宏观市场 | 内外需分化6月宏观经济指标预测与7月政策前瞻
作者|鲁政委郭于玮蒋冬英程子龙宋彦辰蔡琦晟张励涵
经济预测
2024年6月的主要宏观数据将在2024年7月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2024年7月的政策情况给出研判。
数字格局：外需改善，内需放缓。在增长方面，高频数据显示，外需景气延续，6月出口同比或继续上升；“618”购物节全网销售总额低于去年同期，社零或有所回落；建材相关高频数据表现不强，固投同比或继续放缓；第二季度工业、金融业GDP同比或放缓，带动第二季度GDP同比下降至5.0%左右。在物价方面，CPI与PPI同比均呈现低位小幅波动的态势。在融资方面，存款向非银体系“搬家”仍在继续，货币增速或放缓；房地产销售同比降幅收窄，但居民提前还贷和企业套利融资需求下降，贷款与社融同比或双双回落。
情绪预期：关注政策预期。基本面走势总体符合市场预期。三中全会和政治局会议前后，关注市场是否会博弈政策预期。
政策预期：聚焦三中全会。二十届三中全会和政治局会议有望于7月召开。三中全会通常聚焦重大中长期改革，在财政紧平衡的环境下，新一轮财税改革可能是全会的重要关注点。重要会议窗口期流动性可能维稳。融资需求仍是影响资金面的重要因素。我们的监测模型显示，第三季度企业贷款同比增速可能继续下降，预计7月DR007与NCD利率稳中有降。
工业增加值同比：4.0%，较上月下降1.6个百分点
2024年6月主要工业品开工率出现分化。螺纹钢盘面利润与粗钢产量均相对平稳；轮胎开工率整体出现回落，特别是半钢胎开工率的回落值得关注，但半钢胎好于全钢胎趋势仍旧持续；PTA产业链开工率整体仍高位平稳；煤炭日耗同比跌幅扩大，近期天气因素或形成一定扰动；房地产数据表现仍然较为疲弱。考虑到去年基数因素与今年6月工作日数量较少，6月工业增加值当月同比或较上月下降1.6个百分点。
出口同比：8.5%，较上月上升0.9个百分点
进口同比：3.5%，较上月上升1.7个百分点
在出口方面，外需好转叠加“抢出口”，6月出口同比读数或维持高位。从海外需求看，6月美国标普全球制造业PMI初值为51.7%，较前月回升0.4个百分点，为近3个月以来的最高值。同时，“奥运会”等国际赛事举行对我国小商品、家电等产品出口亦有助力。从“抢出口”看，2024年6月12日欧盟委员会公布对中国新能源汽车反补贴调查初步结果，拟对原产于中国的电动汽车加征17.4%-38.1%不等的临时反补贴税，自7月4日生效。受贸易环境不确定性影响，出口商或“抢出口”带动出口读数走高。从海运指数看，6月21日我国出口集装箱指数录得1829.2，较5月31日上行333.2点，折射货物出口运输需求仍有一定支撑。
在进口方面，低基数效应或带动进口同比读数回升。一方面，2023年6月进口环比为-0.9%，为2020年同期以来的首次负增长，为6月进口同比读数回升奠定低基数。另一方面，6月CRB综合指数同比较5月下降1.1个百分点至-0.8%，这或从价格层面压制进口同比回升幅度。
固定资产投资同比：3.8%，较上月下降0.2个百分点
6月固定资产投资累计同比预计录得3.8%。基建投资方面，受南涝北旱天气影响，基建施工进度或有所停滞，6月基建施工相关高频指标皆有所走弱，预计6月基建投资增速将进一步下行。房地产投资方面，一揽子房地产政策效果初现，6月30大中城市新房销售边际改善，同比跌幅收窄至今年以来的较低水平；土地成交同比跌幅也有所收窄，但改善幅度相对较小。但6月建筑钢材等房建数据仍在低位徘徊，指向6月房地产投资仍将走弱。制造业投资方面，以设备更新为代表的产业升级政策将持续为制造业投资提供动能。6月25日财政部等四部门印发《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》,提出银行向经营主体发放的设备更新贷款符合再贷款报销条件的，中央财政对经营主体的银行贷款本金贴息1个百分点[1]。在基建和房地产投资增速可能下行的情况下，制造业稳投资的作用或进一步增强。
社会消费品零售同比：2.8%，较上月下降0.9个百分点
“618”购物节全网销售额同比负增，端午假期出游数据增速较“五一”放缓，6月社零或有所回落。
餐饮收入方面，文旅部数据显示，端午假期全国国内旅游出游人次同比增长6.3%，国内游客出游总花费同比增长8.1%，与“五一”假期相比同比涨幅均有所回落（出游人次7.6%、出游花费12.7%）。出行方面，6月19城地铁客运量同比增长6.1%，低于5月同比增速10.1%；国内执行航班日均架次同比下滑1.6%。电影票房方面，6月日均票房约相当于2019年同期的50%，低于5月的80%。
商品零售方面，星图数据显示，2024年“618”购物节全网销售总额7428亿元[2]，较2023年同比下滑7.0%，为2019年以来首次负增长；邮政快递揽收量同比增长25.0%，低于上月的28.3%，或由于购物节预售将部分销售提前至5月。5月28日，财政部下发汽车以旧换新中央财政补贴预拨资金，约64亿元[3]；6月6日，商务部在新闻发布会上表示汽车报废更新补贴申请量已突破4万份[4]；根据乘联会预测，6月乘用车零售约175万辆，同比去年-7.6%，对商品零售仍有拖累。
GDP同比：5.0%，较上季度下降0.3个百分点
第二季度GDP同比或较第一季度小幅回落。一方面，第一季度工业增加值累计同比增长6.1%，而5月工业增加值当月同比已经回落至5.6%，6月可能进一步放缓，使工业GDP同比回落。另一方面，在信贷增长放缓、息差压缩的背景下，金融业GDP同比或低于第一季度。
PPI同比：-0.4%，较上月上升1.0个百分点
CPI同比：0.4%，较上月上升0.1个百分点
工业品方面，6月工业品价格以跌为主。原油价格6月份环比-0.2%，月初OPEC+减产力度不及预期导致价格下跌后逐步回升。黑色系由于此前预期的政策刺激落空，价格整体回落，螺纹、铁矿、焦炭环比-2.9%、-7.3%、-2.3%。有色金属价格冲高回落，铜、铝环比-4.6%、-2.6%。但水泥库存压力有所缓和，价格明显改善。综合来看，6月PPI同比预计录得-0.4%。
消费品方面，6月主要消费品价格分化较大。生猪价格进入持续上升通道，6月环比16.1%，但值得注意的是9月交割的生猪期货价格逆势走弱，市场对未来的需求有一定担忧；鲜菜价格随着气温转暖继续出现季节性下降，环比-6.9%。汽油价格随国际油价小幅下行，环比-0.8%。整体来看CPI读数继续低位平稳运行态势，预期6月CPI同比预计录得0.4%。
新增人民币贷款：1.80万亿，较上月增加0.85万亿
新增社融规模：2.99万亿，较上月提高0.93万亿
信贷方面，6月信贷增速预计较上月继续下行。居民与企业贷款需求仍然偏弱。居民端方面，5月17日，央行取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，将首套、二套住房最低首付比例从20%、30%下调为15%、25%，6月我们估算的一、二手房成交面积加权同比录得-7.8%，较上月跌幅收窄15.7个百分点。此外，5月RMBS平均早偿率录得26.3%，较2023年12月时的15.8%进一步上行，居民提前还贷也将拖累居民信贷读数。企业端方面，6月建筑业开工较5月减少，6月水泥发运率均值为39.5%，较5月回落1.2个百分点，建筑活动相关融资需求或仍然较为低迷。综合来看，6月新增贷款规模预计为18000亿，对应的贷款同比增速为8.7%。
社融方面，6月社融增速预计有所放缓。从政府债券来看，6月地方债发行再度放缓，叠加6月政府债偿还量超过万亿，本月政府债券净融资规模预计约7000亿元。结合信贷规模来看，6月新增社融预计为2.99万亿，对应的社融同比增速为8.1%。
M1：-5.6%，较上月下行1.4个百分点
M2：6.7%，较上月下行0.3个百分点
M1方面，5月房地产新政对二手房交易提振更为明显，新房销售仍显疲弱，继续拖累M1。截至6月28日，6月30大中城市商品房成交面积同比录得-29.4%。预计M1较上月回落，维持在低位运行。
M2方面，6月信贷与社融增速预计均有所回落，存款派生效应下M2或同步下行。同时，提前还贷现象也对M2增长形成压力。结合季节性因素，6月M2同比或继续回落。
7月DR007：1.85%，较上月下降5bp
7月股份行NCD3M：1.78%，较上月下降10bp
跨季结束后资金面转松，7月流动性有望维持宽松。一方面，7月适逢重要会议召开时点，货币政策有望呵护资金面。二十届三中全会将于7月15日至18日在北京召开，会议前后资金面可能维稳。另一方面，资金需求依然不足。根据我们6月发布的报告《如何预测企业信贷增速》，第三季度企业贷款同比（不含票据）可能继续下行。预计7月DR007与股份行NCD3M利率月均值低于6月。
注：
[1]资料来源：财政部等4部门联合出台设备更新贷款财政贴息政策，人民网[EB/OL]，2024/06/26[2024/06/27],网页链接
[2]资料来源：2024年618全网销售数据解读报告，星图数据，2024/06/19[2024/06/28]，网页链接
[3]资料来源：财政部关于下达2024年汽车以旧换新补贴中央财政预拨资金预算的通知，发改委，2024/06/06[2024/06/28]，网页链接
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[4]资料来源：商务部：汽车报废更新补贴申请量已突破4万份呈加快增长态势，中新网，2024/06/06[2024/06/28]，网页链接
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