富安达李守峰：谈谈为什么买绩优股的策略不等同于价值投资
前段时间我看到一个非常有意思的数据，尽管有着2019年-2021年三年的高光时刻，但经过2021年下半年以来的调整，拉长周期看自2010年以来申万绩优股指数整体已经跑输了申万亏损股指数。这个数据是不是颠覆了大家对投资的一些认识？很多经典的投资书籍教导我们投资就是要投资业绩好的公司，怎么业绩好的公司反倒跑不赢业绩亏损的股票了？有些朋友看到这里可能会提出疑问，是不是基于基本面分析的分析框架在国内并不适用呢？
首先需要说明的是，绩优股可能跑输亏损股并不意味着我们要参与缺乏基本面支撑的主题炒作，特别是对机构投资者而言。今年以来主题投资盛行，年初由美股AI映射而来的国内各种股票的大起大落，这些看起来非常热闹，但如果不假思索的参与这些主题投资最终仍可能是达不到预期，我们始终认为股价的中长期上涨还是来自于企业中长期价值的提升，诚信经营的实体个股仍然是我们研究和投资的重心。
接下来我们分析一下为什么上述的最近三年绩优股跑输亏损股呢？
我们仍然可以用最经典的基本面框架来分析，大家都知道股价等于EPS乘PE，但认识上可能还有偏离：一方面，EPS不能简单理解为企业当期盈利，而是未来可预见的一段时间内公司业绩的合理预期，由于宏观环境变化、行业周期波动等因素，公司受益于需求端扩张或者供给端收缩能实现短期业绩的高速增长，但是，超额利润一般难以持续，高ROE的结果往往会带来供给端加速扩张，最终导致企业盈利回归市场中枢；
另一方面，PE不能简单理解为静态的、不变的，估值是资本市场对企业的生意模式、竞争优势和盈利能力等多方面进行综合分析而形成的一致判断，其本质来自DCF模型，是对企业未来自由现金流折现的计算，而A股市场中过去常见的PEG投资范式则是对企业短期高增长的线性外推，所以市场上曾经出现许多PE给到50X、80X甚至100X的高估值，但高估值并不总是合理的，一旦企业高速成长的阶段过去，盈利回归中枢，估值也将回归稳态。
基于以上梳理可知，出现前述最近三年绩优股跑输亏损股的原因非常明显：
第一，绩优股并不等同于长期绩优，有些企业受益于行业周期上行而获得短期高增长，缺乏推动业绩持续增长的竞争力，若行业进入下行周期，企业盈利可能出现超预期恶化，曾经的绩优股甚至可能变成亏损股；
第二，绩优股的高估值并不可持续，由于绩优股超预期的业绩兑现，市场会给予充分的估值溢价，甚至很多已经形成不小的泡沫，一些个股定价即便看未来3年都不再具有隐含回报空间，这表明股票定价已经显著偏离基本面，市场终将驱动股价回归理性。
最后，作为专业的机构投资者，我们依旧坚持价值投资理念，核心投资策略是要找到能够在未来一段时间内实现业绩高速增长的公司，积极参与并分享企业盈利最好的一段周期，但对任何企业都要坚持合理定价，追求超越业绩比较基准的投资回报，力争实现基金资产的长期稳健增值。