国海研究 | 空管系统引领低空新质生产力/M1降幅边际收窄—晨听海之声1114
（来源：国海证券研究）
国海计算机·刘熹团队 | 计算机行业报告：未来已来，空管系统引领低空新质生产力——“低空经济”专题研究
国海银行&资产配置·林加力团队 |M1降幅边际收窄，居民中长期贷款增量同比回暖——银行事件点评
国海汽车·戴畅团队 | 零跑汽车（09863）2024年三季报点评：2024Q3盈利能力大幅改善，出海业务如期推进
计算机：计算机行业报告未来已来，空管系统引领低空新质生产力——“低空经济”专题研究
报告作者：刘熹
报告发布日期：2024年11月13日
报告摘要：核心观点：低空经济是新质生产力的重要组成，相关顶层设计+地方政策持续落地，我们看好未来我国低空经济产业的发展机遇。
低空经济作为国家新质生产力重要代表，中央顶层设计+地方政策配合持续推进产业落地
中央顶层设计持续深化：2021年“低空经济”首次写入《国家综合立体交通网规划纲要》；2023年中央经济工作会议将低空经济列为战略性新兴产业；2024年低空经济首次写入政府工作报告，并纳入新质生产力范畴；2024年3月底，工信部等四部门联合发布了《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》指明2027年及2030年我国通航产业发展目标。
当前全国已有多个省市将低空经济写进了政府工作报告，且对目标产业规模作出规划；到2027年，上海/河南目标定在500亿元以上，安徽力争800亿元，北京/湖北1000亿元，广东计划2026年超过3000亿元。据民航局数据，2023年我国低空经济市场规模超过5000亿元，2030年有望超2万亿元。
资金方面，当前专项债/超长期国债有望成为低空经济发展重要支撑，如浙江省发布的《关于高水平建设民航强省打造低空经济发展高地的若干意见》中，对于符合条件的低空新基建项目，通过中央预算内投资、地方政府专项债券、超长期特别国债等政策资金予以支持。2024年9月26日，政治局会议提出要加大财政政策逆周期调节力度；10月12日，国务院新闻办举行新闻发布会上陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，包括加力支持地方化解政府债务风险，减轻地方化债压力，可以腾出更多的资源发展经济；我们认为市场担心的资金问题或将得到较好解决，低空经济作为新质生产力的重要代表，或将持续受益政策驱动。
低空基建先行，空管系统成为万亿赛道排头兵
我国低空经济产业分别在飞行器制造、基础设施建设以及跨界融合生态三个层面具备万亿市场空间。据赛迪咨询数据，低空基建以及飞行保障等领域占低空经济产业规模比重仅5%，市场空间并未完全释放，我们认为中期低空基建占比可提升空间广阔，主要原因包括：1）低空基建是低空产业发展基础，《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》指明2027年及2030年我国通航产业发展目标，若2030年要建成成熟的通航及低空产业，2024-2030年则为低空基建发展的加速期；2）我们认为低空基建业务可充分借鉴已有的空管建设经验，相对产业更偏前期的eVTOL以及相对成熟的无人机产业，低空基建有望是下一个5年内相对更具爆发力的赛道。
低空基建涵盖空管系统+基础设施，其中空管系统是低空经济发展的坚实基石，具体包括CNS系统（包括通信、导航、监视）以及空中交通管理（ATM）等；从落地节奏判断上，我们认为空管系统有望成为低空基建排头兵。当前外围设备（包括通导监及相关系统）已具备较成熟的产业模式；信息系统（包括空中交管系统ATM等）建设预计落地节奏最快，且传统空管领域优势厂商具备先发优势。
相关标的
1）莱斯信息：背靠中电科，是电科莱斯旗下重要民品平台。在低空领域，莱斯信息提供集成“空域划设工具”、“飞行计划一站式审批报备”、“运行全过程管理”、“仿真试验为一体”的系统平台，主要产品包括国家/省/市低空飞行服务管理平台、飞行服务中心/服务站、面向应用场景的无人机管控系统。莱斯信息重点围绕飞行管理平台加速研发低空“天牧”系列产品，与地方政府联合谋划低空发展总体方案，与北京市、上海市、重庆市、江苏省、安徽省、广州市、南京市、苏州市等20余个省、市地区，开展密切交流、形成战略合作，并在部分地区取得阶段性成果。
2）四川九州：子公司四川九洲空管提供软硬件结合的整体系统解决方案，1）软件方面包括低空协同运行中心、飞行服务站、低空管控系统、测试业务系统、教学训练系统等；2）硬件方面以机载航电和低空基础设施设备为主，包括机载应答机、ADS-B系列、电台、低空协同管控系统、雷达、无线电探测、系列空管测试仿真系统等，可有效覆盖通航飞机、中大型无人机及eVTOL的应用需求。
3）深城交：打造形成了低空经济“全流程数字化平台、全产品一体化交付、全周期投建营服务”的综合性、交钥匙解决方案能力；具体业务开展上，积极协力推进深圳市低空智能融合基础设施建设一期项目等标杆项目开发建设交付，同时承担了深圳市《基于数字孪生的城市低空环境仿真建模与动态监测关键技术》等科研攻关项目，中标承接了深圳、无锡、中山、江门等城市低空航空器起降设施布局规划项目。
4）新晨科技：低空业务包括：1）低空飞行计划申报平台，在上海、山东、黑龙江、吉林等地布局一体化低空空域使用计划申报服务平台建设，为各地气象人影部门作业和通航飞行用户提供空域使用计划申报服务。2）低空飞行综合监视系统，2023年底中标低空综合监视系统相关建设项目。2024年9月，正式宣布与北京大数据研究院达成合作，携手以数据赋能低空经济，共促低空数据服务人才培养。
5）川大智胜：公司是国内领先的三维人脸识别系统及空中交通管制系统的产品开发、系统集成和服务供应商。空管领域产品划分为民航以及军航两个层面，民航层面产品包括智慧机场、飞行仿真模拟、管制模拟机等；军航方面包括低空空域监视管理与低空雷达。
投资建议：低空经济从写入政府工作报告，到归为新质生产力，再到各地方省市陆续推进3年低空行动方案，我们可以清晰看到低空产业的落地进展；从结构上，低空空管系统又是最有望率先落地的领域，可带动信息系统相关产业链公司实现跨越式发展，维持计算机行业“推荐”评级。
其他相关标的：
1）低空空管系统：莱斯信息、四川九洲、新晨科技、川大智胜、中科星图、国睿科技、声讯股份等；
2）低空空域规划/基础设施：深城交、华设集团、苏交科、设计总院等；
3）低空通导监/气象系统：纳睿雷达、四创电子、星网宇达、航天宏图、北斗星通、中海达、中国电信、中兴通讯等；
风险提示：低空产业发展不及预期、低空相关政策推进不及预期、技术迭代不及预期、相关社会问题风险、宏观经济风险、相关标的公司业绩不达预期风险。
银行&资产配置：M1降幅边际收窄，居民中长期贷款增量同比回暖——银行事件点评
报告作者：林加力/徐凝碧
报告发布日期：2024年11月13日
事件：11月11日，中国人民银行发布10月金融统计数据报告。
投资要点：M1降幅边际收窄，M2增速环比上行。10月M1同比-6.1%，较9月降幅收窄了1.3pct，与重回扩张区间的制造业PMI数据相互印证。M2同比+7.5%，较9月增速提高0.7pct，或与股市热度带动理财向证券公司客户保证金存款流动有关。
居民中长期贷款增量同比回暖。10月居民中长期贷款新增1100亿元，较2023年同期上升约400亿元。央行房地产支持新政落地后，房地产市场或有一定程度的回暖。不过，该数据仍然与2020年、2021年同期存在一定差距。
对公信贷或存在票据冲量现象。10月企业贷款新增量处于近五年低点，其增速继续下行，短期贷款负增量超过了票据的增量。10月底国股行3M票据转贴利率曾一度达到0.01%，或反映企业投资和扩张的需求仍待提振。我们认为化债的替代效应或令企业贷款增速边际放缓，政府债券继续支持社融增长。
行业评级及投资策略：10月M1同比降幅环比收窄，居民中长期贷款增量同比有所回暖，我们维持银行行业“推荐”评级。建议关注邮储银行、中信银行、兴业银行、江苏银行、杭州银行、宁波银行、齐鲁银行。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；化债力度与进度不及预期；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动。
汽车：零跑汽车（09863）2024年三季报点评：2024Q3盈利能力大幅改善，出海业务如期推进
报告作者：戴畅
报告发布日期：2024年11月13日
事件：零跑汽车2024年11月11日发布2024年三季度业绩公告：2024第三季度实现营收98.6亿元，同/环比+74.3%/+83.9%；实现归母净利润-6.9亿元，同/环比亏损收窄。
投资要点：2024Q3公司毛利率大幅改善，亏损明显收窄。1）2024Q3公司实现营收98.6亿元，同/环比分别+74.3%/+83.9%；实现归母净利润-6.9亿元，同/环比减亏分别为3.0亿元/5.1亿元。2024Q3单车平均营收（ASP）为11.4万元，同/环比分别为-10%/+14%，公司C16在三季度开启交付，受销量结构影响，ASP环比提高1.4万元。公司2024Q3毛利率为8.1%，同/环比分别+6.9pct/+5.3pct，盈利能力明显改善，改善主要原因在于公司销量提升所形成的规模效应以及公司高价值产品C系列占比提升的结构改善。2）费用端，2024Q3公司的研发/销售/行政费用率分别为7.9%/5.6%/3.4%，同比分别为-0.4pct/-2.2pct/-0.3pct，环比分别为-5.1pct/-3.2pct/-2.1pct，公司费率同环比持续改善，控费能力稳健。
第三季度销量显著提升，10月净增订单有望保持销量增长。 公司2024Q3实现销量8.62万辆，同/环比分别为+94.4%/+61.7%。公司销量结构持续改善，2024Q3，C系列占比达到78.3%。10月公司净增订单数超4万台，有望延续2024Q3销量增长趋势。10月14日，公司全新B系列首款车型B10正式亮相巴黎车展，并计划于将在11月15日广州车展迎来国内首秀，2025Q1末左右国内上市。全新B系列定位10-15万元主流乘用车细分市场，基于最新LEAP3.5技术架构打造，延续原创家族式设计。未来随全新平台产品交付，有望为零跑带来销量增量。截至2024年9月底，公司共有493家销售门店、362家服务门店，覆盖204个城市，预计2024年年底，销售门店将超过700家。
T03和C10欧洲正式发布，海外业务持续推进。公司T03和C10两款产品已于9月24日如期在欧洲发布，截至2024年10月底，公司在欧洲已实现339家具有销售和售后服务功能的门店，全球化布局加速兑现，预计未来公司将同Stellantis集团进一步合作布局亚太、中东、非洲及南美市场，并计划于2025年形成500家以上渠道规模以支撑公司海外销量的增长。
盈利预测和投资评级 公司务实高效，2024Q3各项业务指标均有出色表现，我们预计公司2024-2026年实现营业收入298.71、492.40、650.79亿元，同比增速为78%、65%、32%；实现归母净利润-37.99、-27.41、1.31亿元，同比减亏、减亏、扭亏；EPS为-2.84、-2.05、0.10元，对应当前股价的PS估值分别为1.4、0.8、0.6倍。我们看好公司未来发展，维持“增持”评级。
风险提示公司产品销量不及预期；行业价格战下性价比优势难以显现；销量未达预期目标；产品品控评价不如预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；海外市场业务发展不及预期。
