【中银宏观：宏观和大类资产配置周报（2024.8.4）】关注实体经济稳生产相关政策

调整大类资产配置顺序：债券>大宗>股票>货币。

摘要

宏观要闻回顾

经济数据：7月制造业PMI指数为49.4%，较6月下降0.1个百分点，制造业景气度仍处于荣枯线以下。7月非制造业PMI指数小幅回落。7月非制造业PMI指数实现50.2%，较6月继续回落0.3个百分点。

要闻：财政部当日中央财政农业生产防灾救灾资金20.37亿元，支持河北、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、江苏、安徽、江西、山东、河南、湖北、湖南、陕西、甘肃等地实施秋粮作物“一喷多促”。其中，下达内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江等4省（自治区）8.76亿元。

资产表现回顾

股债跷跷板效应持续。沪深300指数下跌0.73%，沪深300股指期货下跌0.28%；焦煤期货本周下跌4.54%，铁矿石主力合约本周下跌2.37%；股份制银行理财预期收益率不变，余额宝7天年化收益率下跌1BP至1.41%；十年国债收益率下行-7BP至2.13%，活跃十年国债期货本周上涨0.35%。

资产配置建议

调整大类资产配置顺序：债券>大宗>股票>货币。7月制造业PMI指数为49.4%，较6月下降0.1个百分点，制造业景气度仍处于荣枯线以下。着眼重要细分项，7月新订单指数49.3%，较6月回落0.2个百分点，新出口订单指数较上月小幅回升0.2个百分点，实现48.5%，内、外需均对当前制造业订单有所拖累。生产指数实现50.1%，较6月回落0.5个百分点；原材料库存指数为47.8%，较6月回升0.2个百分点；产成品库存指数为47.8%，较6月回落0.5个百分点；从业人员指数为48.3%，较6月回升0.2个百分点；供货商配送时间指数为49.3%，较6月下降0.2个百分点。企业预期方面，制造业生产经营活动预期指数实现53.1%，较6月回落1.3个百分点。7月非制造业PMI指数小幅回落。7月非制造业PMI指数实现50.2%，较6月继续回落0.3个百分点。从需求端看，7月新订单指数为45.7%，较6月回落1.0个百分点。外需方面，新出口订单指数实现49.6%，较6月回升0.8个百分点。7月非制造业从业人员指数实现45.5%，较6月下降0.3个百分点，在荣枯线以下继续下探；供应商配送指数实现50.5%，与6月持平。

风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。

目录

一周概览

   风险资产分化

    要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）

宏观上下游高频数据跟踪

大类资产表现

A股：本周市场分化

债券：市场延续下行

    大宗商品：本周商品市场上涨

外汇：人民币兑各海外货币整体走贬

    港股：港股整体下跌

下周大类资产配置建议

一周概览

风险资产分化

股债跷跷板效应持续。本周（7月29日-8月2日，下同）沪深300指数下跌0.73%，沪深300股指期货下跌0.28%；焦煤期货本周下跌4.54%，铁矿石主力合约本周下跌2.37%；股份制银行理财预期收益率不变，余额宝7天年化收益率下跌1BP至1.41%；十年国债收益率下行-7BP至2.13%，活跃十年国债期货本周上涨0.35%。

7月制造业生产指数仍在回落，内需需加速发力。7月制造业PMI指数为49.4%，较6月下降0.1个百分点，制造业景气度仍处于荣枯线以下。7月非制造业PMI指数小幅回落。7月非制造业PMI指数实现50.2%，较6月继续回落0.3个百分点。当前国内产业发展分化明显，并一定程度上加剧了新旧动能的转换阵痛。高技术产业方面，7月电气机械及器材制造业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业新订单指数均仍高于荣枯线，高技术制造业需求处于扩张区间，产业升级叠加“大规模设备更新”延续落实，有望继续提振高技术制造业需求。传统产业方面，7月原材料加工业需求普遍低迷，新订单指数均处于50%以下较低的景气度区间。

本周国内风险偏好回落。股市方面，本周A股指数分化，领涨的指数是万得全A（0.78%），领跌的指数是创业板指（-1.28%）；港股方面恒生指数下跌0.45%，恒生国企指数下跌0.6%，AH溢价指数上行0.78%收于148.62；美股方面，标普500指数本周下跌2.06%，纳斯达克下跌3.35%。债市方面，本周国内债市 ，中债总财富指数本周上涨0.41%，中债国债指数上涨0.55%，金融债指数上涨0.32%，信用债指数上涨0.15%；十年美债利率下行40BP，周五收于3.8%。万得货币基金指数本周上涨0.03%，余额宝7天年化收益率下行1BP，周五收于1.41%。期货市场方面，NYMEX原油期货下跌3.91%，收于74.14美元/桶；COMEX黄金上涨4.41%，收于2486.1美元/盎司；SHFE螺纹钢上涨0.09%，LME铜下跌0.26%，LME铝下跌1.14%；CBOT大豆下跌1.86%。美元指数下跌1.05%收于103.23。VIX指数上行至23.39。

要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）

IMF预计中国2024年全年经济增速为5%，2025年增速为4.5%，较今年4月预测均上调0.4个百分点。IMF认为，中方自2020年起，推动房地产行业去杠杆，引导房企适应逐渐下降的住房市场需求，这些措施对于房地产行业实现可持续发展十分必要，应当继续实施。

财政部当日中央财政农业生产防灾救灾资金20.37亿元，支持河北、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、江苏、安徽、江西、山东、河南、湖北、湖南、陕西、甘肃等地实施秋粮作物“一喷多促”。其中，下达内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江等4省（自治区）8.76亿元。

国家发改委：上半年，规模以上私营工业企业工业增加值同比增长5.7%，增速比去年同期高3.8个百分点；以人民币计价的民营企业出口增长10.7%、比整体出口增速高3.9个百分点，占出口比重提高至64.9%、同比提高2.3个百分点。截至6月末，登记注册的民营企业数量达5500余万户，同比增长7.8%；个体工商户达1.25亿户，增长5.1%；民营经营主体数量超过1.8亿户，占比达96.4%。

国务院新闻办公室举行新闻发布会介绍，上半年我国消费保持平稳增长，社会消费品零售总额23.6万亿元，增长3.7%。消费品以旧换新政策效应逐步显现，截至8月2日上午9时，全国汽车报废更新补贴申请突破45万份，上半年新能源乘用车零售量增长33.1%。服务消费较快增长，上半年服务零售额增长7.5%，餐饮收入增长7.9%。

中国证监会召开学习贯彻党的二十届三中全会精神暨年中工作会议，部署进一步全面深化资本市场改革以及下半年重点工作。会议要求，中央巡视是对中国证监会系统的一次“政治体检”，要以抓好中央巡视整改为契机，全面加强中国证监会系统党的建设，深入推进全面从严治党，补短板、强弱项、真整改，不断提高队伍的纯洁性、专业性、战斗力。深化党纪学习教育，深入纠治“四风”问题，巩固拓展政商“旋转门”“逃逸式辞职”治理成效，保持“零容忍”反腐高压态势，加大力度铲除腐败滋生的土壤和条件。坚持严管厚爱相结合，抓好各级领导班子和干部队伍建设，为资本市场高质量发展提供坚强保障。

最高人民检察院《检查日报》发布进一步全面深化检察改革的重点工作。其中提到，加强检察政策与宏观政策取向一致性评估，充分运用法治之力稳定社会预期、提振市场信心、推动高质量发展。聚焦金融体制改革，跟进完善金融监管体系，加强金融领域执法司法协作，从严打击金融犯罪，惩治非法金融活动，有力维护金融安全。

上交所制定完成《指数业务三年行动方案(2024-2026年)》。制定行动方案，是上交所深入学习党的二十届三中全会、中央金融工作会议精神和中国证监会年中工作会议部署要求，进一步全面深化改革的重要举措，也是细化落实最近陆续出台新“国九条”以及资本市场“1+N”系列政策文件的具体工作安排。

工信部发布2024年上半年互联网和相关服务业运行情况。数据显示，上半年，我国规模以上互联网和相关服务企业完成互联网业务收入8676亿元，同比增长5.6%，增速较1—5月份提高0.6个百分点。上半年，我国规模以上互联网企业营业成本同比下降0.2%。实现利润总额743.7亿元，同比增长1.9%，增幅较1—5月份提高14.7个百分点。上半年，我国规模以上互联网企业共投入研发经费459.8亿元，同比增长1.2%，增速较1—5月份提高0.4个百分点。

国家统计局：7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月略降0.1个百分点，制造业景气度基本稳定。非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点，仍高于临界点。综合PMI产出指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点，仍位于扩张区间，表明我国企业生产经营活动继续保持扩张。

央行开展了7810.5亿元逆回购操作，因有9848亿元逆回购到期，全周净回笼2037亿元。数据显示，下周（8月3日至8月9日）央行公开市场将有7810.5亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期3015.7亿元、2162.7亿元、2516.7亿元、103.7亿元、11.7亿元。

商务部外国投资管理司司长朱冰在国新办新闻发布会上表示，进一步放宽市场准入。扩大鼓励外商投资产业目录，同时发布2024年版的外资准入负面清单，落实总书记讲的全面取消制造业领域的外资准入限制措施，也就是说全国范围内制造业的限制措施要“清零”。同时，立足于我们自身发展需要，推动电信、互联网、教育、文化、医疗等领域有序扩大开放。我们还将修订发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，引导更多优质外资进入资本市场进行长期投资。

宏观上下游高频数据跟踪

上游周期品方面，8月2日当周，各品种钢材开工率上升，螺纹钢开工率下降0.68个百分点，线材开工率上升0.60个百分点；建材社会库存较前一周减少8.03万吨。7月31日当周，华东、华南石油沥青装置开工率回落，华北、东北、西北地区开工率较前一周不变。

海外机构持仓方面，截至8月2日，SPDR黄金ETF持仓总价值周变动3.85%。原油库存方面，7月26日当周，美国API原油库存有所下降，周环比变动-449.5万桶。

商品房方面，7月28日当周，30大城市商品房成交面积提升，单周成交面积环比变动10.92万平方米。当前国内多个高能级城市放松限购政策，“因城施策”政策持续落实，静待购房主体预期修复。

汽车方面，7月28日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为-21%和10%。汽车、电子产品等大宗消费品“以旧换新”持续推进，有望成为年内“促消费”的重要抓手，我们继续看好2024年存量汽车市场的更新需求。

大类资产表现

A股：本周市场分化

本周市场指数分化，领涨的指数包括中证1000（2.29%）、中证500（1.1%）、上证380（0.8%），领跌的指数包括创业板指（-1.28%）、中证100（-1.27%）、中小板指（-0.82%）。行业方面，领涨的行业有综合（4.78%）、餐饮旅游（4.11%）、医药（3.18%），领跌的行业有电力设备（-2.13%）、煤炭（-1.53%）、食品饮料（-1.52%）。

阿里巴巴国际数字商业集团宣布推出人工智能对话式采购引擎，预计将于今年9月首次亮相。根据声明，该引擎专注于B2B电商业务，旨在改变中小企业的全球采购流程，使其更加直观和高效。这项新服务将整合所有电商平台，专注于理解自然语言并将其转化为专业采购请求，还可以预测采购需求并提供建议。

中国证券业协会发布公告：根据《团体标准管理规定》和《中国证券业协会团体标准工作规范（试行）》的相关规定，经协会第七届常务理事会第八次会议审议同意，《证券业区块链电子数据存证应用规范》纳为中国证券业协会团体标准。《区块链存证应用规范》内容涵盖技术要求、存证平台、存证过程、存证模型、应用示例等方面，旨在为行业提供统一、明确且具有可操作性的标准与指导，以规范区块链技术在证券业电子数据存证领域的应用，对于加快推进区块链在证券行业的发展具有重要作用。下一步，证券业协会将积极引导行业机构认真落实法律法规和政策要求，加强行业自律管理，推动区块链共建、共治、共享的生态建设，促进证券业的创新、高效和可持续发展。

京沪高铁公告，近日，公司收到股东平安资管－建设银行－京沪高铁股权投资计划（简称京沪计划）受托人平安资产管理有限责任公司（简称平安资管）的通知，京沪计划的受益人拟以权益变动的方式将其通过京沪计划间接持有的公司股份转为直接持有。交易后，京沪计划不再持有公司股份，平安人寿和太保人寿分别直接持有公司3.93%和2.49%股份。交易不涉及股份增减，且不会导致公司控制权变更或对公司经营产生不利影响。

顺丰成功跻身全球前十强，稳居国内物流品牌首位。同时，顺丰还荣登BrandFinance2024全球十大最强物流品牌榜单，并在全球十大可持续发展认知价值品牌子榜单中占得一席之地。继2023年一季度归母净利润实现超过60%的增长后，顺丰控股在2024年继续保持了业绩的稳定增长态势。第一季度公司实现营业收入653.41亿元，较上年同期增长7.03%；归母净利润约为19.12亿元，同比增长11.14%；扣除非经常性损益后的净利润约为16.57亿元，同比增长9.21%；每股收益为0.39元/股，同比增长11.43%。

债券：市场延续下行

市场继续交易降息。十年期国债收益率周五收于2.13%，本周下行9BP，十年国开债收益率周五收于2.19%，较上周五下行-6BP。本周期限利差上行2BP至0.74%，信用利差上行4BP至0.31%。本周市场继续交易降息，现券大幅下行。周四及周五DR001盘中均突破利率走廊下限，央行暂未采取临时正逆回购操作。

上交所近日制定完成《指数业务三年行动方案(2024-2026年)》。完善指数化投资生态。坚持金融为民的理念，积极挖掘优质公司纳入指数，加强调研和宣传推广，推动树立理性投资、价值投资、长期投资理念。丰富指数基金品类及指数衍生产品，拓展参与指数化投资渠道，完善适合包括中长期机构在内各类投资者参与的指数化投资生态，为资本市场带来更多源头活水。

大宗商品：本周商品市场上涨

本周商品期货指数上涨1.16%。从各类商品期货指数来看，上涨的有贵金属（3.25%）、化工（0.83%）、有色金属（0.28%）、下跌的有煤焦钢矿（-0.83%）、能源（-0.9%）、谷物（-0.91%）、油脂油料（-1.65%）、非金属建材（-1.72%）。

8月1日，国际原油期货下跌。美国WTI原油期货主力合约结算价报76.31美元/桶，跌幅1.60美元或2.1%。布伦特原油期货主力合约结算价报79.52美元/桶，跌幅1.32美元或1.6%。

全球锂业巨头雅保将终止其澳州Kemerton氢氧化锂工厂的扩建，并将停止两条生产线中的一条，产能将由目前的5万吨减少到2.5万吨。

货币类：货币基金收益率中枢在2%下方波动

货币基金收益率波动中枢持续小幅下行。本周余额宝7天年化收益率下行1BP，周五收于1.41%；人民币3个月理财产品预期年化收益率上行2BP收于2.18%。本周万得货币基金指数上涨0.03%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.65%。

外汇：人民币兑各海外货币整体走贬

人民币兑美元中间价本周上行106BP，至7.1376。人民币兑美元中间价本周上行106BP，至7.1376。本周人民币对英镑(0.77%）、卢布(0.55%）、澳元(0.49%）、欧元(0.45%）、加元(0.22%）升值，对美元(-0.15%）、兰特(-0.52%）、韩元(-0.92%）、瑞郎(-1.02%）、林吉特(-2.23%）、日元(-3.13%）贬值。

美国7月非农就业人数增加11.4万人，预估为增加17.5万人，前值为增加20.6万人。美国7月失业率为4.3%，创2021年10月以来新高，预期为4.10%，前值为4.10%。7月时薪环比上涨0.2%，略低于预期和前值的0.3%，同比上涨3.6%，不及预期3.7%，前值为3.9%。

日本银行将政策利率从0%至0.1%的区间上调至0.25%左右。这是日本银行自2008年12月以来实行的最高利率。

英国央行本周投票决定自2020年初以来首次降息并暗示未来将进一步降息。

港股：港股整体下跌

本周港股方面恒生指数下跌0.45%。行业方面本周领涨的有能源业（1.58%）、电讯业（1.33%）、原材料业（0.66%），跌幅靠前的有非必需性消费（-2.9%）、地产建筑业（-2.25%）、工业（-1.12%）。本周南下资金总量84.36亿元，同时北上资金总量32.19亿元。

美国劳工统计局8月2日发布的数据显示，美国7月非农就业人数增加11.4万人，低于外界预期。美国7月失业率升至4.3%，创2021年10月以来新高。

日本央行发布报告称，工资、通胀可能超过预期，同时通胀预期升高，劳动力市场吃紧。大型企业积极的工资设定行为正在稳步向中小企业扩散。

法国2024年二季度国内生产总值（GDP）环比增长0.3%。数据显示，外贸是推动当季法国经济增长的主要因素之一，为经济增长贡献0.2个百分点。与此同时，法国国家统计和经济研究所将法国今年一季度和2023年四季度经济增长率各上调0.1个百分点至0.3%和0.4%。

英国国家统计局早前数据，2024财年，财政赤字为1207亿英镑，相当于GDP的4.4%。截至6月，英国公共部门净债务占年度经济产出的99.5%，创1962年以来的最高水平。

英国商店食品价格指数从6月份的2.5%进一步下跌至2.3%，已经低于近三个月平均2.7%的水平。新鲜食品的价格指数也在下跌，从6月份的1.5%下降至1.4%。非食品价格同比已经陷入萎缩状态。7月份，英国非食品价格指数同比进一步萎缩0.9%。

日本8家主要汽车企业日本国内产量为3698382辆，同比下降10.0%。原因是数据造假导致丰田、大发等公司出现停产。据报道，受数据造假丑闻影响，大发公司产量大幅下降62.8%至147598辆；丰田汽车的产量下降8.2%至1508416辆。

韩国国内生产总值（GDP）2024年上半年增长2.8%，比此前预期低0.1个百分点。韩国银行表示，受内需不振等因素影响，韩国第二季度GDP环比下降0.2%，但预计今年出口贸易将继续保持增长趋势，全年经济增长率大致接近5月的预测值2.5%。

韩国综合指数跌幅扩大至1%，SK海力士跌近4%，新韩金融集团、KB金融集团跌近2%

德国经济复苏之路仍然非常艰难，并且陷入负增长的Q2GDP数据以及第三季度初期的各项经济数据显示德国再一次陷入经济衰退的可能性越来越大。最新数据显示德国失业人数的上升幅度超过经济学家普遍预期，7月份德国失业人数经季节性调整后增加了1.8万人，超过经济学家们普遍预期的增加1.5万人，德国7月份的失业率则保持在6%这一相对较高的位置。

俄罗斯7月29日当周CPI周环比上升0.8%，2024年迄今上升4.99%；6月失业率2.4%

美国7月PMI为47.4%，前值为49.3%。从订单结构来看，美国出口订单较国内订单强。7月美国新出口订单指数为49.0%，较上月提升了0.2个百分点；国内新订单指数为48.4%。从行业来看，六大制造业部门中，仅计算机产品和化工产品部门报告新订单增多.

美国2024年二季度实际国内生产总值（GDP）环比折年率增长2.8%，高于预期2.0%，也较一季度的1.4%显著回升。数据同时显示，通胀压力进一步缓解。PCE价格指数二季度增长2.6%，低于一季度的3.4%。其中美联储最重视的通胀指标——剔除食品和能源价格后的核心PCE价格指数增长2.9%，也低于前值的3.7%。

下周大类资产配置建议

高技术产业景气度持续扩张。7月制造业PMI指数为49.4%，较6月下降0.1个百分点，制造业景气度仍处于荣枯线以下。着眼重要细分项，7月新订单指数49.3%，较6月回落0.2个百分点，新出口订单指数较上月小幅回升0.2个百分点，实现48.5%，内、外需均对当前制造业订单有所拖累。生产指数实现50.1%，较6月回落0.5个百分点；原材料库存指数为47.8%，较6月回升0.2个百分点；产成品库存指数为47.8%，较6月回落0.5个百分点；从业人员指数为48.3%，较6月回升0.2个百分点；供货商配送时间指数为49.3%，较6月下降0.2个百分点。企业预期方面，制造业生产经营活动预期指数实现53.1%，较6月回落1.3个百分点。7月非制造业PMI指数小幅回落。7月非制造业PMI指数实现50.2%，较6月继续回落0.3个百分点。从需求端看，7月新订单指数为45.7%，较6月回落1.0个百分点。外需方面，新出口订单指数实现49.6%，较6月回升0.8个百分点。7月非制造业从业人员指数实现45.5%，较6月下降0.3个百分点，在荣枯线以下继续下探；供应商配送指数实现50.5%，与6月持平。

新旧产业发展分化。7月制造业子行业景气度分化明显，高技术制造业、原材料制造业景气度差异较大。高技术产业方面，7月电气机械及器材制造业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业新订单指数均仍高于荣枯线，高技术制造业需求处于扩张区间，产业升级叠加“大规模设备更新”延续落实，有望继续提振高技术制造业需求。传统产业方面，7月原材料加工业需求普遍低迷，新订单指数均处于50%以下较低的景气度区间；值得关注的是，除新订单指数外，与地产产业链高度相关的黑色金属冶炼加工业及非金属矿物制品业出厂价格指数均低于30%，需求侧对传统产业的掣肘明显。缓冲新旧动能转换阵痛，保障传统工业盈利能力或需内需加速发力。

通胀降温可持续，美联储正在走向正常化的过程当中。自两年前为抗击高通胀开始快速加息以来，这是美联储首次更加平等地对待就业和通胀这两方面的目标，这表明通胀可能不再是降息的障碍，特别是在劳动力市场继续降温的情况下。美联储在过去几个月里寻求对通胀进展的额外信心，一是寻找更加冷却的已实现通胀读数，特别是在2024年第一季度出现上行意外之后，二是，如果通胀确实降温，则期待其可持续性。而6月核心CPI数据的关键结论是，通胀正在逆转2024年第一季度看到的强劲读数，同时住房通胀的显著下降使得更加冷却的通胀读数非常具有可持续性。如6月租金通胀的下降能持续，市场可能会对更多降息进行定价。不过另一方面，共和党全面胜利情况下也存在通胀上升的可能性。

风险提示：

全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。