖。当前消费配置主要依赖于政策推进、经济回升等带动的估值修复，建议积极配置估值回落至低位的白酒、消费互联网、美妆等行业龙头。同时建议关注：1）生猪养殖板块的右侧机会，H2猪价预期持续上行；2）CPI回升下的餐饮产业链机会；3）继续布局纺织制造订单收入到业绩兑现的弹性，同时关注过渡到下半年的低基数期后流水增速改善的品牌。
▍中长期维持观点：需求端关注三大结构趋势，供给端关注出海与下沉能力。
中国消费市场结构性趋势显现：1）消费者回归理性，品质升级与消费平替并行，在相同或相近的产品设计与质量下，更多消费者选择了具备极大价格优势的国产品牌，这一趋势在服装、家居等品类较为显著；2）消费者更加追求生活中的快乐，愿意为精神满足感和情绪价值付费；3）技术进步和迭代催生的一些消费新方向，两大重点方向一是数字经济，二是生物技术，我们认为可重点关注数字经济下的消费应用场景智能家居，合成生物学下农业、食品、美妆领域的迭代机会。供给端，关注企业自身挖掘增量空间的能力，目前国际化市场和下沉市场仍有较大的发展空间。
▍风险因素：
国内消费市场复苏进度不及预期；下游需求不及预期；地缘政治风险；自然灾害风险；全球流动性不及预期；汇率大幅波动风险；产品价格波动风险；原材料、物流价格大幅上涨风险；境内外政策超预期风险；行业竞争加剧；食品安全问题；对外投资风险；技术研发风险；成本费用管控不及预期；企业业务或产能拓张不及预期；头部主播负面舆情风险；大客户压价风险等。
▍2024年下半年消费产业投资策略：
在对宏观经济趋势仍存不确定性的背景下，消费作为后周期特征明显的产业，短期仍然需要时间重拾市场信心。消费当前仍处于修复通道中、体现了韧性，但修复力度受宏观环境压制偏弱。短期看消费投资机会，我们认为经济预期的变化重要，复苏趋势的信号增强和趋势确立有望增强消费景气回升的预期，从而带动估值修复。
短期配置建议上，当前首先建议配置估值回落至低位、但具备明确长期经营优势的赛道龙头，在政策、经济预期抬升或基本面修复持续显现的推动下，存在估值切换的机会，建议积极配置估值回落至低位的白酒、消费互联网、美妆等行业龙头。同时建议关注：1）生猪养殖板块的右侧机会；2）CPI回升下的餐饮产业链机会；3）继续布局纺织制造订单收入到业绩兑现的弹性，同时关注过渡到下半年的低基数期后流水增速改善的品牌。
本文节选自中信证券研究部已于2024年6月3*日发布的《消费产业2024年下半年投资策略—关注预期修复，布局结构机会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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