关于美股调整的几个焦点问题

来源：浙商策略团队08月04日外发报告《关于美股调整的几个焦点问题——科创&海外研究专题》

分析师：王杨S1230520080004

摘要

核心观点

近期美国经济走弱，全球风险资产调整，引起市场关注，我们围绕市场关注的焦点问题解读如下。

焦点一：如何看美国近期经济？

美国7月非农就业人数增加11.4万人，前值为增加20.6万人；美国7月失业率为4.3%，创2021年10月以来新高。值得注意的是，7月失业率数据，存在飓风扰动，7月因恶劣天气而没有上班的美国非农业职工为43.6万名，农业职工为46.1万名，是自1976年以来历年7月平均水平的10倍以上。除此之外，美国7月ISM制造业PMI为46.8，萎缩幅度创八个月最大，进一步加剧了市场对美国经济衰退的担忧。

焦点二：如何看美股调整原因？

美股调整是情理之中。其一，统计美股1990年以来月度涨跌，可以发现美股在8-9月上涨概率较低，8-9月往往是美股半年报集中披露的时间，容易导致市场波动。其二，此前高预期叠加近期数据走弱，使得美股近日调整幅度较大。展望后续，我们预计美股重拾升势，需要等到美国经济出现显著的回暖信号。

焦点三：如何看美股调整级别？

当前更为关键的问题在于，本轮美股调整的级别。复盘近三十年来美股大级别的调整，比较典型的案例有2000年科网泡沫破灭、2008年次贷危机、2018年经济放缓、2020年新冠爆发、2022年通胀失控。

这五轮调整中，2000年、2008年、2020年三轮调整级别更大，标普500分别下跌48%、56%、34%，但这三轮调整都存在事件冲击，比如2000年科网泡沫、2008年次贷危机、2020年新冠爆发。2018年、2022年两轮调整级别次之，标普500分别下跌20%、25%。2018年美股面临的宏观环境是经济走弱且加息预期强烈，2022年美股面临的宏观环境是通胀失控且加息预期强烈。

当前美股，一则并未存在事件冲击，二则尽管美国经济开始走弱但降息预期不断强化，三则美国通胀已经降温。因此，我们认为，前期预期高位，叠加近期美国经济走弱，加之季节规律扰动，美股回调是情理之中，但随着降息预期强化加之本轮调整中没有事件冲击，预计美股调整幅度以宽幅震荡为主，但重拾升势需要等待经济数据显著改善。

焦点四：如何看美股调整影响？

美股科技股调整对A股科技股的潜在影响也引起关注。就A股结构主线而言，我们认为，正在经历国产算力链接棒英伟达产业链的转换。随着A股科技主线的切换，在美股非系统性冲击的影响，以科创板为代表的主线演绎则受影响有限。AI基础设施建设和AI硬件创新所引领的科创板，迎来了反转行情的底部区域，磨底阶段建议轻指数但重个股，且建议看长做长。

风险提示

美国经济走弱持续超预期。AI产业进展大幅低于预期。美国后续通胀持续超预期。

正文

1、焦点一：如何看美国近期经济？

美国7月非农就业人数增加11.4万人，预估为增加17.5万人，前值为增加20.6万人，美国7月失业率为4.3%，创2021年10月以来新高，预期为4.1%，前值为4.1%。

值得注意的是，7月失业率数据，存在飓风扰动。7月8日飓风“贝丽尔”以1级飓风的强度登陆美国得克萨斯州，是1851年记录以来历史同期最强飓风，美国劳工统计局报告显示，7月因恶劣天气而没有上班的美国非农业职工为43.6万名，农业职工为46.1万名，是自1976年以来历年7月平均水平的10倍以上。

除此之外，美国7月ISM制造业PMI为46.8，萎缩幅度创八个月最大，进一步加剧了市场对美国经济衰退的担忧。

在此背景下，市场对美国经济确认走弱的预期开始强化。但当前节点，更为关键的问题在于，美国经济走弱的级别和美股调整的级别。

2、焦点二：如何看美股调整原因？

美股前期处在相对高位，受季节规律和经济走弱影响，美股的调整是情理之中。

其一，8月至9月受财报季影响，美股波动容易加大。统计美股1990年以来的月度涨跌规律，可以发现美股在8-9月上涨概率较低。原因在于，8-9月往往是美股半年报集中披露的时间，业绩好坏是市场关注的焦点，也更容易导致市场出现波动。

其二，此前高预期叠加近期数据走弱，使得美股近期调整幅度较大。数据上看，美国经济意外指数从二季度开始陷入深度负区间，表明近期经济数据频繁低于市场预期。展望后续，我们预计美股重拾升势，需要等到美国经济出现显著的回暖信号。

3、焦点三：如何看美股调整级别？

当前更为关键的问题在于，本轮美股调整的级别。

复盘近三十年来美股大级别的调整，比较典型的案例有2000年科网泡沫破灭、2008年次贷危机、2018年经济放缓、2020年新冠爆发、2022年通胀失控。

这五轮调整中，2000年、2008年、2020年三轮调整级别更大，标普500分别下跌48%、56%、34%，但这三轮调整都存在事件冲击，比如2000年科网泡沫、2008年次贷危机、2020年新冠爆发。

2018年、2022年两轮调整级别次之，标普500分别下跌20%、25%。2018年美股面临的宏观环境是经济走弱且加息预期强烈，2022年美股面临的宏观环境是通胀失控且加息预期强烈。

当前美股，一则并未存在事件冲击，二则尽管美国经济开始走弱但降息预期不断强化，三则美国通胀已经降温，6月美国CPI同比3.0%，前值3.3%，市场预期3.1%。

综上，我们认为，前期预期高位，叠加近期美国经济走弱，加之季节规律扰动，美股回调是情理之中，但随着降息预期强化加之本轮调整中没有事件冲击，预计美股调整幅度以宽幅震荡为主，但重拾升势需要等待经济数据显著改善。

4、焦点四：如何看美股调整影响？

美股科技股调整对A股科技股的潜在影响也引起关注。

就A股结构主线而言，我们认为，正在经历国产算力链接棒英伟达产业链的转换。原因在于，结合前期报告分析，产业崛起驱动的结构牛市，其运行存在规律，这种规律背后的核心因素在于产业盈利的释放节奏。

结合2013年至2015年计算机、2019年至2020年半导体、2020年到2021年锂电池等结构牛市的复盘，结构牛市运行通常分为三个阶段，第一波是普涨，第二波是主升，第三波是补涨。第一波普涨期，此时缺乏基本面线索，通常是预期驱动的普涨。普涨之后通常迎来震荡分化，震荡之后，具备基本面线索支撑的赛道和公司迎来第二波主升期，此时应重视具备卡位和盈利优势的龙头。主升之后通常再次迎来震荡分化，震荡之后，受益于基本面扩散的相对低位公司通常迎来补涨。其中，最值得关注的在于产业盈利的释放节奏，第一波行情启动时盈利往往处在反转初期，通常对应盈利增速为负，经历了休整期后，随着盈利进入逐季反转向上的通道，结构牛市迎来主升段。

随着A股科技主线的切换，在美股非系统性冲击的背景下，以科创板为代表的主线演绎则受影响有限。

AI基础设施建设和AI硬件创新所引领的科创板，迎来了反转行情的底部区域，磨底阶段建议轻指数但重个股，且建议看长做长。

5、风险提示

1、美国经济走弱持续超预期。

2、AI产业进展大幅低于预期。

3、美国后续通胀持续超预期。

法律声明及风险提示

本公众号为浙商证券科创&海外策略团队设立。本公众号不是浙商证券科创&海外策略团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。

本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。

本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

廉洁从业申明：

我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。