一级市场的真实体感
本期导读：
“冷是真冷，卷也卷不动，躺也躺不平”。难度升级，但“非共识性的机会”也在悄然中被孕育。
“悲观论调”似乎成为当下一级市场的主流，身边从业者或多或少都有些迷茫和焦虑。
有人谈论“垃圾时间”，有人抱怨“VC是一个苦活”，有人躺平、有人离场、有人在“无意义”的卷……
从体感上来看，进展甚微的工作、谨慎的态度让市场显得愈发冷清。从数据端来看，更是直观地感受到市场的下行速度。
据FOFWEEKLY综合活跃指数显示：今年二季度，FOFWEEKLY股权投资市场综合活跃指数断崖式下跌55%，降至近三年以来指数的最低点。
当行业洗牌加速，体感温度越来越冷，当潮水退去，拥有“乐观”的情绪似乎都成了一种奢望。
01冷是真冷
今年，GP的首要目标不约而同的指向了“先活着”。
近两年，随着全球经济、地缘政治、市场监管、募资通道等多方因素影响，GP募资形势愈发严峻，市场缺乏足够的信心和动力，无论是市场体感温度还是数据端指标，均指向了持续低迷的市场情绪。
基金备案数量持续走低。根据中基协公布数据，截至今年5月，新备案私募股权投资基金624只，新备案规模644.45亿元，同比下降43.5%。
当下一级市场从业者，多半在泥泞中挣扎。有机构无奈表示：“今年，一直在瞎卷”、“瞎折腾。看似忙碌，实则工作无一进展”。
机构LP出资活跃度持续下滑，据FOFWEEKLY统计，上半年有3954家机构LP对股权投资基金进行了出资，出资笔数共计5077笔，环比下降31.27%。
退出端来看，IPO数量持续下降。根据清科研究中心数据：2024年上半年，中企IPO数量82家，同比下降62.4%，较2021年下降87.0%，IPO市场持续收缩。
投资端来看：上半年机构投资数量与投资规模均进一步下滑。上半年，FOFWEEKLY统计到国内PE/VC共发生投资案例3691起，环比下降21.01%；投资总金额1,338.54亿元人民币，环比下降27.83%。此外PE/VC平均交易规模为0.36亿元，环比下降8.63%，同比下降22.50%。
市场信心不足，GP们陷入募资、退出、投资三难境地。
越来越多投资人传达焦虑情绪：“如今的一级市场如履薄冰，整个行业都死气沉沉的，没有项目、没有钱、没有人接盘，陷入了死循环”。
近期，FOFWEEKLY举办的《LP晴雨表分析会》中，多位嘉宾表示市场难度升级。
冷是真冷，卷也卷不动，躺也躺不平。
02躺也躺不平
今年一级市场的水温愈发刺骨。
面对市场的严峻挑战，不少从业者面露难色，感叹道：“除了出差频率较往年有所下降，其他工作没啥变化，且越来越忙了”。
每天都被看项目、写报告填满，加班成为常态，但项目上会的机会却变得遥不可及。似乎陷入了一种“瞎忙”状态，难以转化为实际工作成果。
受优质资产竞争激烈及募资受挫等因素的影响，可投项目减少，叠加退出难等原因倒逼投资更加谨慎。
在社交平台上分享停摆状态的投资人越来越多。抱团进群，互相取暖，然而交流的结果往往令人感到更加沉重：出手投资的机构越来越少，而没有投资项目的投资人却越来越多。
回首十年前，一级市场沐浴在PE黄金十年的光辉之下，行业大佬们纷纷预言了一个繁荣时代的来临。彼时，市场充满了乐观的气息。一个BP就能轻易吸引数百万的天使轮融资；项目IPO带来的十倍甚至百倍回报的案例屡见不鲜。投资人在时代的浪潮中创造了一个又一个收益神话，使得投资人这一职业显得格外光鲜。
然而，时光荏苒，十年后的一级市场发生了翻天覆地的变化。随着关键变量的转变和行业洗牌的加速，GP的生存空间遭遇前所未有的压缩。募资困难、投资机会稀缺、退出渠道不畅等问题接踵而至，许多机构不得不采取裁员、降薪等措施以求自保。
市场环境的不乐观导致机构在出资时变得更加谨慎。同时，优质项目的稀缺性和高价值项目的发掘难度也不断增加。GP开始采取保守策略，严格遵循“非必要不出差、非必要不出手”的原则。
不躺平也不出手，一边观望，一边学习。
当GP募、投、退三端全线冰冻，LP的不满和追责声浪也越来越高，市场信心屡遭打击。基金到期退不出，DPI不乐观等问题，也时刻牵动着LP的情绪，进一步加剧了市场的募资难现状。
近期，FOFWEEKLY《LP晴雨表》中指出：“超六成的LP认为市场募资难度还将继续增加”。
市场寒冷，机构出手谨慎将是接下来的常态，但据我们观察大部分机构并未真的躺平，而是在寻找转型路径。
在FOFWEEKLY举办的《LP晴雨表分析会》上，丹麓资本管理合伙人/北京总经理许谦坦言：“作为一家VC，我们没有资格躺平。即使躺也躺不平，必须要卷赢”。
常垒资本创始合伙人石矛也认为：“在当下，不仅是GP在努力寻求突破，LP也同样在积极行动，甚至在某些情况下，LP可能比GP更加忙碌。”
石矛特别提到了一些国资LP的情况：“承担招商任务的国资LP，他们的努力程度甚至超过了95%以上的GP，尤其是那些基层人员。”
在石矛看来，无论是选择躺平还是积极参与竞争，这些行动背后反映的是机构是否看到了未来的希望。“如果一个机构没有事情可做，或者看不到任何希望，那么索性就躺平也无可厚非”他解释说。
03不能既要又要
在多位投资人看来：尽管市场竞争压力日益增大，但尚未到达所谓的至暗时刻。实际上，这正是一个修炼内功、调整策略、适应新环境的关键时刻。
博瑔资本管理合伙人刘佳伟指出：“面对行业寒冬，我们需要积极寻找新的解决方案。这无疑会带来行业内卷的现象，但从另一个角度看，这也将推动行业向更加理性的方向发展。”
面对时代的巨大变化，无论是GP还是项目端，都应当制定相应的应对策略。
在紫荆资本法务总监汪澍看来：“对于如今市场上比较敏感的招商引资和回购问题，如果说你觉得返投很难，那你完全可以不拿返投的钱。你创始人如果觉得回购特别离谱，那你也可以不拿回购的钱，或者你把估值降一下对吧，但你不能两边都要。你既要估值，你既要收管理费，你又说人家不该这么做，做的不对，这个我觉得是不符合这个商业的基本的逻辑的”。
正如如杉资本创始合伙人王立倩所言：“在基金招商化的背景下，GP如何权衡保障市场化LP所追求的财务回报是一个值得深思的问题”。
虽然一级市场生存现状愈发残酷，从业者也很悲观，但据我们观察，大部分从业者依然保持着积极前行的动力。同时，深入挖掘机构出资行为，我们仍然能够在行业整体切换时发现一些仍具有出资意愿的群体。
例如，中西部地区政府引导基金仍然在进行布局，建筑房地产行业企业出资意愿总体小幅上涨，高校、基金会等组织不断探索股权投资基金。
据FOFWEEKLY统计，上半年，机构LP出资较为活跃的地区中，活跃度较去年有所增长的只有安徽与四川两地，同比分别上涨21%和23%。相对的是其余省份皆是有明显的下降趋势。浙江、江苏和广东地区的出资活跃度较去年同期，分别下降35%、11%、40%。
迷茫是普遍现象，然而，这种状态并不会成为常态。从业者们也都在努力找机会、找出路，熬过这场漫长的冬季。
元禾璞华合伙人牛俊岭认为：“虽然一级市场，投资端是冷的，但行业是热的”。
能够坚守阵地、留在牌桌上的机构和从业者，至少已经确保了自己拥有下半场的入场券。
04结语
2024年以来，市场的不确定性进一步加剧。对于那些在普遍困难的市场中难以募资的机构来说，他们所面临的挑战变得更加严峻，GP的转型和调整之路仍然充满挑战。
尽管当下市场依然面临诸多压力，但依然有机构在积极调整策略，寻找价值错配的机会。对于未来，虽然存在不确定性，但大家依然看好特定赛道和市场的长期发展。
虽然我们处于新周期的初期阶段，内外部条件尚不明朗，但正是在这样的背景下，“非共识性机会”悄然孕育。越是不确定性、越是悲观的时候，反而更容易出现非共识性机会。
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