【中金固收·信用】长城资产再度延发年报，负面评级继续扰动市场 —— 中资美元债周报

2022-07-04 21:07:55 - 中金固定收益研究

上周中资美元债一级新发约17.7亿美元，供给继续集中于城投行业。上周投资级中资美元债交投清淡，整体震荡走弱，高收益板块表现不佳。后续来看，我们继续保持之前的观点，高通胀扰动下，美联储延续激进加息的必要性仍在，但更可能是节奏的前置，加息总幅度未必会再超市场预期。中资美元债市场方面，我们认为短期内市场风险偏好可能继续维持偏低水平，需求或继续集中在中短期限。

一级市场回顾

上周中资美元债一级新发约17.7亿美元，其中城投和其他行业发行量分别为12.7亿美元和5亿美元，供给继续集中于城投行业，发行均由再融资需求推动，投资级城投及产业债认购情况较好。具体而言：

（1）城投方面，内江投控6月28日定价无评级、2.92年、3000万美元债券，由渤海银行成都分行提供SBLC，最终指导价和发行价为5.0%，公司存量3000万美元债券将于7月7日到期。成都经开产投6月29日定价3年期、2亿美元债券，初始价、最终指导价和发行价均为5.5%，募集资金用于现有离岸债务再融资，公司存量唯一一笔2亿美元私募债券将于9月3日到期。青岛城投集团6月29日以维好结构定价3年期、7.5亿美元高级无抵押债券，青岛城投集团提供维好、股权回购承诺及跨境备用贷款协议，初始价5.2%区域，最终指导价和发行价为4.8%，获得约3.2倍认购，募集资金用于再融资1年内到期的现有离岸债务，公司共有3笔合计11亿美元存量债券将于1年内到期。南京江北产投6月30日以维好结构定价364天、2.7亿美元高级无抵押债券，由南京江北产投提供维好、流动性支持协议及股权购买承诺，初始价4.8%区域，最终指导价和发行价为4.4%，获得约4倍认购，募集资金用于境外再融资及一般公司用途，公司有2.5亿美元存量债券将于8月10日到期。

（2）其他行业方面，中国中铁6月28日以担保结构定价5年期、5亿美元、高级无抵押债券，初始价T5+125bp区域，最终指导价和发行价为T5+83bp/4.099%，获得高达6.2倍认购，其中银行/金融机构获配90%、资产管理公司/基金获配9%、私人银行获配1%，募集资金将用于7月25日到期、5亿美元存量债券提供再融资。

二级市场回顾

上周投资级中资美元债交投清淡，整体震荡走弱，高收益板块表现不佳。从收益率和利差来看，上周中资投资级美元债收益率和利差分别变动-14bp和6bp，中资高收益美元债的收益率和利差分别变动-8bp和11bp。目前投资级和高收益收益率中枢分别为4.82%和26.4%，处于历史86%和97%分位数，利差中枢分别为188bp和2357bp，处于历史54%和96%分位数。投资级方面，国企板块相对安静，金融板块中，长城资产尚未发布2021年财报，引发市场担忧，6月29日长城资产美元债一度在卖盘压力下下跌3-4美元，并导致AMC板块其他主体美元债估值出现波动，华融美元债当时价格下跌1-2美元，信达和东方利差也拓宽15-25bp左右；地产板块中，由于上周穆迪将远洋集团Baa3主体评级列入降级审查名单，公司美元债曲线全周下跌5-8美元不等，报价来到40-50美元区间，受到远洋的溢出影响，投资级地产板块龙湖、万科等主体美元债价格也小幅下跌，龙湖美元债曲线上周下跌1-3美元左右。高收益方面，城投板块上周以下跌居多，地产板块宝龙、合景泰富美元债价格延续下跌，曲线来到20-30美元区间左右，建业美元债价格下跌6-9美元不等，价格来到30美元附近，或由于市场担忧地方国企参与入股事项进度的不确定性。

信用事件

上周负面评级主体包括：锦江国际(集团)有限公司、远洋集团控股有限公司、宝龙地产控股有限公司和弘阳地产集团。

►标普将锦江国际(集团)有限公司的评级展望由稳定调至负面，主体评级维持BBB-不变。主要是受到2022年上半年疫情影响，公司旗下的酒店业务的全面复苏将推迟到2023-2024年。

►标普将远洋集团控股有限公司的评级展望由负面调至负面观察，主体评级维持Baa3不变。主要是由于在严峻的运营环境中，公司的经营业绩和信贷指标在未来12-18个月可能会减弱，这些因素将对该公司的评级构成压力。

►标普将宝龙地产控股有限公司的主体评级由B调至CCC+，评级展望由负面观察调至负面。主要是宝龙地产控股有限公司的资产处置计划比之前预期的要慢，即将到期的偿还计划没有取得实质性进展。

►穆迪将弘阳地产集团有限公司的主体评级由B3调至Caa1，评级展望维持负面。主要是由于营运现金流疲弱、流动性减弱以及未来6-12个月存在到期的大量债务。

►穆迪将宝龙地产控股有限公司的主体评级由B3调至Caa1，评级展望维持负面。主要是由于其业务减弱，融资渠道有限，未来6-12个月债务到期，流动性风险增加。

上周正面评级主体包括：澳门博彩控股有限公司。

►穆迪将澳门博彩控股有限公司的评级展望由负面观察调至负面，主体评级维持Ba3不变。主要是由于公司完成再融资，这为公司至少在未来12个月提供了足够的流动性。

市场展望

美债利率方面，近期市场交易美国衰退下美债利率出现回落，后续来看，我们继续保持之前的观点，高通胀扰动下，美联储延续激进加息的必要性仍在，但更可能是节奏的前置，加息总幅度未必会再超市场预期，短期内而言，我们认为近期在市场情绪充分消化后，交易主线可能重回对美国经济基本面以及资本市场风险偏好的关注，但短端降幅仍会受到美联储政策的进一步紧缩制约，回落幅度会相对弱于长端，美债期限利差可能继续收敛甚至再度倒挂。中资美元债市场方面，我们认为短期内市场风险偏好可能继续维持偏低水平，需求或继续集中在中短期限，投资级中资美元债长期来看性价比和相对价值显现，且部分主体曲线中短端较为陡峭，估值相对不敏感的投资者可以择机布局曲线中段获取更高性价比，不过短期内由于美国宏观环境的不确定性，投资级中资美元债可能继续处于震荡格局，高收益美元债方面，7-8月仍为地产境内外债券到期高峰，部分企业仍将面临兑付大考，加之部分负面事件发酵的行业传染性效应，对于行业利差冲击压力仍存。

美联储加息超预期。

图表1：主要行业美元债月度发行量

【中金固收·信用】长城资产再度延发年报，负面评级继续扰动市场 —— 中资美元债周报