【东北晨会1114】10月金融数据点评/LED行业深度/交大思诺（深）、普瑞眼科/活动邀请
（来源：东北证券研究所）
总量研究
【东北宏观张陈】10月金融数据点评：居民信贷改善明显
10月社融存量同比增长7.8%，市场预期7.2%，前值8.0%。
10月社融新增13958亿元，市场预期14385.7亿元，前值37634亿元。
10月人民币贷款新增5000亿元，市场预期6092.9亿元，前值15900亿元。
10月M2同比增7.5%，市场预期7.0%，前值6.8%。
10月社融关注三个方面：
第一，居民信贷自2月以来首次新增同比为正。原因来看有三个方面：一是，央行存量房贷利率调整，削弱了居民提前还贷的意愿，稳定了存量信贷规模。二是，10月在货币、财政等一揽子逆周期政策加码调节下，居民风险偏好改善，促进了10月中下旬的地产销售改善。10月30城市日均销售基本与2023年同期持平，这也是自2月以来的首次。三是，消费品以旧换新等政策，刺激了汽车等大宗消费的增长，对居民中长贷改善或有部分作用。
第二，M2增速明显改善。原因可能有两个方面。一是，M1增速改善，存款搬家现象减少，有利于M2的同比改善。二是，政府存款显著减少，说明财政资金在加快支出，对M2增速改善也有重要作用。虽然政府存款同比少增，也部分受到政府债发行减少的影响，前者减少幅度显著小于后者，财政支出加快也是显而易见的。实际上，从9月的财政支出来看，地方财政支出下行明显收窄，财政支出堵点正在打通。后续在增量财政加快落地的影响下，M2的改善趋势或能继续保持。
第三，往后看，社融和信贷或迎来趋势改善。10月社融增速下行，主要受到政府债发行同比少增的影响。当前新增专项债基本完成发行，新增国债和一般债剩下额度大约为0.7万亿元。根据近期人大常委会发布会，后续两月化债专项债以及地方债限额将有2.4万亿元。以上合计将有约3万亿元的政府债新增，高于去年同期，可继续对社融形成支撑。信贷方面，居民信贷已见改善，BCI企业投资前瞻指数也在回升，在逆周期政策加码发力的提振下，企业和居民的信贷新增止跌回稳值得期待。社融和信贷也将迎来趋势改善。
行业研究
【东北电子李玖】LED行业深度：Mini/MicroLED，显示与背光双翼齐飞
LED行业是一个技术不断升级而应用场景不断开拓的行业，其背后的推动力就是“海兹定律”，即每18～24个月LED亮度约可提升一倍，而每经过10年，LED输出流明则提升20倍，LED的成本价格将降1/10。在成本不断降低而性能不断提升的过程中，LED在过去十几年成为了普通照明、大尺寸背光以及户外显示的首选方案。如今我们又站在技术变革的十字路口，Mini LED在显示和背光领域加速渗透，而MicroLED蓄势待发，势必要将这一终极显示技术带入到C端消费场景之中。芯片制备、巨量转移、精准检测修复等技术难点均在产业链的不懈努力之下取得显著进展，京东方华灿金湾工厂在今年10月完成了MicroLED产品的点亮仪式，标志着国内MicroLED技术向大规模生产迈出了关键一步。
LED产业链在经过2022-2023年行业景气度下降，我们看到了24H1起上游芯片厂商迎来回暖，去库压力减轻。我们预计在产业龙头的驱动下，明年Mini/Micro LED应用将背光和直显领域迎来上量，铸就LED行业下一个5-10年的繁荣。
原因
背光：MiniLED助力LCD媲美OLED，虽然苹果在iPad和MacBook产品线上有意逐步将MiniLED背光屏幕替换为OLED屏幕，但我们认为这不改MiniLED在背光领域加速渗透的逻辑。TV是整个显示屏幕消耗最大的市场，占比超过70%，目前在TV市场，MiniLED TV销量节节走高，今年在全球的渗透率有望超过OLEDTV。中国厂商纷纷布局MiniLED TV，并已经形成独特的竞争优势。凭借大陆厂商在LCD面板领域的产能优势，中国TV厂商TCL和海信有望借助MiniLEDTV的东风实现对三星的赶超。
直显：虽然传统室内小间距LED显示市场近两年出现产能过剩，但间距微缩化进程依然不变，随着COB封装技术代表的P1.2及以下间距产品渗透率持续走高，下游客户对高清显示需求依然旺盛，MiniLED显示屏随着COB技术的成熟将开始加速渗透。MicroLED凭借独特的性能在AR眼镜、车载以及大屏直显得到青睐，随着上游芯片产能大规模释放已经巨量转移技术的成熟，产品成本有望得到进一步下降，有望推动MicroLED在C端消费场景大规模放量。
公司研究
【东北数字经济吴源恒】交大思诺（300851）：应答器系统领军者，实现LKJ业务从0到1跨越
公司核心人员均具备北交大背景，具有较强技术实力与客户关系。公司收入主要来源于应答器系统、机车信号CPU组件、轨道电路读取器（TCR）与LKJ列控系统。应答器系统为公司第一大主营业务，2023年营业收入占总营收比重的67.24%，其次为机车信号CPU组件（17.59%）与轨道电路读取器（4.64%），LKJ列控业务目前处于发展初期。公司主要产品广泛应用于我国城市轨道交通和铁路。
铁路投资景气度回升，公司铁路信息化相关产品将受益。2023年全国铁路完成固定资产投资7645亿元，2024年上半年，全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长10.6%，创历史同期新高，以此预测今年全国铁路完成固定资产投资将达8455亿元。公司铁路应答器、机车信号CPU组件和轨道电路读取器均处于领先地位，技术实力雄厚。
铁路应答器市场规模约85亿元，公司产品高铁市占率超20%。铁路应答器的主要应用领域是CTCS-2/CTCS-3高速铁路应答器系统与调车防护系统。国内应答器的主要竞争者包括通号设计院、华铁信息与交大思诺。应答器为公司第一大主营业务，2023年应答器收入占公司总营收的67.24%。目前，交大思诺应答器系统产品已覆盖全国大部分的高铁线路、动车所和几十条城市轨道交通地铁线。
我国机车信号CPU存量市场规模约8.25亿元，市占率达50%以上。公司机车信号CPU组件作为机车信号设备的核心部件，主要应用于普速铁路领域，客户包括北京信号厂、上海通信厂、沈阳信号厂等设备供应商和各铁路局等终端用户，产品用于新设备交付和既有设备维修更换。
预计我国LKJ存量市场规模约82.5亿元，公司LKJ业务已实现从0到1的跨越。我国LKJ系统的合格供应商主要有思维列控、时代电气和交大思诺3家，思维列控与时代电气目前市场占有率较高，预计未来交大思诺将持续提升市场份额。公司今年6月公司中标铁路机车电务车载设备采购项目LKJ及相关设备100套，中标金额约0.22亿元，标志着公司进军LKJ领域，打破了原有竞争格局。
盈利预测：由于铁路行业迅速回暖复苏，我们上调公司2024~2026年归母净利润预测至 1.55、2.08、2.64亿元，2024-2026年分别增长82.45%、34.15%、27.09%，给予“买入”评级。
【东北医药刘宇腾】普瑞眼科（301239）：期待消费转暖后盈利能力重返上行区间
2024年10月29日，普瑞眼科发布2024三季度报。24Q1-3公司实现营收21.37亿元（-1.36%），归母净利润0.16亿元（-95.01%），扣非归母净利润0.18亿元（-92.04%）；其中24Q3实现营收7.16亿元（-9.11%），归母净利润-0.27亿元（-133.31%），扣非归母净利润-0.27亿元（-133.17%）。
点评：
新院扩张叠加竞争加剧，期间费用率略有提升。①毛利率：24Q1-3为39.50%（-6.05pct），24Q3为35.96%（-9.88pct），参考2024半年报主要系占比显著较高的屈光业务毛利率受损所致；②期间费用率：合计24Q1-3为35.57%（+4.99pct）、24Q3为37.54%（+6.08pct），其中销售费用率24Q1-3为17.79%（+1.80pct）、24Q3为19.81%（+3.42pct），管理费用率24Q1-3为14.67%（+2.53pct）、24Q3为14.77%（+2.20pct），研发费用率24Q1-3为0.23%（-0.10pct）、24Q3为0.08%（-0.21pct），财务费用率24Q1-3为2.88%（+0.76pct）、24Q3为2.88%（+0.68pct），核心增长项系与新院扩张和市场竞争密切相关的销售与管理费用；③净利率：24Q1-3为1.07%（-13.97pct），24Q3为-3.49%（-14.32pct）。
核心业务短期承压，毛利率存在短期下滑趋势。①屈光价格下行：近年来屈光终端行业投资增加、市场竞争加剧，部分新兴终端为抢占市场份额而主动调整价格、最终带动全行业价格水平下滑，传导至上市公司、对公司的屈光业务毛利率水平产生了明显影响；②白内障耗材国采：第四批国家耗材集采（人工晶体）已于24Q3完成全国全面落地，当前消费疲软，以银发经济为基础的高端人工晶体放量占比提升逻辑有待市场验证；③视光和综合眼病：公司相关科室营收占比偏低，毛利率的提升有待科室的规模效应。
上市后医院持续快速扩张，一城多院布局加速。截至2024年10月底，公司体内已开业眼科医院31家、眼科门诊部4家，报告期内新开业黑龙江普瑞眼科，9月28日重庆普瑞眼科医院搬迁新院并于10月25日正式开诊。2024年新院多为一城多院体系规划，有望为公司未来数年增长提供强劲动力。
盈利预测与投资建议：公司坚持“全国连锁化+同城一体化”，专注于在中心城市布局精品眼科医院，中高端客户引流放量和高端业务发展预期有望实现“量价齐升”。考虑公司最新业绩与行业情况，我们预计2024-2026年公司营收为27.31/31.11/35.29亿元（原值28.36/32.75/37.46），归母净利润为0.41/1.31/2.01亿元（原值1.12/2.10/3.00），对应PE为180X/56X/37X。我们给予公司“买入”评级。
活动邀请
（诚邀参加活动，具体方式请联系对口销售！）