财通研究 | 晨会聚焦·7/4 净值化时代：理财有何新变化？/零售、食饮、汽车半年报前瞻
净值化时代：理财有何新变化？
——机构行为探微系列研究之三
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宏观深度报告
❖ 近年来，银行理财正在按照要求，逐步完成净值化转型，且已成为债券市场第二大机构投资者。那么，在净值化时代，银行理财资产配置有何新变化？这又将给市场带来怎样的影响？
❖ 银行理财子：前世与今生。2007年开始，银行理财快速成长，理财产品余额从2007年底的0.5万亿元逐年扩大至2017年29.5万亿元的高点。2018年，随着资管新规、理财新规和管理办法相继出台，理财开始实施净值化管理并禁止刚性兑付，理财业务也从母行抽离至理财子公司来经营，理财进入转型阵痛期。至2022年，理财净值化基本全面落地，在净值波动加大的背景下，居民大规模赎回理财，理财市场规模显著收缩。目前，银行理财子已进入规范化发展阶段，银行的理财规模逐步转移至理财公司内，截至2023年末，已有31家银行理财子正式开业。从理财产品投资者构成来看，个人投资者占据理财市场的绝对主力。
❖ 理财产品：资产如何配置？固收类产品占据银行理财产品的大多数，且存续规模及占比呈上升趋势，当前银行理财已成为仅次于银行表内的第二大债市投资机构。债券方面，截至2023年末，理财产品投向债券类（含同业存单）的比例达57%，信用债占总投资资产的42%，2020年以来，信用债占理财产品配置债券的比例均在70%以上，且理财配置的信用债评级多在AA+及以上。非标方面，非标资产曾是银行理财重要投资方向之一，不过，监管趋严的背景下，近年来理财非标资产规模持续压降，2023年末理财产品非标资产持有规模仅1.8万亿元，资产配置占比为6.2%，较2019年末的15.6%大幅下滑，未来理财投资非标的难度或继续加大，非标资产的配置占比预计降至低位。同业存单方面，相比其他资产而言，同业存单配置的流动性较好且交易便捷，一般与其他资产搭配来调整资金的灵活性，以应对理财投资和赎回的需求。
❖ 净值化时代：理财有何新变化？2023年以来，理财市场进入“赎回潮”后的调整期，理财市场的第一大变化是流动性资产规模占比趋于提升；第二大变化是封闭式产品占比提升；第三大变化是投资者更偏好短期限类型产品。在居民消费意愿尚未明显修复的背景下，理财负债短期化的趋势或仍将持续。截至二季度，尚未成立理财子公司的银行共3.2万亿元的理财规模，若这部分理财产品后续全面清零，理财行业集中度将进一步提升，排除有望申请到牌照的头部城农商行后，仍有2-3万亿元的理财资金或从中小银行转移至理财子，理财子承接理财资金或利好货币类以及高评级债券类资产。
❖ 风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。
文章来源：《净值化时代：理财有何新变化？——机构行为探微系列研究之三》
分析师：陈兴，SAC证书编号：S0160523030002
分析师：谢钰，SAC证书编号：S0160523080003
发布日期：2024年7月3日
零售板块2024Q2业绩前瞻：
超市持续改善，跨境电商Q2业绩可期
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行业专题报告
❖ 线下零售：百货承压，超市回暖，潮流IP零售高景气。1-5月社零平稳恢复，线上消费、服务性消费表现更佳，从百货中销售占比较高的服装、黄金珠宝、化妆品社零数据来看，预计百货二季度仍有一定压力。相较而言，超市业绩改善预期较强，短期来看，CPI回升带动同店修复，超市业态社零增速连续四个月正增长，对2024Q2业绩有一定支撑。中长期来看，调改持续推进，若可以进一步复制，有望带动整体经营质量的提升。从618表现来看，“松弛经济”爆发，潮玩、IP相关赛道景气度较高。
❖ 黄金珠宝：Q2行业普遍承压，关注头部品牌韧性及Q3回暖。4-6月黄金价格保持高位波动，叠加Q2为黄金珠宝消费淡季，4-5月金银珠宝零售额增速跑输社零整体。终端消费观望情绪较重，加盟商拿货及开店压力较大，预计品牌端同店及开店增长承压。但行业头部品牌调整能力较强，通过调整供应商及加盟商政策，有望缓解行业压力，预计Q2业绩仍能保持一定韧性。我们认为，黄金价格中长期有望维持强势，伴随金价企稳，前期受到抑制的黄金消费需求有望在Q3迎来反弹。
❖ 跨境电商：美国长期通胀背景下居民消费能力持续承压，跨境电商逆周期属性有望凸显，二季度收入端有望超预期。估值方面，伴随海运、关税等风险影响逐步消化，以及新兴平台拓展驱动增长，相关消息面有望在三季度迎来改善。1）推荐品牌运营龙头安克创新（300866.SZ），2024年拓品类持续，快充协议统一事件支撑主业增速韧性，长期有望受益手机AI换机潮；2）关注亚马逊服装品类龙头赛维时代（301381.SZ）及家具家居品牌龙头致欧科技（301376.SZ），二季度收入有望超预期；3）推荐千斤顶出海龙头常润股份（603201.SH），品牌渠道资源扎实，拓品类、拓线上打开增量空间；同时关注燃油割草机龙头大叶股份（300879.SZ），核心渠道上量渠道市占率提升alpha有望凸显。
❖ 风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；消费信心恢复不及预期。
文章来源：《零售板块2024Q2业绩前瞻：超市持续改善，跨境电商Q2业绩可期》
分析师：于健，SAC证书编号：S0160522060001
发布日期：2024年7月3日
食品饮料2024年半年报前瞻：
关注超跌+绩优品种
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行业投资策略报告
❖ 食品饮料：Q2淡季需求放缓，短期调整孕育长期机会。进入二季度以来，无论是高频的数据跟踪，还是茅台的批价表现，均指向二季度需求放缓。从二季度业绩的前瞻来看，具备渠道和单品红利的公司业绩表现较优，例如零食、饮料，而与餐饮宴席相关的消费，整体有所承压，例如白酒、啤酒、餐饮链。我们认为二季度本身处于食品饮料淡季，在外部需求较弱的情况下，容易放大报表端的波动，从而使得股价有所调整。当前估值水位进入历史较低水平，同时从企业自身角度出发，并未因此躺平，而是努力寻求增量或提高效率。二季度我们认为利润整体表现或优于收入，随着外部环境的转暖，收入端逻辑有望逐步提升，企业自身竞争力有望不断强化。
❖ 白酒板块：淡季价格是关注核心，板块长期价值不改。1）白酒需求季节性转淡，五一、端午两个小高峰动销主要由宴席场景带动，但2023年同期因宴席回补存在高基数效应，24Q2表观增速或整体偏弱。2）结构方面，大众产品仍是白酒消费主力，高端、次高端酒不同程度受制于商务场景承压，总体表现大众>高端>次高端。3）回款节奏仍然稳健，头部酒企截至6月中下旬已达到50%以上进度，同比基本持平。4）中期维度的库存去化仍在演进，强势能酒企库存保持低位，承压较重的次高端在24Q2也基本回归良性库存。
❖ 大众品板块：二季度普遍有所放缓，零食和饮料板块相对较优。1）啤酒：天气因素致销量有所承压，餐饮疲软使得吨价增速放缓。2）零食：二季度普遍淡季有所降速，但板块整体增速依旧靠前。3）速冻食品：淡季需求有所承压，但头部企业费控表现整体较好。4）乳饮：礼品属性需求承压，出行带动下饮料表现更为积极，个股边际催化有望加速显现。5）调味品：基础调味品Q2较为平稳，企业以自我调整为主；复合调味品C端有所承压，B端韧性较强。
❖ 投资建议：短期交易财报表现、零食饮料有望占优；同时布局啤酒旺季催化；中长期持续看好白酒板块。1）零食持续推荐盐津铺子，关注西麦食品、港股卫龙美味；2）饮料推荐东鹏饮料和香飘飘，关注承德露露、港股康师傅控股和统一企业中国；3）啤酒旺季有望迎来催化，推荐“北方啤酒”青岛啤酒和燕京啤酒；4）餐饮链预期较低，数据有所改善，可积极布局，推荐安井食品、千味央厨、中炬高新，关注立高食品和日辰股份；5）白酒持续持有，中长期价值显现，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘。
❖ 风险提示：消费力恢复不及预期、食品安全风险、行业竞争激烈等。
文章来源：《食品饮料2024年半年报前瞻：关注超跌+绩优品种》
分析师：吴文德，SAC证书编号：S0160523090004
分析师：李茵琦，SAC证书编号：S0160523020001
分析师：赵婕，SAC证书编号：S0160523100002
分析师：任金星，SAC证书编号：S0160524010001
发布日期：2024年7月3日
汽车行业2024年中报业绩前瞻：
海外需求强劲增长，出口企业有望受益
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行业点评报告
❖ 海外需求持续强劲，出口企业有望受益：1-5月汽车行业整体产销分别完成1138.4万辆和1149.6万辆，同比分别增长6.5%和8.3%。分市场来看，1-5月汽车国内销量918.7万辆，同比增长3.7%，汽车出口230.8万辆，同比增长31.3%，海外市场需求继续保持强劲增长。我们认为海外市场的强劲需求有望带动出口型乘用车、商用车以及产业链的零部件企业受益。
❖ 中国品牌乘用车电动化、智能化、高端化趋势不改，份额持续提升利好中国品牌整车及零部件产业链：1-5月中国品牌乘用车销量为598.7万辆，同比增长25.2%，市场份额提升至61.3%，上升8.2pct。高端品牌乘用车销量增速高于行业整体，1-5月高端品牌乘用车销量为187.8万辆，同比增长14.3%。1-5月新能源汽车产销分别为392.6万辆和389.5万辆，同比分别增长30.7%和32.5%，市场占有率达到33.9%。我们认为，中国乘用车品牌份额有望持续提升，产品的智能化高端化趋势有望延续，有望带动相关整车企业和零部件产业链业绩持续提升。
❖ 投资建议：汽车智能化有望成为2024年的投资主线，华为强势入局汽车行业，带来整车及零部件行业的投资机会，整车方面华为与赛力斯、奇瑞汽车、江淮汽车、北汽蓝谷通过智选模式合作造车，我们认为随着华为赋能车型销量持续提升，与其配套的内饰、座椅、轻量化底盘、空气悬架、线控制动、智能驾驶选装包等核心零部件和服务的市场空间有望持续提升。经济回暖+老车型淘汰+海外拓展带动重卡行业持续复苏，重卡行业目前已经进入复苏周期，在排放政策趋严+内需回暖+海外出口保持高位的促进下，叠加国内LNG重卡需求快速释放，国内重卡龙头有望取得超额收益。汽车出海增速较快，海外产能和海外渠道布局领先的车企有望获得出海红利。汽车保有量稳步提升，汽车平均车龄持续增长，汽车后市场投资机会凸显。
❖ 风险提示：行业竞争加剧风险；汽车出海进度不及预期；新能源汽车渗透率提升不及预期。
文章来源：《汽车行业2024年中报业绩前瞻：海外需求强劲增长，出口企业有望受益》
分析师：邢重阳，SAC证书编号：S0160522110003
分析师：李渤，SAC证书编号：S0160521050001
发布日期：2024年7月3日