603444，《问道》还能“问”多久，下一个“道”什么时候问出来
来源：逸柳投研笔记
声明：本文章不构成投资建议，仅作为研究讨论之用，免不了有不少个人偏见，盲目据此决策带来的后果自负。股市有风险，决策需独立思考，切忌人云亦云。
公司名称：厦门吉比特网络技术股份有限公司
证券简称|股票代码：吉比特|603444.CN
公司总部：福建省厦门市
控股股东：卢竑岩（截至2024年3月31日，持有29.72%的股份）
实际控制人：卢竑岩
注册时间：2004年3月26日
上市时间：2017年1月4日
股权结构：公司的实际控制人是卢竑岩，直接持有公司29.72%的股份。另外，公司第二大股东为陈拓琳，持有公司11.44%的股份，是卢竑岩的初高中同学，在2005年进入吉比特。
主营业务：从事网络游戏的研发和运营业务。
自研游戏方面，在收入中占比较多的是《问道》、《问道手游》、《一念逍遥》等。
在游戏代理方面，依靠雷霆游戏平台，成功运营了《问道手游》、《一念逍遥》、《奥比岛：梦想国度》、《飞吧龙骑士》、《世界弹射物语》、《鬼谷八荒（PC版）》、《地下城堡2：黑暗觉醒（安卓版）》、《地下城堡3：魂之诗》、《奇葩战斗家》、《不思议迷宫》等多款游戏。
新游戏方面，年报中有提到一些新游戏，其中还有《航海王：梦想指针》，由雷霆游戏发行，四月发行当月流水大概在4000万左右。
管理层：这里面比较有意思的是增减变化原因。上市公司有一定的股价诉求，尤其是董秘这样的对外宣传岗位，当然，市场环境变化莫测。
财务数据：2023年，吉比特营业收入为41.84亿元，同比下降19.02%，归母净利润为11.25亿元，同比下降22.98%；毛利率为88.53%，净利率为34.91%，ROE为26.04%。2024年一季度收入为9.27亿元，同比下降18.97%，归母净利润为2.53亿元，同比下降17.35%。
收入结构：在7月9号公司对交易所的回复函中，披露了三大游戏《问道》、《问道手游》、《一念逍遥》的收入和流水情况。三个游戏在2023年合计收入为29.79亿元，占公司2023年总收入的71%，其中《问道》+《问道手游》收入合计21亿，占收入的50%。
分红情况：吉比特在分红方面是一个亮点，也与公司的业务相关，做游戏赚到的钱，都是实打实是自己的，游戏玩家充值带来的收入，也不会有赊账情况。其分红率一直比较高，当然在2023年除外，年报中没有公布分红方案，只是在2023年半年报有一次分红。
个人点评
游戏行业跟白酒一样，也是一种精神需求产品，人们玩游戏是为了打发时间，更重要的是获得一种内心的放松，当然，也会跟酗酒一样，有些人会沉迷于游戏。精神需求是一种很神秘的玩意，而人类也是一种比较特别的生物，有时候会喜欢用精神的虚幻世界，取代物质的现实世界，尤其是在现实世界遇到一些不顺利的时候，虚幻世界是很便利的逃避方式；当然，有时候虚幻世界也能够激发人们的想象力和创造力，带来一些新的产品和服务。
在市场中，对于吉比特一直有一个疑惑，就是吉比特对于问道系列的依赖性非常大，在2021年《一念逍遥》推出之后，或许在一定程度上打消了这种疑惑，不过在2023年半年报开始，因为业绩下滑，这种怀疑就重新起来了。其实也可以说是游戏行业的一个通病，一般游戏的周期通常都不长，人们玩着玩着可能会出现审美疲劳，而对于老的、卖情怀的游戏，其玩家又与特定的群体高度关联，而人类社会常常要经历世代更迭，不同游戏很难跨越世代。游戏企业要跨越世代，也是一件十分具有挑战性的事情，这意味着产品团队甚至管理团队，都需要持续地进行更迭。
这在某种程度上也是视觉刺激类精神产品与味觉刺激类精神产品的差异所在，味觉类刺激是针对人类的生理结构，生理结构这种东西可不是几十年能够进化的；而视觉刺激类，其变化就快得多，各类经历都会影响到人们的审美观，还有所谓的政治正确，比如巴黎奥运会开幕式（这个得支持特朗普）。
在评估游戏企业价值的时候，也会遇到一些问题，比如DCF模型就不太好用了，现金流估算的难度较大，此外其存续时间也很难进行评估，我们可以预期一家白酒企业或者饮料企业还能再存续十几二十年，但是能够这样去预期一家游戏企业吗？
对于游戏企业，其盈利能力取决于其产品的持续更新迭代的能力，而产品更新迭代又需要一个好的研发团队，但是持续迭代，又要求其研发团队要能够适应消费者世代更迭变化，进而会带来新的不确定性。即便是能力非常强的研发团队，能够创造出来的爆品往往也屈指可数。
作为企业，总会有一些静止的东西，比如管理团队的相对静止，所以如果是面临一个瞬息万变的行业，可能就会出现整个组织无法应对变化的情况。当然，吉比特的管理层也是知道这一点的，公司也会在体外支持一些新的游戏团队，只是其成果具有某种不确定性。所以对于散户而言，特定游戏企业并非是一种很好的投资标的，我们无法很好应对其不确定性。
最后还是简单看看估值，吉比特最高前复权股价是619.60元，在2020年8月底达成，现在已经跌去74%；在股票市场上，也是一个只看结果的市场，一旦结果不好，资本想要抛弃你是完全不带犹豫的，所以我们要少讲情怀，多考虑利害。
当前吉比特的市值是117亿，如果每年分红依然是10亿左右的话，大概是12年左右能够收回投资。但是这个12年其实具有比较多的不确定性，也许出个新的爆款游戏很快就收回了，也许一直出不了爆款，然后拉长了收回时间。
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