【财经分析】日本经济疲软，为何股市能再创新高？

转自：新华财经

新华财经上海7月4日电（葛佳明）7月4日，日本股市再度延续涨势，日经225指数收盘涨0.82%，连续第六个交易日上涨，报40193.65点；东证指数开盘后也一路高开高走，升破1989年12月创下的盘中历史高点，最终收涨0.92%报2898.47点，创收盘历史新高。

日本股市在经历了短暂调整之后重拾涨势，但日本股市快速上涨背后是日本经济持续疲软和日元大幅走弱。

为什么日本会出现股市和经济基本面之间的“矛盾”？

通过梳理报告，新华财经发现主要有四方面原因，首先，最近日本通胀数据回升，日股的再通胀交易回归，日股估值攀升的预期重燃；其次，日元已经跌至历史低点，外资所需承担的汇率风险逐步降低；此外，日股受到的国际需求景气度影响较大，日本国内经济情况对日股影响占比不大。

需要注意的是，尽管市场普遍预期日本央行可能会在年内再度上调利率，宽松的货币政策正走向终局，但是日本财政却在发力，日本政府希望通过对芯片行业的补贴，帮助日本夺回在半导体行业的主导地位，而财政刺激对资产价格的作用也不容小觑。

日股大涨背后是疲软的日本经济

当地时间7月1日，日本政府公布了今年第一季度日本国内生产总值（GDP）的“计划外修订”，表示一季度日本经济的萎缩程度超过此前的报告。修订后的数据显示，日本今年一季度实际GDP按年率计算降幅从1.8%修订为2.9%。

在日本第一季度国内生产总值（GDP）数据大幅下修后，法国巴黎银行和三井住友日兴证券的经济学家接连下调对日本的经济基本面预期，预计2024年日本经济将出现萎缩。

法国巴黎银行经济学家RyutaroKono预计2024年日本GDP将萎缩0.4%，三井住友银行经济学家YoshimasaMaruyama则预计2024年日本GDP将下滑0.3%。此前，这两位经济学家都预测日本经济会在2024年出现小幅扩张。

同时，在日本经济走弱、长端美债利率快速走高的背景下，美元兑日元汇率再次来到161日元以上水平，日元汇率持续刷新自1986年12月以来约37年半的最低水平。

先锋集团国际利率主管AlesKoutny表示，如果日本央行仅小幅度削减购债规模，未能显著提高日本国债收益率，美元兑日元汇率会进一步滑向170。

而日元持续贬值会削弱以美元计价的海外投资者在日本股市中的投资回报，使得他们对投资日本股市的兴趣降低。

如何理解日股与日本经济间的矛盾？

首先，日本通胀数据攀升之际市场对于日本未来通胀预期也持续攀升，一定程度上推动了日股上涨。

6月份东京剔除生鲜食品的核心消费者物价指数（CPI）年增长率攀升至2.1%，超过5月的1.9%以及市场预期的2%。

最新数据显示，市场隐含的通胀水平（名义收益率与通胀挂钩国债的收益率之差）逐步回升至1.598%，为2004年有数据纪录以来的最高值。

通胀之所以对日本股市有利，一方面在于通胀会让资产名义价格上升，另一方面则在于，如果日本确认进入通胀型经济轨道，日股的估值就会上升。

中信证券海外研究分析师崔嵘、李翀对新华财经分析称，今年“春斗”涨薪结果与公众生活意识调查均共同反映出日本“物价与薪资上涨的良性循环”已得到强化，表明日本通胀动能仍有内生支撑，预计日本央行年内还将加息两次至0.5%左右。

日经225指数在今年二季度下跌了约2%，而标普500上涨4%，在此期间，日元贬值加剧，因而以美元计算，日股的估值进一步下降：日本东证指数成分股在2023年的PE为15倍，PB为近1.5倍，同期标普500的PE达到了24倍以上，PB为4倍以上。因此有观点认为，近来日股的涨势可以看成二季度走势疲软后的“报复性反弹”。

其次，日元汇率已达到了阶段性低点，再度大幅走软的可能性较低，或将推动外资回归。

东京证券交易所近期公布的一项调查显示，截至今年3月的2023财年，外资持有的股票达到了日本股市总市值的31.8%，为1970年有数据以来的最高水平。

分析师对新华财经表示，在日股5月和6月回调期间，外资连续五周净卖出日股，考虑到外资在日本股市中的占比，可以判断外资对于近期推动日股创新高有重要的作用。

此外，日本众多上市公司产能均布局在海外，因此日本国内经济基本面对公司营收的影响有限。以日本汽车制造业为例，在国内的生产量仅占全球生产量的三分之一，三分之二的产能都在境外大多数的销售也都在境外一一国内需求仅仅占总产能的六分之一。所以日股受到国际需求特别是欧美需求景气度的影响很大，受到日本国内需求影响相对较小。

还需要注意的是，日本财政刺激对于日股上涨的推动力也不应被忽视。作为能够吸引大量资金和技术的战略产业，半导体被寄予了重振日本产业经济的厚望。在不到三年的时间里，日本政府已斥资4万亿日元（约270亿美元）大力发展日本国内芯片制造行业。

编辑：谈瑞