兴观察·债市观点 | 债券票息仍是主要收益来源，转债估值性价比提升，核心仍看正股
国内方面，三季度经济修复持续
三季度我国GDP同比增长4.9%,高于市场预期的4.5%，前三季度GDP累计增长5.2%，四季度GDP仅需要增长4.4%，即可完成全年增长目标。整体来看，9月各项经济数据多数高于前值，投资需求持续向好，社零增长好于预期，经济动能总体有所增强。9月规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，持平前值，两年复合同比增速5.4%、较8月回升1个百分点，多数行业出现改善。投资方面，基建、制造业投资仍维持韧性，房地产投资累计同比进一步下行。9月新开工面积同比从8月的-23.6%收窄至-14.6%；竣工面积同比从10.6%上行至25.3%；房地产销售额单月同比增速从-16.4%上行至13.6%；但9月房地产开发投资同比-11.3%，较8月回落0.3个百分点。地产限制政策加速松绑，对地产销售形成支撑，但在房价预期、居民收入预期未见明显好转下，地产循环仍待改善。信贷方面，企业中长贷回落，居民端有所好转。9月企业端新增中长期贷款规模达到1.25万亿元，同比少增944亿元，主因去年同期基数较高。居民部门新增贷款8585亿元，同比多增2082亿元，其中新增中长期贷款5470亿元，同比多增2014亿元，整体结构有所好转。
海外方面，美联储暂停加息，但预计短期影响有限
10月美国新增非农就业人数低于预期，失业率上升至3.9%，美国就业市场走弱态势逐渐明晰，薪资压力缓解。同时，11月美联储宣布继续暂停加息，维持联邦基金目标利率于5.25-5.5%的水平，考虑到当前加息已经到较高水平以及面临风险的不确定性，鲍威尔表态较为温和，对后续加息持谨慎态度。整体上美联储鹰派程度下降，加息或已至终点，但降息仍需要更长时间，对于国内而言，预计影响十分有限，国内政策仍将以我为主。
综合来看，债券趋势上行概率不大，票息仍是主要收益来源
市场方面，国内特殊专项债等集中发行，在供给上形成压力，短期对资金价格形成扰动，且国债增发1万亿并突破3%赤字率约束，财政取向预计更偏积极。但基本面在触底回升的过程中，不支持货币政策收紧，中央加杠杆往往需货币端给予流动性支持，四季度降准可期。
短期债券市场或受资金偏紧的影响有所承压，但财政和货币同时发力的情况下债券仍不具备大幅走熊的基础，趋势上行概率不大，票息仍是主要收益来源。
转债回顾：交易情绪冷淡，不同行业转债普跌
正股市场低迷使得转债市场整体偏平淡，10月转债市场成交量维持下行，日均成交额达367亿（9月为426亿），流动性持续走差，交易难度上升；行业层面：主题投资主导的股市风格下，转债中可落地的机会少，不同行业转债呈现普跌状态，大市值防御性行业在下跌过程中仍体现价值，如金融、交运、煤炭等。风格方面，相对表现上偏债>平衡>偏股，正股低迷带动偏股型转债大幅下跌，平衡及偏债型更为抗跌，表现出明显的估值防守性。
转债展望：估值性价比提升，核心仍看正股
估值贵已成常态，且净供给减少预期下估值仍有支撑，倾向于认为无系统性风险。当前来看，转债经过快速的下跌无论是绝对价格还是估值已经具备一定的性价比，且纯债市场趋势上行概率不大，权益市场磨底，短期内转债或有一定的修复行情。转债核心仍是正股，而在正股趋势未确定前仓位仍不易过重，以博弈超跌反弹的结构性交易机会为主，若市场震荡延续，则可寻求债底保护较强或者正股层面回调压力较小的品种。
内容来源：兴业基金固收研究部
数据来源：Wind
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