关于美股调整的几个焦点问题
来源:浙商策略团队08月04日外发报告《关于美股调整的几个焦点问题——科创&海外研究专题》
分析师:王杨S1230520080004
摘要
核心观点
近期美国经济走弱,全球风险资产调整,引起市场关注,我们围绕市场关注的焦点问题解读如下。
焦点一:如何看美国近期经济?
美国7月非农就业人数增加11.4万人,前值为增加20.6万人;美国7月失业率为4.3%,创2021年10月以来新高。值得注意的是,7月失业率数据,存在飓风扰动,7月因恶劣天气而没有上班的美国非农业职工为43.6万名,农业职工为46.1万名,是自1976年以来历年7月平均水平的10倍以上。除此之外,美国7月ISM制造业PMI为46.8,萎缩幅度创八个月最大,进一步加剧了市场对美国经济衰退的担忧。
焦点二:如何看美股调整原因?
美股调整是情理之中。其一,统计美股1990年以来月度涨跌,可以发现美股在8-9月上涨概率较低,8-9月往往是美股半年报集中披露的时间,容易导致市场波动。其二,此前高预期叠加近期数据走弱,使得美股近日调整幅度较大。展望后续,我们预计美股重拾升势,需要等到美国经济出现显著的回暖信号。
焦点三:如何看美股调整级别?
当前更为关键的问题在于,本轮美股调整的级别。复盘近三十年来美股大级别的调整,比较典型的案例有2000年科网泡沫破灭、2008年次贷危机、2018年经济放缓、2020年新冠爆发、2022年通胀失控。
这五轮调整中,2000年、2008年、2020年三轮调整级别更大,标普500分别下跌48%、56%、34%,但这三轮调整都存在事件冲击,比如2000年科网泡沫、2008年次贷危机、2020年新冠爆发。2018年、2022年两轮调整级别次之,标普500分别下跌20%、25%。2018年美股面临的宏观环境是经济走弱且加息预期强烈,2022年美股面临的宏观环境是通胀失控且加息预期强烈。
当前美股,一则并未存在事件冲击,二则尽管美国经济开始走弱但降息预期不断强化,三则美国通胀已经降温。因此,我们认为,前期预期高位,叠加近期美国经济走弱,加之季节规律扰动,美股回调是情理之中,但随着降息预期强化加之本轮调整中没有事件冲击,预计美股调整幅度以宽幅震荡为主,但重拾升势需要等待经济数据显著改善。
焦点四:如何看美股调整影响?
美股科技股调整对A股科技股的潜在影响也引起关注。就A股结构主线而言,我们认为,正在经历国产算力链接棒英伟达产业链的转换。随着A股科技主线的切换,在美股非系统性冲击的影响,以科创板为代表的主线演绎则受影响有限。AI基础设施建设和AI硬件创新所引领的科创板,迎来了反转行情的底部区域,磨底阶段建议轻指数但重个股,且建议看长做长。
风险提示
美国经济走弱持续超预期。AI产业进展大幅低于预期。美国后续通胀持续超预期。
正文
1、焦点一:如何看美国近期经济?
美国7月非农就业人数增加11.4万人,预估为增加17.5万人,前值为增加20.6万人,美国7月失业率为4.3%,创2021年10月以来新高,预期为4.1%,前值为4.1%。
值得注意的是,7月失业率数据,存在飓风扰动。7月8日飓风“贝丽尔”以1级飓风的强度登陆美国得克萨斯州,是1851年记录以来历史同期最强飓风,美国劳工统计局报告显示,7月因恶劣天气而没有上班的美国非农业职工为43.6万名,农业职工为46.1万名,是自1976年以来历年7月平均水平的10倍以上。
除此之外,美国7月ISM制造业PMI为46.8,萎缩幅度创八个月最大,进一步加剧了市场对美国经济衰退的担忧。
在此背景下,市场对美国经济确认走弱的预期开始强化。但当前节点,更为关键的问题在于,美国经济走弱的级别和美股调整的级别。
2、焦点二:如何看美股调整原因?
美股前期处在相对高位,受季节规律和经济走弱影响,美股的调整是情理之中。
其一,8月至9月受财报季影响,美股波动容易加大。统计美股1990年以来的月度涨跌规律,可以发现美股在8-9月上涨概率较低。原因在于,8-9月往往是美股半年报集中披露的时间,业绩好坏是市场关注的焦点,也更容易导致市场出现波动。
其二,此前高预期叠加近期数据走弱,使得美股近期调整幅度较大。数据上看,美国经济意外指数从二季度开始陷入深度负区间,表明近期经济数据频繁低于市场预期。展望后续,我们预计美股重拾升势,需要等到美国经济出现显著的回暖信号。
3、焦点三:如何看美股调整级别?
当前更为关键的问题在于,本轮美股调整的级别。
复盘近三十年来美股大级别的调整,比较典型的案例有2000年科网泡沫破灭、2008年次贷危机、2018年经济放缓、2020年新冠爆发、2022年通胀失控。
这五轮调整中,2000年、2008年、2020年三轮调整级别更大,标普500分别下跌48%、56%、34%,但这三轮调整都存在事件冲击,比如2000年科网泡沫、2008年次贷危机、2020年新冠爆发。
2018年、2022年两轮调整级别次之,标普500分别下跌20%、25%。2018年美股面临的宏观环境是经济走弱且加息预期强烈,2022年美股面临的宏观环境是通胀失控且加息预期强烈。
当前美股,一则并未存在事件冲击,二则尽管美国经济开始走弱但降息预期不断强化,三则美国通胀已经降温,6月美国CPI同比3.0%,前值3.3%,市场预期3.1%。
综上,我们认为,前期预期高位,叠加近期美国经济走弱,加之季节规律扰动,美股回调是情理之中,但随着降息预期强化加之本轮调整中没有事件冲击,预计美股调整幅度以宽幅震荡为主,但重拾升势需要等待经济数据显著改善。
4、焦点四:如何看美股调整影响?
美股科技股调整对A股科技股的潜在影响也引起关注。
就A股结构主线而言,我们认为,正在经历国产算力链接棒英伟达产业链的转换。原因在于,结合前期报告分析,产业崛起驱动的结构牛市,其运行存在规律,这种规律背后的核心因素在于产业盈利的释放节奏。
结合2013年至2015年计算机、2019年至2020年半导体、2020年到2021年锂电池等结构牛市的复盘,结构牛市运行通常分为三个阶段,第一波是普涨,第二波是主升,第三波是补涨。第一波普涨期,此时缺乏基本面线索,通常是预期驱动的普涨。普涨之后通常迎来震荡分化,震荡之后,具备基本面线索支撑的赛道和公司迎来第二波主升期,此时应重视具备卡位和盈利优势的龙头。主升之后通常再次迎来震荡分化,震荡之后,受益于基本面扩散的相对低位公司通常迎来补涨。其中,最值得关注的在于产业盈利的释放节奏,第一波行情启动时盈利往往处在反转初期,通常对应盈利增速为负,经历了休整期后,随着盈利进入逐季反转向上的通道,结构牛市迎来主升段。
随着A股科技主线的切换,在美股非系统性冲击的背景下,以科创板为代表的主线演绎则受影响有限。
AI基础设施建设和AI硬件创新所引领的科创板,迎来了反转行情的底部区域,磨底阶段建议轻指数但重个股,且建议看长做长。
5、风险提示
1、美国经济走弱持续超预期。
2、AI产业进展大幅低于预期。
3、美国后续通胀持续超预期。
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