外汇商品 | 美国劳动力供给增加和恶劣天气共同推升失业率
非农就业
专栏：本期我们重点研究了在美国国会预算办公室（CBO）的高移民预测下，新增移民对于劳动力供应、失业率反弹的影响。我们预估新增移民带来的劳动力回归大约可以解释本次就业报告中0.03%-0.06%的失业率升幅。除移民因素之外，恶劣天气等因素造成的临时性失业可能也是此次失业率回升的重要原因。
7月新增非农就业11.4万人，低于市场预期的17.5万人，前值从20.6万下修至17.9万人。失业率4.3%，高于前值与市场预期的4.1%。时薪增速环比0.2%，低于市场预期和前值的0.3%；同比增速3.6%，低于市场预期的3.7%和前值的3.8%。劳动参与率62.7%，高于市场预期和前值的62.6%。7月新增非农与失业率均不及预期，需求回落同时供给回归，临时性失业大幅反弹推升失业率。市场降息预期明显升温的同时“衰退交易”继续。
专栏：移民可以解释多少失业率反弹？
近期美国移民人口的激增成为了劳动力市场的相对不确定因素，根据目前美国国会预算办公室（简称CBO）的预测（同类机构中预测净移民人数情形不同，在2023、2024年的预测中CBO净移民预测相对其余机构偏高，因此选择CBO预测进行计算来预测在高移民情形下对于失业率的推升），2024年移民至美国的净人数将达到330万人，2025年将达到260万人，2026年将达到180万人，2027年至2054年期间平均每年将达到110万人。如果按照目前的移民劳动参与率67.3%计算，2024年全年新增移民劳动力约为222万人。而2024年总新增非农就业人数目前达到142万人，按照国会预算办公室的移民水平估计，年内剩余时间内新增非农就业总量至少需要达到80万人，即平均每月在16万人左右，才能使得移民劳动力充分就业，低于这一数据则可能带来失业率反弹。7月新增非农就业为11.4万人，存在4.6万左右缺口，按照目前劳动力总数1.7亿人计算，推升失业率的幅度为0.03%左右。
假设我们更细致估算，移民人群从事服务业相对居多，如果仅按照服务业2024年新增服务业就业累积人数估计，总新增服务业就业人数目前为130万人，距离222万移民劳动力充分就业还有92万人左右缺口，即每月需新增服务业就业18.4万人才能满足要求。7月新增服务业就业仅8.9万人，存在9.5万人左右缺口，按照目前劳动力总数1.7亿人计算，推升失业率的幅度为0.06%左右。综上，新增移民带来的劳动力供给增加大约可以解释本次就业报告中0.03%-0.06%的失业率升幅。
目此外，除移民因素以外，本次失业率回升主要由临时性失业推动，而临时性失业可能受到飓风等短期因素影响，未来新增就业是否继续回落需要进一步观察。
事件：服务业就业回落拖累新增就业
7月新增非农就业11.4万人，低于市场预期的17.5万人，前值从20.6万下修至17.9万人。失业率4.3%，高于前值与市场预期的4.1%。时薪增速环比0.2%，低于市场预期和前值的0.3%；同比增速3.6%，低于市场预期的3.7%和前值的3.8%。劳动参与率62.7%，高于市场预期和前值的62.6%。7月新增非农与失业率均不及预期，需求回落同时供给回归，临时性失业大幅反弹推升失业率。市场降息预期明显升温的同时“衰退交易”继续。
资产表现方面，非农数据公布后美元指数大幅下行；伦敦金快速上行后大幅回落，后又小幅反弹；2Y、10Y美债收益率快速下行；美股股指快速下行。截止收盘，伦敦金下跌0.1%，伦敦银上涨0.11%，美元指数下行1.07%。2Y美债收益率下行27.3bp，10Y美债收益率下行18.4bp，美债曲线继续陡峭。
非农数据公布之后，CME“美联储观察”显示市场预期已经完全定价9月降息25bp，降息50bp的概率上升至69%，预期年内降息幅度100-125bp。
非农就业数据解析
从失业数据来看，临时失业的大幅上升是本次失业率上升的主要原因。就业报告调查周期间飓风贝丽尔袭击德克萨斯州，导致休斯顿地区约270万户家庭和企业停电数日。尽管BLS强调“对当月的数据没有明显影响”，但从数据来看因为恶劣天气无法上班或从事兼职的人数均达到7月有史以来最高水平，所以无法判断飓风是否对本月数据产生可干扰。临时性失业是否会转化为持续性失业还需要继续观察。
从新增就业数据来看，7月服务业、政府部门需求回落明显，但服务业时薪增速较上月环比有所反弹。私人部门整体新增就业9.7万人，其中生产部门新增就业2.5万人，相较前两月增长明显，服务部门新增就业7.2万人。政府部门新增就业1.3万人。分行业来看，贡献最多的是服务部门中的教育医疗，新增就业5.7万人。下降最多的是信息行业，减少就业2万人。时薪增速方面，环比增速最高的是信息行业、其他服务，上升0.7%。环比增速最低的是采矿，时薪增速回落0.2%。信息行业新增就业转负但时薪增速最高，显示出行业内就业可能存在不匹配。
7月劳动参与率反弹至62.7%，55岁以上人口的劳动参与率反弹至38.3%。25-54岁人口的劳动参与率反弹至84%，距离历史最高位的84.4%仅差0.4%，移民劳动参与率升至67.3%，推动整体劳动参与率反弹。6月职位空缺数录得818万，超出市场预期的800万，劳动力缺口收敛至140万以下。周度数据方面，持续申请失业金人数、初次申请失业金人数均出现反弹，其中初次申请失业金人数录得24.9万人，超出预期的23.6万人。
非农就业回落且失业率反弹，市场激进定价降息预期。从平滑处理后的数据看，当前3个月滚动的累计失业率变化明显反弹至0.22%，6个月平均的新增非农就业人数回落至危险区域内。目前劳动力市场数据支持美联储开始降息，但是降息幅度还有待进一步观察。
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