【建筑-苏多永】中国中铁：Q2扣非业绩高增长，H1经营性现金流改善
■事件：公司发布2023年中报。2023年上半年实现营业总收入5907.66亿元，同比增长5.38%；实现归母净利润162.39亿元，同比增长7.44%；实现扣非后归母净利润152.31亿元，同比增长10.24%。
■营收增速逐季提升，境外营收恢复快速增长。公司2023H1实现营业总收入5894.72亿元，yoy+5.37%，其中2023Q1、Q2单季度营收分别yoy+2.07%、8.40%，营收增速逐季提升。在各业务板块中，主要营收来源基础设施建设板块营收为5073.23亿元，yoy+4.88%,装备制造、设计咨询维持稳健增长，yoy+4.36%、+7.38%，上半年公司房地产板块营收同比收缩，实现营收398.63亿元，yoy-10.78%。公司立足主业，多元布局，2023H1其他业务营收高速增长，yoy+44.90%，主要包括基础设施运营、矿产资源和物资贸易业务等。2023H1公司境外营收恢复快速增长，yoy+15.97%,上年同期增速为7.93%。
■Q2扣非业绩高增长，经营性现金流同比改善。2023H1公司归母业绩yoy+7.44%,扣非归母业绩yoy+10.24%，其中2023Q2单季度扣非业绩增速高达20.59%，主营业务业绩快速增长。期内公司毛利率小幅下滑0.02个pct至8.85%，其中，各主营业务毛利率均有提升，整体毛利率下行主要受新业务毛利率下滑影响。资产减值损失明显减少，2023H1为-7.51亿元，同比-71.13%。2023H1公司净利率和扣非ROE均有提升，净利率为3.10%（同比+0.09个pct），扣非ROE（加权）为5.32%（同比+0.09个pct）。2023H1公司经营性现金流同比改善，期内净流出299.67亿元，同比流出收窄77.49亿元。公司关键性营运指标也有明显改善，期末应收账款周转率7.81次，同比增加0.39次；存货周转率4.77次，同比增加0.23次，体现公司2023年对经营质量的把控有效。
■工程建设新签合同额同比高增，在手订单营收比约为5倍。公司2023H1新签合同额12737.5亿元，同比增长5.1%，其中境内、境外分别同比增长5.1%、5.7%。若观察各业务板块情况，期内工程建设板块新签合同额同比高增43.3%，增长较快的细分板块为铁路1218.0亿元（yoy+31.7%）、市政1020.5亿元（yoy+20.7%）、房建5375.0亿元（yoy+58.3%）、城轨715.0亿元（yoy+55.1%）；房地产开发销售金额同比+66.9%，竣工面积同比+39.5%。期内新兴业务新签合同额同比-40.6%，主要由于城市运营和其他新兴业务大幅下滑所致。截至2023年6月末，公司未完工在手订单为55102.8亿元，同比增长11.75%，约为2022年营收的4.8倍，助力长期营收增长。
■投资建议：公司为国内基建承包领域担当力量之一，深耕传统铁路、城轨基建和装备业务，拓展新兴业务至市政、水利水电、新能源等，国内外业务均稳步发展，同时在手矿产资源资产优质，铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列，充分受益国内稳增长建设基调以及“一带一路”沿线国家建设升温，同时在国企改革背景下，公司各项经营指标有望持续提升，我们看好公司未来持续成长和经营质量改善，预测公司2023年-2025年的收入增速分别为12.30%、11.50%、11.30%，净利润增速分别为13.22%、12.42%、12.29%，实现EPS分别为1.43元、1.61元、1.81元，给予目标价8.89元，对应2023年PE为6.2倍，维持公司“买入-A”投资评级。