7月宏观数据怎么看？
我们判断，7月宏观数据可能延续6月宏观图景。
一方面，生产PMI回落幅度有所加大，供给端扩张速度有所放缓，另一方面，投资和消费高频延续弱势，信贷继续均衡投放且地方债发行仍然偏慢。
CPI可能继续受猪肉价格支撑，但居民消费需求有限，CPI上行动能并不强；PPI环比可能为负，基数效应支撑消退，同比读数或承压。
我们预计7月工增同比5.7%，固定资产投资累计同比3.8%，社零同比3.5%，CPI同比0.3%，PPI同比-0.9%。
我们预计7月出口同比10.0%，进口同比1.61%。
我们预计7月新增信贷0.4万亿，新增社融1.1万亿，M2同比6.0%。
从宏观数据表现观察，目前债市可能仍然将维持多头思维。
1.实体经济数据
1.1.预计7月工增同比5.7%
历史角度，7月工增环比与高频和PMI的相关性都不强，考虑到今年7月高频强、PMI生产分项弱，以及6月冲量现象仍在，因此我们判断今年7月工增读数低于季节性、略高于去年，工增同比读数小幅回升。
7月生产PMI回落，表现略弱。7月生产PMI为50.1%，较上月回落0.5个百分点，绝对水平仅高于2022年同期。
7月高频数据表现分化，整体环比表现较好。从绝对水平来看，石油沥青开工率显著弱于季节性，其余开工率符合季节性水平。环比角度，焦化企业开工率、PTA开工率、高炉开工率改善继续好于季节性；汽车轮胎开工率环比变化弱于季节性。
分企业规模来看，大型企业的生产PMI回升，中型和小型企业生产PMI回落。中小企业PMI持续运行在荣枯线下方，仅3、4月在荣枯线以上，中小企业面临一定压力，大型企业经营状况较好，PMI持续运行在荣枯线上方。
综合来看，过去两年受疫情影响，基数波动较大，我们预计7月工增同比回升至5.7%，8-9月同比读数约5.4%和5.1%。
1.2.预计7月固定资产投资累计同比约3.8%
7月建筑业PMI显著弱于季节性水平。7月建筑业PMI回落1.1个百分点至51.2%，录得同期最低值，建筑业扩张速度持续放缓。
从政府债发行与落实来看，7月新增专项债发行仍然缓慢，项目资金到位情况改善有限。
根据百年建筑调研，7月部分地区施工受高温和强降雨天气影响，资金到位情况尚未出现好转迹象。
建筑业相关高频数据整体表现较6月进一步走弱。走势上来看，黑色系商品下跌，实际需求有限，难以对价格形成有效支撑，螺纹钢消费持续弱于季节性；沥青受原油价格支撑，全月均价略有上涨，开工率边际回升但绝对水平仍处于低位；水泥价格7月冲高后回落，价格表现相对较强，但成本端和极端天气仍是核心支撑。
展望未来，7月政治局会议提出“要加快专项债发行使用进度”，后续地方债发行提速可能改善资金到位情况。
整体来看，我们判断7月基建实物工作量可能仍然处于低位，结合6月基建显著冲量，我们预计三季度基建累计同比震荡走弱。
地产基本面维持弱势，我们预计7月地产投资累计同比读数下行；后续地产投资能否企稳取决于有无进一步增量政策形成拖底。
7月地产销售延续分化，环比出现回落，整体仍然弱于季节性。7月新房销售继续弱于二手房；一线城市销售相对较好，二、三线城市新房销售弱于季节性。
7月土地成交量显著弱于季节性，土地成交溢价率月中冲高后回落；从螺纹钢价格/CRB的表现来看，7月施工和竣工表现可能仍然不佳。
“5.17新政”的短期带动作用有所减退，后续仍需观察是否有增量政策进一步出台。
6月企业利润增速回升。6月工业企业利润累计同比增速3.5%，较5月回升0.1个百分点，当月同比回升至3.6%。
7月PMI新订单指数继续回落。7月新订单指数为49.3%，低于6月份0.2个百分点，绝对水平仅高于2022年同期，制造业市场需求维持在收缩区间。
7月企业预期回落，绝对水平继续弱于季节性。7月PMI生产经营活动预期指数回落1.3个百分点至53.1%；BCI指数回落0.42个百分点至48.84%，企业预期有所减弱。
经济转型过程中，制造业投资可能受到政策的持续支撑，我们预计制造业投资在三季度仍然维持较高增速。财政部在6月底印发《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》，7月19日国常会提出“统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新”，7月政治局会议提出“更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新”。
展望未来，制造业投资内生动能偏弱，主要依赖政策支持，后续关注科技创新和技术改造再贷款工具使用情况及大规模设备更新和消费品以旧换新落实力度。
综上，我们预计7月固定资产投资增速累计同比约为3.8%，8-9月同比读数约3.7%和3.6%。
1.3.预计7月社会消费品零售总额同比3.5%
7月服务业PMI回落，显著低于季节性。7月非制造业商务活动指数较前月继续下降0.3个百分点至50.2%，其中服务业PMI读数环比下行0.2个百分点至50.0%。
观察高频数据，乘用车销售7月同比表现较前月有所改善，根据乘联分会数据，7月1-28日，全国乘用车市场零售数量同比-3%，报废更新政策对7月车市形成支撑。7月地铁出行强于季节性，航班执行数处于季节性高位，显示居民夏季出行强度可能较高，或对消费形成支撑。
结合基数效应，我们预计7月消费同比读数可能回升1.5个百分点至3.5%，8-9月震荡回落，分别录得3.0%和3.1%。
1.4.预计7月CPI同比0.3%，PPI同比-0.9%
7月猪肉价格震荡上行。当前猪肉消费已经进入传统淡季，需求有限；但同时，养殖端出栏积极性较弱，部分规模猪企控制出栏量，散户惜售，导致整体供应偏紧，猪价缓慢上行。
7月蔬菜价格显著回升，近年中仅低于2023年。高温降雨等天气抬升了果蔬运输、仓储等成本。
综合来看，我们预计7月CPI环比0.3%，同比0.3%。
展望未来，当前猪肉需求偏弱，价格主要受供给支撑，但终端对高价猪肉的接受度可能有限，压栏、惜售等短期扰动因素可能放大未来供给，猪肉价格进一步上涨的空间不大。而果蔬价格上行主要受极端天气影响，难以持续，后续可能进入震荡。CPI环比改善可能有限，预计同比读数略高于0继续震荡。我们预计8-9月CPI分别约0.2%和0.3%。
对于PPI而言，7月出厂价格指数下行1.6个百分点至46.3%，主要原材料购进价格指数下行1.8个百分点至49.9%。我们预计7月PPI环比录得-0.3%，同比读数录得-0.9%。
内因方面，7月项目资金到位率改善有限，极端天气影响部分地区施工，内需缓慢修复，黑色、有色、化工系商品表现不佳。
外因方面，在需求驱动转弱和“特朗普交易”下的供应增强和地缘因素减弱等因素的综合影响下，7月原油价格持续回落，但全月均价略高于6月，国内成品油价格在6月底和7月上半月两次调高，7月下旬调低，国内7月油价高于6月。
展望未来，总需求仍然偏弱，内因定价商品仍有压力；对于外因定价商品，美国经济有走弱迹象，外需或有收缩。我们预计8-9月PPI同比读数约-1.1%和-1.7%。
2. 进出口数据
2.1. 预计7月出口同比10%
高频和外需指标表现分化，我们判断7月出口环比略低于季节性中枢，不过考虑到去年同期出口环比位于季节性低点（2019年以来），低基数效应或推动7月出口同比增速上行。
观察数据，7月全球外需正在由强走弱，一方面是SCFI指数、BDI指数小幅回升，越南、韩国出口同比增速提振，劳密产品和汽车出口可能走强。另一方面欧美7月PMI和中国7月新出口订单PMI偏弱，出口动能可能正在边际放缓。
综合来看，我们预计7月出口同比增速10%，向后展望，7月美国非农就业数据大幅低于预期，引发经济衰退担忧，全球需求或承压。7月欧元区通胀意外上升，制造业持续疲软，经济复苏存在不确定性。值得注意的是，随着特朗普上台概率提升，企业可能出现抢出口的行为，对我国出口或有阶段性支撑。我们预计三季度出口动能处于略弱于季节性水平，结合去年三季度出口低基数，我们预计8月出口同比7.7%，9月出口同比6.2%。
观察出口集装箱运价指数，上海出口集装箱运价指数(SCFI)持续回升，7月均值相比6月继续回升，月度环比增长略高于季节性。一方面，7-8月是全球航运物流市场的传统旺季；另一方面，红海危机、罢工潮等因素也进一步推动运价抬升。但从月内角度来看，7月后三周SCFI指数连续回落，主要受船厂提前加大运力、全球需求放缓等因素影响。预计未来SCFI指数将持续下滑，但仍保持相对高位。
总体来看，全球贸易景气度可能正在由强走弱。
全球宏观需求有所回落，美国需求持续下滑。7月全球制造业PMI下行1.1个百分点至49.7%，处于降至荣枯线以下。7月美国需求继续回落，7月美国Markit制造业PMI下行2个百分点至49.60%，年初以来首次降至荣枯线以下；欧元区制造业PMI较上月持平，为45.8%。
不过贸易景气仍有一定支撑。7月SCFI指数、BDI指数相比6月有所回升、斜率放缓。月内波罗的海干散货指数上行两日后基本保持下行趋势，7月2日录得月内高点2179。
在此背景下，出口导向型国家出口表现较好，越南、韩国出口同比增速大幅上升。7月韩国前20日出口同比增速大幅上升至18.8%，越南出口同比增速大幅上升至21.02%，表明海外国家表现对我国出口有一定支撑。
进一步观察商品结构，预计劳密产品出口回升，汽车出口表现平稳。7月，越南的劳密产品出口同比持续回升，韩国的汽车出口同比由负转正，分别对我国箱包、纺服、塑料等劳密产品和汽车出口具有一定指示意义。
最后考虑基数效应，2023年7月出口环比增速-0.9%，位于2019年以来季节性最低水平，低基数效应对本月出口同比增速有一定支撑。
2.2.预计7月进口同比1.61%
综合来看，我们预计7月进口同比回升至1.61%，主要受低基数效应影响。展望未来，我们预计内需或持续偏弱。同时考虑到8、9月基数偏高，我们预计8、9月进口同比分别约-4.59%、-4.75%。
观察国内高频指标，从PMI指标来看，PMI和进口分项指标较上月基本持平，均处于收缩区间。5月制造业PMI进口分项提升0.1个百分点至47%，连续四个月处于收缩区间。
从进口干散货运价指标来看，CDFI指数月均值较6月回落，月内基本保持下行节奏，7月2日录得月内高点1348.54。
最后考虑基数效应，2023年7月进口环比增速-6%，位于季节性低点（2019年以来）。预计低基数效应对本月进口同比增速有一定支撑。
3. 货币信贷数据
3.1. 预计7月新增信贷4000亿元
进入7月，国股银票利率相比6月下行、月内平稳，6M国股票据利率-DR007保持低位。我们判断，信贷均衡投放、金融数据“挤水分”仍然是当前信贷工作的基调，这将反映在信贷规模上，而票据利率下行表明商业银行收票需求或仍不弱。
总体来看，我们预计，7月新增信贷4000亿元，同比多增400亿元；考虑到央行工作会议强调完成下半年经济社会发展任务，2024年8月、9月新增信贷或有提升，预计分别为1.3万亿元和2.3万亿元。
具体来看各个分项表现，我们预计，7月企业短贷环比下降、同比略多减。
7月PMI49.4%，比6月下降0.1%，但高于去年同期。历史上企业短贷与景气状况通常是负相关。结合信贷均衡投放、金融增加值核算方法“挤水分”等因素影响，我们判断，企业短贷环比下降、同比略多减。
我们预计，7月企业中长贷环比回落、同比略少增。
政策层面，今年7月信贷政策继续强调支持地产纾困和制造业升级，制造业贷款表现可能比2023年同期更强。
参考2024年6月28日央行二季度例会，信贷政策在“合理增长、均衡投放”的基调上，具体增量包括推动科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款等新设立工具落地生效，以及加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持。
而2023年6月30日央行例会表述则是落实好加大力度支持科技型企业融资行动方案，引导金融机构增加制造业中长期贷款、延续实施普惠小微贷款支持工具和保交楼贷款支持计划等。
但旧动能对7月企业中长贷的拖累可能更大，结合高频数据观察，土地成交接近去年水平，石油沥青装置开工率显著弱于去年同期，表明地产链条尚待修复，基建进度或也偏缓。
8月1日公布7月PSL继续净归还，缩量规模在925亿元。
我们判断，7月企业中长贷可能环比回落、同比略少增。
我们预计，7月居民短贷环比回落、同比多减。
7月服务业PMI相比前月回落0.2个百分点至50.0%，处于2012年以来同期最低水平，拖累因素可能在于居民消费能力和意愿不强。汽车消费方面，根据乘联会数据，7月1-28日，乘用车市场零售139.2万辆，同比去年7月同期下降3%，较上月同期下降11%。此外还需关注经营性短贷对居民短贷的或有拖累。
综合来看，我们预期7月居民短贷环比回落，同比多减。
我们预计，7月居民中长贷环比回落，同比略上升。
环比来看，7月居民中长贷通常环比回落。
同比来看，观察商品房销售高频和二手房挂牌数据，7月一手商品房销售面积略弱于2023年，但在新一轮地产政策支持下，北京、杭州等高能级城市二手房成交面积相比2023年同期有所改善。
我们判断，7月居民中长贷环比回落、同比略上升。
票据融资方面，预计7月表内票据环比回升、同比多增；表外票据环比回落，同比持平。
7月票据利率较6月下行、月末平稳，大行或仍有收票动机。我们判断表内票据可能环比回升、同比多增。而表外票据可能按季节性环比回落、同比持平。
综合来看，我们预计，7月新增贷款规模为4000亿元，同比多增400亿元。
3.2.预计7月新增社融1.1万亿元，M2同比6.2%
结合Wind数据统计，我们预计：
（1）7月政府债券净融资约7500亿元；
（2）7月企业债券净融资约为2500亿元；
（3）7月信贷资产支持证券净融资规模约为0亿元。
非标融资方面，受经济表现反复、潜在风险事件等因素影响，预计信托贷款、委托贷款压降力度继续维持较低水平。同时保交楼等地产行业金融支持对信托贷款仍有带动作用，我们预计7月信托贷款新增500亿元、委托贷款压降100亿元。
综合来看，我们预计2024年7月新增社融约为1.1万亿元，社融余额同比增速回升至8.3%；2024年8月、9月新增社融分别约为3.0万亿、3.6万亿元，社融余额同比8.3%、8.1%。
M2增速方面，我们判断，防空转、金融数据“挤水分”等影响仍在持续，规范手工补息后存款出表，我们预计7月M2同比6.0%。2024年8月、9月M2同比约6.1%、6.2%。
